中力股份(603194)深度研究报告：电动叉车龙头，全面布局智慧搬运

证 券 研 究 报 告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 叉车 2025 年 09 月 27 日 中力股份（603194）深度研究报告 推荐 （首次） 电动叉车龙头，全面布局智慧搬运 目标价：52.1 元 当前价：44.72 元 ❖ “小金刚”一举成名，数智新仓等创新产品有望打开成长空间。公司成立于2007 年，是一家专注于电动叉车、智能搬运机器人及仓储设备研发、制造与销售的高新技术企业。2012 年，公司在全球率先推出小型电动搬运设备——小金刚系列产品，推动行业从手动搬运转向电动搬运。自 2013 年起至今，公司 III-1 类叉车销量连续十余年保持行业领先。2016 年，公司率先将锂电技术应用于电动叉车，并自 2019 年起至今始终位于行业锂电叉车销量第一。公司重视海外市场，目前在北美、欧洲、东南亚等均实现了本土化经营策略，海外收入占比始终维持高位。近年来，公司加速布局智慧搬运，推出了无人叉车、智能物流解决方案以及智慧仓储解决方案，针对下游客户痛点，推出可以显著提升效率的智能搬运装备，目前在仓储物流、电商、汽车等热门行业有广泛应用，预计智慧搬运相关产品有望成为公司第二成长曲线。 ❖ 叉车需求稳中向好，锂电化加速行业电动化转型。据 WITS 统计数据，全球叉车销量呈现出阶梯上涨趋势，伴随着制造业转型升级、物流降本、绿色转型等需求愈发凸显，叉车需求有望长期向好。自 2020 年以来，随着锂电化技术逐步成熟以及中资品牌加速海外布局，国内叉车厂商纷纷将电动化、全球化、智能化作为战略目标。由于我国在锂电行业产业链先发优势，中资品牌在电动叉车尤其是新能源叉车方面取得了快速突破，新能源叉车性能优于铅酸叉车，在多数场景已实现对内燃叉车的替代，存量铅酸叉车、内燃叉车替代空间较大。除常规叉车外，在人工智能、大模型等带动下，物料搬运行业智能化提速，考虑到场景相对固定、替代空间大，物流搬运场景短期内有望成为新技术的落脚点，看好具有相应技术储备的企业充分受益。 ❖ 本土经营赋能海外市场，智慧搬运产品矩阵完善。公司是电动叉车领域的领先企业，在传统叉车制造领域，因电动化占比高、海外收入占比高，公司毛利率好于行业平均水平。公司陆续与林德、永恒力等全球叉车龙头达成战略合作，彰显公司产品及生产制造能力得到高端客户的认可。公司海外市场坚持推行本土经营策略，分别通过 BIG JOE、EP-Europe 两家子公司在美国、欧洲两个高端市场开展业务。公司智慧搬运产品矩阵加速完善，针对客户痛点推出多款智能化产品，减小客户学习成本、大幅提升仓储效率，得到客户一致好评。 ❖ 投资建议：公司是国内电动叉车领先企业，长期看好行业锂电化转型，公司加速布局智能物流业务，有望成为第二成长曲线。我们预计公司 2025~2027 年收入分别为 73.3、82.7、94.7 亿元，同比增长 11.8%、12.9%、14.5%，归母净利润分别为 9.0、10.5、12.5 亿元，同比增长 7.4%、15.9%、19.4%；EPS 分别为2.25、2.61、3.11 元，参考可比公司估值，考虑到公司智能物流业务进展顺利，给予 2026 年 20 倍 PE，对应目标价为 52.1 元，股价较当前有 16.6%的空间，首次覆盖，给予“推荐”评级。 ❖ 风险提示：国内宏观经济增长不及预期；国内制造业下滑叉车需求不及预期；海外经济增速放缓需求不及预期；公司推进相关事项存在不确定性。 [ReportFinancialIndex] 主要财务指标 2024A 2025E 2026E 2027E 营业总收入(百万) 6,552 7,325 8,272 9,472 同比增速(%) 10.7% 11.8% 12.9% 14.5% 归母净利润(百万) 840 902 1,045 1,248 同比增速(%) 4.2% 7.4% 15.9% 19.4% 每股盈利(元) 2.09 2.25 2.61 3.11 市盈率(倍) 21 20 17 14 市净率(倍) 3.7 3.3 2.9 2.5 资料来源：公司公告，华创证券预测 注：股价为 2025 年 9 月 26 日收盘价 证券分析师：范益民 电话：021-20572562 邮箱：fanyimin@hcyjs.com 执业编号：S0360523020001 证券分析师：陈宏洋 邮箱：chenhongyang@hcyjs.com 执业编号：S0360524100002 公司基本数据 总股本(万股) 40,100.00 已上市流通股(万股) 5,145.51 总市值(亿元) 184.86 流通市值(亿元) 23.72 资产负债率(%) 36.12 每股净资产(元) 12.56 12 个月内最高/最低价 54.08/30.92 市场表现对比图(近 12 个月) -43%-24%-5%15%24/1225/0225/0425/0625/0725/092024-12-26~2025-09-26中力股份沪深300华创证券研究所 中力股份（603194）深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 投资主题 报告亮点 本篇报告详细地梳理了公司的发展历程，公司通过“产品创新+模式创新”推动行业发展历经三次变革：1）手动搬运 2.0 时代到动力（电动）搬运 3.0 时代的变革，让搬运更轻松；2）动力搬运 3.0 时代的绿色化升级，让搬运更环保；3）推动行业进入工业 4.0 下的工业物流 4.0 时代，让搬运更智慧。通过回顾行业历史销量数据，我们认为当前国内外市场未来均有望进入上行周期，锂电化助力行业加速电动化转型。公司作为全球电动叉车的引领者，通过积极挖掘行业变化，有望充分受益。通过分析公司的产品结构、区域结构、海外战略、智慧搬运布局，我们认为公司有望在行业电动化、智能化转型中充分受益。 投资逻辑 公司是电动叉车行业龙头，由于存在产品结构、区域结构的优势，公司毛利率明显好于同行业可比公司，同时随着高附加值的 I、II 类产品加速放量，公司盈利能力有望进一步提升。从国内外需求情况来看，预计后续将进入景气区间，公司有望充分受益。除传统叉车产品外，公司智慧搬运产品加速放量，考虑到产品价值量高、盈利能力强，预计未来将成为公司主要增长点。综合来看，公司主业具有较强的竞争优势，新业务有望快速放量，看好公司经营持续向好。 关键假设、估值与盈利预测 根据公司历史销量、均价等数据，结合行业景气度、公司发展战略，预计公司2025~2027 年电动叉车销量分别为 325099、367362、422466 台，内燃叉车销量分别为 5850、5675、5958 台。电动叉车平均单价分别为 1.77、1.78、1.80 万元/台，内燃叉车平均单价分别为 6.02、6.08、6.08 万元/台。基于以上核心假设，我们预计公司 2025~2027 年收入分别为 73.3、82.7、94.7 亿元，同比增长11.8%、12.9%、14.5%，归母净利润分别为 9.0、10.5、12.5 亿