国泰海通2026一季报点评：投资收益环比增长，扩表趋势延续

非银金融/证券Ⅱ 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 4 国泰海通（601211.SH） 2026 年 04 月 26 日 投资评级：买入（维持） 日期 2026/4/24 当前股价(元) 16.72 一年最高最低(元) 22.35/16.26 总市值(亿元) 2,947.56 流通市值(亿元) 2,256.68 总股本(亿股) 176.29 流通股本(亿股) 134.97 近 3 个月换手率(%) 39.2 股价走势图 数据来源：聚源 《协同效应持续体现，估值具有安全边际—国泰海通 2025 年报点评》-2026.3.28 《业务全面增长驱动 ROE 高增，合并成效显现—国泰海通 2025 三季报点评》-2025.11.1 《合并后行业领先地位稳固，看好ROE 中枢回升—国泰海通 2025 中报点评》-2025.9.1 投资收益环比增长，扩表趋势延续 ——国泰海通 2026 一季报点评 高超（分析师） 卢崑（分析师） gaochao1@kysec.cn 证书编号：S0790520050001 lukun@kysec.cn 证书编号：S0790524040002  业务全面增长，协同效应持续体现，估值具有安全边际 2026Q1 公司营业收入/归母净利润为 163/64 亿，同比+59%/-48%，扣非归母净利润同比+73%，年化扣非加权 ROE 为 6.96%，同比+0.2 个百分点，期末权益乘数（扣客户保证金）4.67 倍，较 2025Q4 末+0.05 倍。我们下修投资收益率假设，小幅下修 2026-2028 年归母净利润预测至 263/293/318（调前 264/299/320）亿元，同比-5%/+11%/+8%（对应扣非净利润同比为+23%/+11%/+8%），当前股价对应 PB 为 0.9、0.8、0.8 倍。看好合并后协同效应，当前估值具有安全边际，维持“买入”评级。  经纪净收入和客户保证金同比高增，资管净收入环比下降 （1）2026Q1经纪业务净收入47亿，同比+78%，环比+9%，2026Q1市场新开户1204万户，同比+61%，市场股基ADT为3.1万亿，环比+28%，同比+77%。期末客户保证金规模6182亿，环比+20%，同比+55%，规模高增。 （2）2026Q1投行业务净收入7.5亿，同比+7%，据Wind，一季度公司A股IPO承销金额35.4亿，同比+250%。 （3）2026Q1资管业务净收入18亿，同比+51%，环比-17%。据Wind，Q1末华安基金非货/偏股AUM5173/1647亿，环比-2%/-7%，同比+24%/+4%。  自营投资收益同环比保持增长，利息净收入同比高增 （1）2026Q1公司自营投资收益(含公允价值变动损益和汇兑净收益，不含联营) 54亿，同比+34%，环比+19%，年化自营投资收益率2.8%（2025年为3.8%）。大自营结构来看，期末交易性金融资产/其他权益工具投资/其他债券投资分别为6969/725/1608亿，同比+27%/+77%/+24%，环比+1%/+11%/+4%。 （2）利息净收入18亿元，同比+154%，利息收入（含融资租赁）/利息支出分别为81/64亿，同比+74%/+60%，期末融出资金规模2545亿元，同比+35%，环比+0.4%，融出资金市占率9.82%，较2026年初-0.22pct。  风险提示：股市波动风险；市场竞争超预期；自营投资收益率不及预期。 财务摘要和估值指标 指标 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 营业收入(百万元) 43,397 63,107 73,281 81,156 89,087 YOY(%) 20.1 45.4 16.1 10.7 9.8 归母净利润(百万元) 13,024 27,809 26,334 29,285 31,771 YOY(%) 38.9 113.5 -5.3 11.2 8.5 毛利率(%) 38.4 47.1 49.6 49.8 49.2 净利率(%) 30.0 44.1 35.9 36.1 35.7 ROE(%) 7.7 11.1 7.8 8.2 8.4 EPS(摊薄/元) 1.46 1.58 1.49 1.66 1.80 P/E(倍) 22.6 10.6 11.2 10.1 9.3 P/B(倍) 0.9 0.9 0.9 0.8 0.8 数据来源：聚源、开源证券研究所 -10%0%10%20%30%40%2025-042025-082025-12国泰海通沪深300相关研究报告 开源证券 证券研究报告 公司信息更新报告 公司研究 公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 4 附：财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 利润表(百万元) 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 流动资产 798,785 1,580,476 1,821,578 1,971,748 2,145,833 营业收入 43,397 63,107 73,281 81,156 89,087 现金 211,020 460,462 582,738 609,302 647,306 营业成本 26,738 33,409 36,914 40,715 45,214 应收票据及应收账款 13910 40968 43017 45167 47426 营业税金及附加 197 498 425 470 516 其他应收款 0 0 0 0 0 营业费用 5 9 9 9 9 预付账款 0 0 0 0 0 管理费用 16462 28183 31565 35037 38891 存货 0 0 0 0 0 研发费用 0 0 0 0 0 其他流动资产 573855 1079046 1195823 1317278 1451101 财务费用 0 0 0 0 0 非流动资产 248961 533862 459196 478846 499801 资产减值损失 250 3863 4055 4251 4754 长期投资 13222 26383 27702 29087 30541 其他收益 0 4 4 4 4 固定资产 3854 19040 19013 19223 19433 公允价值变动收益 2033 (143) 0 0 0 无形资产 1609 2984 3133 3290 3455 投资净收益 13042 26700 29792 32021 34784 其他非流动资产 230,276 485,455 409,348 427,246 446,372 资产处置收益 - 0 4 4 4 4 资产总计 1,047,745 2,114,338 2,280,774 2,450,594 2,645,634 营业利润 16,659 29,698 36,366 40,442 43,874 流动负债 721,247 1,345,448 1,457,462 1,563,522 1,689,035 营业外收入 5 8,873 - 0 - 0