产销保持高增长，一季度归母净利增长超20%

证券研究报告：基础化工 | 公司点评报告市场有风险，投资需谨慎请务必阅读正文之后的免责条款部分股票投资评级买入|维持个股表现2025-042025-072025-092025-112026-022026-04-2%6%14%22%30%38%46%54%62%70%万华化学基础化工资料来源：聚源，中邮证券研究所公司基本情况最新收盘价（元）87.49总股本/流通股本（亿股）31.30 / 31.30总市值/流通市值（亿元）2,739 / 2,73952 周内最高/最低价94.32 / 52.53资产负债率(%)62.8%市盈率21.93第一大股东烟台国丰投资控股集团有限公司研究所分析师:刘海荣SAC 登记编号:S1340525120006Email:liuhairong@cnpsec.com分析师:费晨洪SAC 登记编号:S1340525120003Email:feichenhong@cnpsec.com万华化学(600309)产销保持高增长，一季度归母净利增长超 20%l事件2026 年 4 月 21 日，万华化学发布 2025 年报和 2026 年一季度报，2025 年公司实现营业收入 2032.35 亿元，同比+11.62%，归母净利 125.27 亿元，同比-3.88%，扣非归母净利-121.44 亿元，-9.10%。2026Q1 实现收入 540.52 亿元，同比+25.50%，归母净利 37.18 亿元，同比+20.62%，扣非归母净利 35.94 亿元，同比+18.20%。l点评主要产品2025年及2026Q1三大业务销量保持高增速。2025年实现聚氨酯产品销量631万吨，同比+11.88%，销售收入750.58亿元，同比-1.04%;石化产品销量633万吨，同比+15.72%，销售收入842.04亿元，同比+16.11%；精细化学品及新材料产品销量256万吨，同比+26.11%，销售收入331.89亿元，同比+17.39%。2026年一季度，聚氨酯产品销量165万吨，同比+14.29%，收入192.94亿元，同比+13.79%；石化产品销量166万吨，同比+24.81%，收入205.06亿，同比+25.65%，精细化学品及新材料板块实现销量73万吨，同比+35.19%，销售收入103.45亿元，同比+40.35%。公司已成为全球领先的聚氨酯和石化产品供应商。截至2025年，公司MDI产能达380万吨/年，TDI产能147万吨/年，聚醚232万吨/年，公司完成了一期100万吨乙烯原料多元化改造，实现全乙烷进料，产能提升至120万吨/年，二期120万吨/年乙烯全面开车并稳定运行，石化业务竞争力显著提升。我们预计公司2026-2028年实现归母净利，222.62、236.46、275.55亿元，对应PE 12/12/10倍，给予“买入”评级。l风险提示：LPG 原料供应风险；下游需求下滑风险；新竞争者进入的风险。n盈利预测和财务指标[table_FinchinaSimple]项目\年度2021A2022E2023E2024E营业收入（百万元）203,235301,765329,856359,595增长率(%)11.6248.489.319.02EBITDA（百万元）34,48255,42359,60888,569归属母公司净利润（百万元）12,52722,26223,64627,555增长率(%)-3.8877.716.2216.53EPS(元/股)4.007.117.558.80市盈率（P/E）21.8612.3011.589.94市净率（P/B）2.532.231.971.73EV/EBITDA9.325.895.155.48资料来源：公司公告，中邮证券研究所[table_FinchinaSimpleEnd]发布时间：2026-04-23请务必阅读正文之后的免责条款部分2[table_FinchinaDetail]财务报表和主要财务比率财务报表(百万元)2025A2026E2027E2028E主要财务比率2025A2026E2027E2028E利润表成长能力营业收入203,234.57301,764.99329,855.81359,595.39营业收入11.62%48.48%9.31%9.02%营业成本175,569.58255,225.66280,251.91303,802.73营业利润-7.23%78.53%6.22%16.53%税金及附加1,287.281,810.591,979.132,157.57归属于母公司净利润-3.88%77.71%6.22%16.53%销售费用1,630.473,319.413,628.413,955.55获利能力管理费用2,801.994,526.474,947.845,034.34毛利率13.61%15.42%15.04%15.52%研发费用4,865.237,845.898,576.259,349.48净利率6.16%7.38%7.17%7.66%财务费用2,080.001,597.621,407.621,244.62ROE11.57%18.11%16.99%17.43%资产减值损失-510.64-100.00-100.00-100.00ROIC6.72%11.40%11.53%12.48%营业利润16,666.0429,753.4731,603.5036,827.87偿债能力营业外收入326.930.000.000.00资产负债率62.81%62.95%60.04%57.21%营业外支出724.820.000.000.00流动比率0.620.710.770.89利润总额16,268.1629,753.4731,603.5036,827.87营运能力所得税2,228.224,165.494,424.495,155.90应收账款周转率14.4216.3915.0415.02净利润14,039.9425,587.9827,179.0131,671.97存货周转率7.017.856.856.81归母净利润12,527.2022,261.5523,645.7427,554.61总资产周转率0.660.870.860.88每股收益（元）4.007.117.558.80每股指标（元）资产负债表每股收益4.007.117.558.80货币资金27,662.0445,929.5955,301.3373,923.59每股净资产34.6039.2644.4550.50交易性金融资产0.000.000.000.00估值比率应收票据及应收账款15,872.9720,955.9022,906.6524,971.90PE21.8612.3011.589.94预付款项2,842.333,828.384,203.784,557.04PB2.532.231.971.73存货26,014.2138,992.8142,816.2646,414.31流动资产合计81,636.79120,149.42136,690.57163,192.90现金流量表固定资产156,906.24160,656.66162,032.07161,032.48净利润14,039.9425,587.98