否极泰来，业绩进入修复通道

证券研究报告：基础化工| 公司点评报告市场有风险，投资需谨慎请务必阅读正文之后的免责条款部分股票投资评级买入 |首次覆盖个股表现2025-042025-072025-092025-112026-022026-04-9%-2%5%12%19%26%33%40%47%54%维远股份基础化工资料来源：聚源，中邮证券研究所公司基本情况最新收盘价（元）18.56总股本/流通股本（亿股）5.50 / 5.50总市值/流通市值（亿元）102 / 10252 周内最高/最低价21.25 / 12.72资产负债率(%)35.9%市盈率-10.25第一大股东维远控股有限责任公司研究所分析师:刘海荣SAC 登记编号:S1340525120006Email:liuhairong@cnpsec.com分析师:费晨洪SAC 登记编号:S1340525120003Email:feichenhong@cnpsec.com维远股份(600955)否极泰来，业绩进入修复通道l事件2026 年 4 月 18 日，维远股份发布 2025 年报和 2026 年一季度预告，2025 年公司实现营业收入 87.68 亿元，同比-7.91%，实现归母净利润-9.91 亿元，同比转亏，实现扣非归母净利-9.34 亿元，同比转亏。2026 年第一季度预计实现归母净利润 6600 万到 7300 万元，实现扣非净利润 11500 万元到 12500 万元，与上年同期相比实现扭亏。l点评2025年公司重点产品中，苯酚销量34.80万吨，同比+21.54%；丙酮销量16.82万吨，同比+25.73%；双酚A销量9.11万吨，同比-15.85%；聚碳酸酯销量14.35万吨，同比+0.89%；异丙醇销量11.47万吨，同比+1.96%，环氧丙烷销量18.29万吨，同比+31.11%。主要产品产销保持较快增长。2025年公司发生较大额亏损，主要因为公司对C3产业链的多个装置计提资产减值，合计计提资产减值7.81亿元。其中，25万吨/年锂电池电解液装置4.36亿元，10万吨/年DMC装置1.08亿元，20万吨/年PP装置1.20亿元。相关减值并不影响装置的稳定运行。随着公司25万吨/年电解液溶剂项目投产，公司打通“丙烷-丙烯-环氧丙烷-电解液溶剂”新能源产业链，与聚碳酸酯产业链形成“双链互补、资源互通”的优势产业集群。2026年Q1已经实现单季度扭亏，业绩进入修复通道。我们预计公司2026-2028年实现归母净利，9.63/9.94/10.82亿元，对应PE 11/10/9倍，给予“买入”评级。l风险提示：C3 产业链装置运行不及预期；C3 产业链原料供应受中东冲突影响；聚碳酸酯需求不及预期。n盈利预测和财务指标[table_FinchinaSimple]项目\年度2025A2026E2027E2028E营业收入（百万元）8,76813,26914,75715,840增长率(%)-7.9151.3311.227.34EBITDA（百万元）7052,5692,7122,877归属母公司净利润（百万元）-9929639941,082增长率(%)-1852.22197.083.268.87EPS(元/股)-1.801.751.811.97市盈率（P/E）-10.2910.6010.279.43市净率（P/B）1.341.231.141.05EV/EBITDA15.984.924.353.60资料来源：公司公告，中邮证券研究所[table_FinchinaSimpleEnd]发布时间：2026-04-22请务必阅读正文之后的免责条款部分2[table_FinchinaDetail]财务报表和主要财务比率财务报表(百万元)2025A2026E2027E2028E主要财务比率2025A2026E2027E2028E利润表成长能力营业收入8,768.4513,269.2014,757.4415,840.35营业收入-7.91%51.33%11.22%7.34%营业成本8,900.1012,000.4913,450.3814,433.12营业利润-2089.77%195.48%3.26%8.87%税金及附加18.7426.5429.5131.68归属于母公司净利润-1852.22%197.08%3.26%8.87%销售费用2.892.652.953.17获利能力管理费用86.82132.69147.57158.40毛利率-1.50%9.56%8.86%8.88%研发费用35.9253.0859.0363.36净利率-11.31%7.25%6.74%6.83%财务费用96.9663.8052.1043.20ROE-13.05%11.64%11.09%11.13%资产减值损失-780.680.000.000.00ROIC-2.19%9.32%9.26%9.50%营业利润-1,120.191,069.561,104.451,202.46偿债能力营业外收入1.140.000.000.00资产负债率35.93%33.84%30.88%28.76%营业外支出56.390.000.000.00流动比率0.730.430.570.97利润总额-1,175.441,069.561,104.451,202.46营运能力所得税-183.89106.96110.44120.25应收账款周转率16,557.9525,268.26——净利润-991.56962.61994.001,082.21存货周转率15.8519.9919.0318.63归母净利润-991.56962.61994.001,082.21总资产周转率0.701.091.161.19每股收益（元）-1.801.751.811.97每股指标（元）资产负债表每股收益-1.801.751.811.97货币资金721.52248.38678.491,921.08每股净资产13.8115.0416.3017.68交易性金融资产0.000.000.000.00估值比率应收票据及应收账款1.810.000.000.00PE-10.2910.6010.279.43预付款项6.886.006.737.22PB1.341.231.141.05存货533.79666.69747.24801.84流动资产合计1,484.081,063.711,589.982,898.49现金流量表固定资产9,433.1310,199.179,906.589,086.11净利润-991.56962.61994.001,082.21在建工程480.37784.301,027.441,221.95折旧和摊销981.641,435.661,555.061,631.58无形资产229.12223.51217.89212.27营运资本变动-184.69317.2079.2653.46非流动资产合计10,372.1611,436.5011,381.4410,749.86其他773.5763.8052.1043.20资产总计11,856.2412,500.2112,971.4213,648.35经营活动现金流净额578.962,779.272,680.412,810.45短期借款410