扣非归母净利润平稳，静待业绩增速回升

请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com1证券研究报告公司研究[Table_ReportType]公司点评报告[Table_StockAndRank]晨光生物(300138)投资评级上次评级赵 雷食品饮料行业分析师执业编号：S1500524100003邮箱：zhaolei@cindasc.com、信达证券股份有限公司CINDA SECURITIES CO.,LTD北京市西城区宣武门西大街甲 127 号金隅大厦 B 座邮编：100031[Table_Title]扣非归母净利润平稳，静待业绩增速回升[Table_ReportDate]2026 年 4 月 26 日[Table_Summary]事件：公司公布 2026 年一季报。26Q1，公司实现营业收入 16.29 亿元，同比-5.10%；归母净利润 9672 万元，同比-11.65%；扣非归母净利润 9553万元，同比-0.41%。点评：植提收入表现平稳，棉籽收入略有下滑。26Q1，公司植提业务收入达8.58 亿元，同比-1.11%；棉籽类业务收入达 6.88 亿元，同比-9.45%。植提业务中，辣椒红国内市场需求平稳，但受客户采购周期影响，收入同比-7.9%，销量同比-2.7%；辣椒精整体资源供大于求，收入同比-18.9%，产品价格低于上年同期；饲料级叶黄素价格上涨，客户因观望调整采购周期，收入同比-7.3%；食品级叶黄素价格回升，销量和收入同比稳中有增；甜菊糖因阶段性减少原材料采购量，收入同比-10.5%；香辛料业务发展势头良好，花椒提取物收入同比+69.9%，胡椒提取物销量同比翻番。棉籽业务方面，公司持续强化对锁经营模式，同时进行贸易类业务管控，收入同比-9.45%。毛利率略降，扣非归母净利润平稳。公司 26Q1 录得毛利率 13.68%，同比-0.48pct。其中，植提业务毛利率为 19.89%，同比-0.32pct；棉籽业务毛利率为 6.61%，同比+0.55pct。费用率端，Q1 整体稳中有降，销售费用率、管理费用率、研发费用率和财务费用率同比分别+0.17pct、-0.38pct、-0.39pct、+0.08pct。此外，公允价值变动损益/收入同比-0.44pct，主因期货套保合约和远期锁汇期末未结清业务因市场波动带来的阶段性损失；投资收益/收入同比-0.47pct，主因套保业务受豆油豆粕价格波动影响，平仓收益减少；资产减值损失/收入同比+0.47pct，主因部分存货跌价准备转回。因此，公司归母净利润率同比-0.44pct，扣费归母净利润率同比+0.27pct，扣非归母净利润表现平稳。从业务角度看，我们认为公司 Q1 归母净利润下滑主要系赞比亚子公司上年度受自然灾害影响导致成本上升，叠加豆粕豆油期货市场波动，干扰投资收益和公允价值变动损益所致。定制化收入占比提升，代糖业务持续扩张。公司积极推动定制化产品业务，辣椒红销量同比增长 60%以上，辣椒精销量同比增长 90%以上。代糖方面，甜菊糖生产线技改工作启动，公司预计三季度改造完成后，生产能力可提升一倍；罗汉果作为代糖拓展品类之一，公司计划在桂林投建子公司，开展罗汉果加工提取业务。盈利预测：Q1 业绩基数偏高，静待后续利润增速提升。回溯 25 年各季度业绩，25Q1 业绩基数偏高，叠加公司赞比亚业务的影响和豆粕豆油市场的波动，使得公司 26Q1 归母净利润出现下滑。接下来，一方面公司主力产品价格处于低位，上游种植效益差，部分产品种植面积开始缩减；另一方面，25 年同期业绩基数开始下降，利于利润增速提升。请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com2我们预计公司 2026-2028 年收入为 68.56/77.30/88.95 亿元，归母净利润为 4.22/5.29/6.93 亿元，分别对应 2026-2028 年 13X、11X 和 8X PE。风险因素：产品降价超预期，食品安全问题，期货套保波动风险[Table_Profit]重要财务指标2024A2025A2026E2027E2028E营业总收入(百万元)6,9946,5596,8567,7308,895增长率 YoY %1.8%-6.2%4.5%12.7%15.1%归母净利润(百万元)94369422529693增长率 YoY%-80.4%292.2%14.5%25.1%31.2%毛利率%8.0%13.1%13.1%13.7%14.7%净资产收益率ROE%3.0%10.9%11.3%12.5%14.3%EPS(摊薄)(元)0.180.760.871.091.43市盈率 P/E(倍)47.9616.2513.2710.608.08市净率 P/B(倍)1.351.771.491.331.15[Table_ReportClosing]资料来源：Wind，信达证券研发中心预测; 股价为 2026 年 4 月 24 日收盘价请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com3[Table_Finance]资产负债表单位:百万元利润表单位:百万元会计年度2024A2025A2026E2027E2028E会计年度2024A2025A2026E2027E2028E流动资产6,8097,4317,3867,5767,834营业总收入6,9946,5596,8567,7308,895货币资金1,8021,4592,2602,0451,553营业成本6,4375,7005,9616,6687,592应收票据9891112营业税金及附加1924192124应收账款449493373424487销售费用5060627080预付账款209202238267304管理费用161171171193222存货3,8624,2293,4223,8314,363研发费用129166171193222其他4771,0411,0849991,115财务费用7258646457非流动资产2,2142,0732,0962,1162,132减值损失合计-99-43-11-5-5长期股权投资6367676767投资净收益1846414653固定资产（合计）1,5471,4511,4741,4941,510其他6152515058无形资产337324324324324营业利润106436490613804其他267232232232232营业外收支12000资产总计9,0239,5049,4829,6929,966利润总额107438490613804流动负债4,5965,7825,3795,0904,687所得税2963597496短期借款2,3044,1113,6263,2462,713净利润78375431539707应付票据01000少数股东损益-16691114应付账款15472576473归母净利润94369422529693其他2,1381,5981,6951,7801,901EBITDA328628649775958非流动负债1,272283293313343EPS（当年）（元）0.180.760.871.091.43长期借款1,0685060801