小分子业务盈利能力回升，新兴板块持续减亏

证券研究报告：医药生物| 公司点评报告市场有风险，投资需谨慎请务必阅读正文之后的免责条款部分股票投资评级买入 |首次覆盖个股表现2025-042025-072025-092025-112026-022026-04-1%10%21%32%43%54%65%76%87%98%109%博腾股份医药生物资料来源：聚源，中邮证券研究所公司基本情况最新收盘价（元）22.02总股本/流通股本（亿股）5.43 / 4.99总市值/流通市值（亿元）120 / 11052 周内最高/最低价29.41 / 14.67资产负债率(%)35.7%市盈率122.33第一大股东重庆两江新区产业发展集团有限公司研究所分析师:盛丽华SAC 登记编号:S1340525060001Email:shenglihua@cnpsec.com分析师:辛家齐SAC 登记编号:S1340526030001Email:xinjiaqi@cnpsec.com博腾股份(300363)小分子业务盈利能力回升，新兴板块持续减亏l事件公司发布 2025 年度及 2026 一季度业绩，2025 年实现营业收入 34.20亿元，同比增长 13.54%；归母净利润 0.96 亿元，同比扭亏为盈（2024年亏损 2.88 亿元）；扣非归母净利润 0.59 亿元，同比亦实现扭亏为盈（2024 年亏损 2.72 亿元）。2026 年一季度，公司延续增长态势，实现营业收入 8.86 亿元，同比增长 10.59%；归母净利润 0.28 亿元，同比扭亏为盈（去年同期亏损 428 万元）；扣非归母净利润 0.25 亿元，同比同样实现扭亏为盈（去年同期亏损 1009 万元）。整体盈利能力稳步修复。l核心观点核心业务彰显韧性，客户与项目拓展成效显著。2025 年小分子原料药业务收入 30.92 亿元，同比增长 13%，毛利率恢复至 38.39%（+5.65pct），驱动整体盈利回升。2026Q1 小分子收入 8.31 亿元（+9%），维持增长。2025年，小分子原料药业务全年新增客户 98 家，新项目 193 个，并在美国和欧洲均实现一家跨国制药公司“从 0 到1”的突破。公司参与服务的分子中有 5 个在美国获 FDA 批准上 市，4 个获中国 NMPA 批准上市。新兴业务结构优化提速，减亏节奏清晰。2025 年新兴业务收入3.05 亿元（+26%），占比近 9%，其中，CGT 与新分子业务分别大增 36%和 224%，新分子更是实现海外双载荷 ADC IND 订单破局。2026Q1 新业务整体收入继续增长 25%，继续保持高增。尽管新业务 25 年合计亏损约 2.08 亿元，但 CGT 与制剂板块已分别同比减亏 918 万和 644万元，制剂业务正从仿药向创新药及原料药-制剂一体化转型，新兴业务整体减亏路径明确。l盈利预测与投资建议预计公司 26/27/28 年收入分别为 37.98/42.31/46.57 亿元，同比增长 11.05%/11.40%/10.07%；归母净利润为 2.66/4.05/5.90 亿元，同比增长 176.41%/52.09%/45.59%，对应 PE 为 45/30/20 倍。公司是领先的医药研发生产外包机构，新业务处于减亏通道。首次覆盖，给予“买入”评级。l风险提示下游研发需求变动风险；市场竞争加剧风险；地缘政治风险发布时间：2026-04-24请务必阅读正文之后的免责条款部分2n盈利预测和财务指标[table_FinchinaSimple]项目\年度2025A2026E2027E2028E营业收入（百万元）3420379842314657增长率(%)13.5411.0511.4010.07EBITDA（百万元）635.44228.53347.57506.02归属母公司净利润（百万元）96.34266.29405.01589.65增长率(%)133.48176.4152.0945.59EPS(元/股)0.180.490.751.09市盈率（P/E）124.2144.9429.5520.29市净率（P/B）2.242.192.122.01EV/EBITDA20.4754.4936.2125.22资料来源：公司公告，中邮证券研究所[table_FinchinaSimpleEnd]请务必阅读正文之后的免责条款部分3[table_FinchinaDetail]财务报表和主要财务比率财务报表(百万元)2025A2026E2027E2028E主要财务比率2025A2026E2027E2028E利润表成长能力营业收入3420379842314657营业收入13.5%11.0%11.4%10.1%营业成本2396262828282976营业利润127.1%157.1%49.9%44.3%税金及附加32364044归属于母公司净利润133.5%176.4%52.1%45.6%销售费用175209233256获利能力管理费用384437487536毛利率29.9%30.8%33.2%36.1%研发费用268297338386净利率2.8%7.0%9.6%12.7%财务费用67000ROE1.8%4.9%7.2%9.9%资产减值损失-37000ROIC0.9%1.2%1.9%2.7%营业利润93239358516偿债能力营业外收入5555资产负债率35.7%37.5%38.7%39.8%营业外支出15151515流动比率1.821.721.641.56利润总额83229348506营运能力所得税52145220320应收账款周转率4.394.724.734.70净利润3084128186存货周转率3.113.253.223.19归母净利润96266405590总资产周转率0.390.440.490.54每股收益（元）0.180.490.751.09每股指标（元）资产负债表每股收益0.180.490.751.09货币资金11311074940765每股净资产9.8510.0310.4010.94交易性金融资产279279279279估值比率应收票据及应收账款7628479431038PE124.2144.9429.5520.29预付款项29323436PB2.242.192.122.01存货770845909957流动资产合计3274338734273407现金流量表固定资产2891289128912891净利润3084128186在建工程475475475475折旧和摊销473000无形资产252252252252营运资本变动73-43-57-62非流动资产合计5277528152815281其他181241516资产总计8551866887078688经营活动现金流净额7576686140短期借款10101010资本开支-289-11-12-12应付票据及应付账款8459269971049其他-389-3-3-4其他流动负债941103610821122投资活动现金流净额-678-14-15-16流动负债合计1796197220892182股权融资0000其他1257127812781278债务融资-3844800非流动负债合计1257127812781278