Q1利润短期承压，液冷增长强劲

敬请参阅最后一页特别声明 1 业绩简评 2026 年 4 月 21 日，公司发布 2025 年度报告及 2026 年一季报。2025 年实现营收 60.68 亿元，同比上升 32.3%；实现归母净利润5.22 亿元，同比上升 15.3%。26Q1 单季度实现营收 11.75 亿元，同比上升 26.3%；实现归母净利润 0.09 亿元，同比下滑 82.0%。 经营分析 液冷持续渗透，公司在手订单充裕：2025 公司机房温控节能设备营收 34.48 亿元，同比+41.3%；机柜温控节能设备营收 19.77 亿元，同比+15.3%。公司出海业务稳步推进，2025 年境外地区实现营收 8.49 亿元，同比+28.7%，全球化布局初见成效。截至 26Q1 公司在建工程 3.22 亿元，同比+20.3%；存货 11.82 亿元，同比+20.2%，均为应对未来订单而积极扩产、备货的明确信号。公司已率先推出高可靠 Coolinside 全链条液冷解决方案，实现端到端产品覆盖。我们认为公司有望凭借规模效应、技术积累及客户认证壁垒持续领跑市场。 业务扩张期费用支出增加，表面利润承压：26Q1 公司综合毛利率24.3%，同比下降 2.2pct，主要系上游原材料涨价；净利率 1.2%，同比下降 4.6pct，主要由于财务费用同比大幅增长7815.4%至0.20 亿元，其中利息费用 0.04 亿元，主要系业务扩张期公司借款增多，此外汇率下降，也导致汇兑损失增加。 国产芯片加速替代，有望进一步加速液冷部署：国产 AI 芯片在相同算力规模下通常功耗更高，因此对散热效率的要求更加严苛。随着国产芯片在境内数据中心的上量节奏加快以及国内 PUE 政策的收紧，液冷方案的渗透率提升逻辑将得到双重强化。考虑到下游客户的招标节奏及大型数据中心交付周期，我们认为公司液冷订单放量将在 2026 年下半年更为明显，公司利润有望随收入规模扩大及费用率摊薄而显著改善。 盈利预测、估值与评级 我 们 预 计2026/2027/2028年 公 司 营 业 收 入 分 别 为81.19/128.58/191.13 亿元，归母净利润为 11.76/19.46/29.32 亿元，公司股票现价对应 PE 估值为 86.59/52.33/34.74 倍，维持“买入”评级。 风险提示 AI 服务器需求不及预期的风险、行业竞争加剧风险、原材料价格上涨风险。 公司基本情况（人民币） 项目 2024 2025 2026E 2027E 2028E 营业收入(百万元) 4,589 6,068 8,119 12,858 19,113 营业收入增长率 30.04% 32.23% 33.80% 58.38% 48.64% 归母净利润(百万元) 453 522 1,176 1,946 2,932 归母净利润增长率 31.59% 15.30% 125.37% 65.48% 50.62% 摊薄每股收益(元) 0.608 0.534 1.203 1.991 2.999 每股经营性现金流净额 0.27 0.16 1.09 1.15 1.63 ROE(归属母公司)(摊薄) 15.52% 15.15% 26.85% 31.98% 33.40% P/E 66.43 200.10 86.59 52.33 34.74 P/B 10.31 30.31 23.25 16.73 11.60 来源：公司年报、国金证券研究所 02,0004,0006,0008,00010,00012,00014,00016,00018,00023.0039.0055.0071.0087.00103.00119.00135.00250424250724251024260124人民币(元)成交金额(百万元)成交金额英维克沪深300 用使顺花同(权授)台平讯资方三第供仅告报此 公司点评 敬请参阅最后一页特别声明 2 扫码获取更多服务 附录：三张报表预测摘要 损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2023 2024 2025 2026E 2027E 2028E 2023 2024 2025 2026E 2027E 2028E 主营业务收入 3,529 4,589 6,068 8,119 12,858 19,113 货币资金 940 728 1,237 1,169 2,025 3,276 增长率 30.0% 32.2% 33.8% 58.4% 48.6% 应收款项 2,397 2,906 3,534 4,288 6,131 8,214 主营业务成本 -2,387 -3,270 -4,377 -5,464 -8,582 -12,766 存货 673 884 983 1,055 1,498 2,069 %销售收入 67.6% 71.3% 72.1% 67.3% 66.7% 66.8% 其他流动资产 219 283 394 382 543 951 毛利 1,142 1,319 1,691 2,655 4,276 6,347 流动资产 4,229 4,802 6,148 6,894 10,197 14,510 %销售收入 32.4% 28.7% 27.9% 32.7% 33.3% 33.2% %总资产 83.1% 79.8% 79.4% 80.5% 85.0% 88.2% 营业税金及附加 -21 -27 -32 -46 -73 -109 长期投资 3 0 0 0 0 0 %销售收入 0.6% 0.6% 0.5% 0.6% 0.6% 0.6% 固定资产 416 791 1,060 1,170 1,267 1,369 销售费用 -266 -207 -254 -357 -553 -822 %总资产 8.2% 13.1% 13.7% 13.7% 10.6% 8.3% %销售收入 7.5% 4.5% 4.2% 4.4% 4.3% 4.3% 无形资产 298 257 233 262 284 309 管理费用 -154 -198 -244 -341 -527 -765 非流动资产 862 1,213 1,600 1,675 1,805 1,935 %销售收入 4.4% 4.3% 4.0% 4.2% 4.1% 4.0% %总资产 16.9% 20.2% 20.6% 19.5% 15.0% 11.8% 研发费用 -263 -350 -446 -593 -939 -1,395 资产总计 5,091 6,014 7,747 8,569 12,002 16,445 %销售收入 7.5% 7.6% 7.3% 7.3% 7.3% 7.3% 短期借款 512 342 983 137 138 174 息税前利润（EBIT） 438 538 715 1,318 2,184 3,256 应付款项 1,493 1,855 2,087 2,829 4,235 5,164 %销售收入 12.4% 11.7% 11.8% 16.2% 17.0% 17.0% 其他流动负债 395 509 715 727 1,015 1,75