家用电器行业深度研究报告：电商渠道2020年1~2月数据分析及总结，疫情加速消费升级，健康家电如期高增，海尔智家推荐（维持）表现亮眼

证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 未经许可，禁止转载 证 券 研 究 报 告 家用电器行业深度研究报告 推荐（维持） 疫情加速消费升级，健康家电如期高增，海尔智家表现亮眼——电商渠道 2020 年 1-2 月数据分析及总结  疫情影响行业整体放缓，健康家电如期高增。受新冠肺炎疫情影响，2020 年1-2 月家电板块整体线上表现较为疲软。新冠肺炎疫情下，物流运输及安装受限，安装属性较强的大家电产品受到一定冲击，与此同此疫情催生了健康家电需求的释放，加速家电产品的消费升级。白电：空调受疫情影响较为明显，行业线上量增价减推动收入小个位数负增长（-2%）；洗衣机受益于产品结构升级（+16%）收入同比持平，冰箱小个位数增长（+3%）；厨房小电行业收入增长同比持平，具体表现为价增（+13%）量减（-11%）；电视行业受客单价降价影响重回小个位数负增长（-5%）；契合消费者健康需求的吸尘器如期迎来新的消费窗口期，线上收入实现逆势增长（+6%），在众多家电子品类中表现最优；电动牙刷量价同降明显，影响收入出现负增长（-14%）；按摩器材（-48%）行业竞争激烈，客单价下调明显拖累收入延续此前下滑态势。  白电：安装属性或拖累收入表现，洗衣机顺应需求产品升级明显，品牌方面海尔表现最优。空调行业：受疫情影响线上量增价减收入小个位数负增长（-2%）。拆分量价来看，客单价同比-8%，销量同比+6%。品牌方面，海尔率先响应市场需求推出 56 度 C 自清洁功能的产品，叠加 19Q3 以来的空调策略调整逐步放效，收入实现同比+160%；美的受降价策略及线上运营经验丰富等多因素推动收入同比+47%；而格力受主要竞争对手发力影响收入同比-9%。冰洗行业：洗衣机同比持平、冰箱小个位数增长（+3%），洗衣机板块延续产品升级，客单价提升幅度最大（同比+16%）。品牌方面，冰箱板块海尔大容量+出色的控氧保鲜技术产品备受青睐，量价齐升推动收入同比+18%，表现大幅优于行业，而美的受销量（-20%）下滑影响，收入同比-13%；洗衣机板块中龙头品牌海尔（+19%）及小天鹅（+4%）增长稳健，其中海尔快速响应市场需求，推出的高温蒸汽洗涤功能受到消费者认可，量价同升推动收入表现明显优于行业。  小家电：行业收入同比持平，健康小电龙头增长亮眼。小家电线上占比较大、具备免安装属性，且疫情之下消费者健康、清洁及厨房烹饪需求释放，预计受本次疫情影响相对较小。但受疫情管控严格影响，企业复工复产率未恢复至正常水平，且物流配送受到一定影响，综合下 1-2 月小家电线上收入同比持平（价+13%，量-11%）。品牌方面，九阳、美的和创意小电龙头小熊均表现亮眼，其中九阳量价齐增（量：+22%；价：+9%），拉动收入保持高速增长（+32%）；美的与小熊均实现量价同增，收入均同比增长 17%，其中小熊相较 19Q4 略有加速；而苏泊尔受武汉工厂影响产能受到一定限制，线上收入表现降速至持平；其余品牌东菱（+44%）、摩飞（+316%）也均实现高速增长。  原材料价格环比全数下行。我们选取 SHFE 螺纹钢、SHFE 铜、SHFE 铝及 DCE塑料期货结算价格作为原材料成本跟踪指标：截止 2 月 29 日，按月度平均价计算，SHFE 螺纹钢、SHFE 铜、SHFE 铝、DCE 塑料 2 月价格较去年同期分别：-8.86%、-6.99%、+0.84%、-20.59%；环比分别-5.09%、-6.59%、-3.31%、-6.67%。总体而言，原材料价格同比多数下滑，环比全数下行。  投资策略：随着企业减税落地、后续交房预期回暖，以及消费政策的落地推行，家电行业有望受益回暖；另外 MSCI 纳入因子逐步提升，北上资金料将持续流入，看好行业中长期配置价值，行业评级维持“推荐”。  风险提示：宏观经济下行；终端需求不及预期；地产调控影响。 重点公司盈利预测、估值及投资评级 EPS（元） PE（倍） 简称 股价（元） 2019E 2020E 2021E 2019E 2020E 2021E PB 评级 格力电器 61.48 4.33 4.91 5.4 14.2 12.52 11.39 4.05 强推 美的集团 55.8 3.46 3.87 4.4 16.13 14.42 12.68 4.69 强推 海尔智家 18.03 1.39 1.42 1.6 12.97 12.7 11.27 3.08 强推 老板电器 32.24 1.67 1.84 2.03 19.31 17.52 15.88 5.06 强推 华帝股份 12.85 0.86 0.99 1.13 14.94 12.98 11.37 4.31 强推 苏泊尔 72.38 2.34 2.58 2.97 30.93 28.05 24.37 10.06 强推 九阳股份 29.76 1.07 1.23 1.39 27.81 24.2 21.41 5.99 强推 新宝股份 20.52 0.86 1.0 1.11 23.86 20.52 18.49 4.21 强推 浙江美大 12.88 0.71 0.84 1.02 18.14 15.33 12.63 6.1 强推 三花智控 22.35 0.51 0.61 0.7 43.82 36.64 31.93 7.17 强推 海信家电 10.78 1.15 1.25 1.34 9.37 8.62 8.04 2.0 强推 飞科电器 38.0 1.68 1.74 1.83 22.62 21.84 20.77 6.36 推荐 小熊电器 79.94 2.17 2.79 3.54 36.84 28.65 22.58 20.87 强推 莱克电气 23.91 1.18 1.3 1.43 20.26 18.39 16.72 3.45 推荐 资料来源：Wind，华创证券预测 注：股价为 2020 年 03 月 06 日收盘价 证券分析师：龚源月 电话：021-20572560 邮箱：gongyuanyue@hcyjs.com 执业编号：S0360519060003 联系人：贺虹萍 电话：021-20572572 邮箱：hehongping@hcyjs.com 占比% 股票家数(只) 59 1.55 总市值(亿元) 13,894.06 2.01 流通市值(亿元) 12,976.54 2.56 % 1M 6M 12M 绝对表现 5.15 9.77 18.92 相对表现 -0.97 4.96 10.26 《家电行业 2019 年报业绩前瞻：白电龙头强者恒强，厨电企稳拐点可期》 2020-02-13 《家用电器行业深度研究报告：基金重仓环比提升，疫情期间北上资金持续买入，需求刚性看好行业长期发展》 2020-02-16 《家用电器行业周报（20200217-20200223）：多品类均呈负增长，健康小电线上亮眼——1 月家电零售数据点评》 2020-02-23 -4%6%17%28%19/03 19/05 19/07 19/09 19/11 20/012019-03-11～2020-03