高尔夫球车破圈方兴未艾 稀缺产能叠加多重优势强化竞争壁垒

敬请参阅最后一页特别声明 1 投资逻辑： 从品类出海到品牌出海，公司以北美本土化制造和多品牌矩阵构筑全球化竞争壁垒。公司聚焦电动出行和动力运动两大品类，依托"中国+东南亚+北美"三地协同产能与垂直整合的供应链体系，贸易政策波动下业绩高增，2025 年公司实现收入/利润同比分别+32.4%/+89.3%。同时公司围绕 Ebike、全地形车、机器人打造第二增长曲线，并于 2025 年 10 月 31 日向港交所递交 H 股上市申请版本，为全球化战略落地提供资本助力。 高尔夫球车业务：场外市场加速外延，品牌矩阵驱动量价齐升。高尔夫球车场外市场正处在场景与人群的快速外延阶段，产品设计迎合消费降级与银发经济大背景，适应疫情后美国新社区规划布局。美国对华低速载人产品关税及双反仲裁持续加码，公司凭借越南、美国工厂现有产能及 2026 年泰国基地投产形成的三地协同产能体系，对比绿通科技、康迪科技等海外产能爬坡缓慢，具备更强的订单承接与交付能力。同时公司先后构建 GOTRAX、DENAGO、TEKO三大差异化品牌形成错位竞争，分别对标 EZ-GO、Club Car、戴尔乐，凭借性价比、智能化优势及经销商利润让渡策略，高尔夫球车业务有望持续放量，逐渐成为公司核心增长引擎。 依托现有产能与渠道的复用优势，公司围绕 Ebike、全地形车、机器人三条线索布局第二增长曲线：1）受益于关税背景下美国市场供需错配带来的需求替代红利，公司 Ebike 业务短期内增量显著。其中 DENAGO、GOTRAX 两大自有品牌皆布局 Ebike 品类，实现从日常通勤到越野山地的全场景覆盖。2）顺应市场需求，持续进行大排量全地形车研发与中大排量车型电动化升级，高毛利产品投产有望带动盈利能力提升。3）公司与宇树科技进行战略合作，预计将通过渠道复用深化机器人在美国市场的渗透率，推动公司从交通工具制造商向智能设备解决方案提供商转型。 盈利预测、估值和评级 我 们 预 计 公 司 未 来 三 年 营 收 53.3/66.8/86.3 亿 元 ， 同 比+35%/+25%/+29%；归母净利分别达 11.9/15.9/21.2 亿元，同比+45%/+34%/+33%。给予 2027 年 21 倍 P/E，对应目标价 306.18 元。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示 国际贸易与政策准入风险；市场竞争加剧风险；海外产能扩建不及预期风险；战略转型与新业务推进不及预期风险。 公司基本情况（人民币） 项目 2024 2025 2026E 2027E 2028E 营业收入(百万元) 2,977 3,941 5,330 6,678 8,625 营业收入增长率 38.82% 32.41% 35.23% 25.28% 29.17% 归母净利润(百万元) 431 816 1,185 1,590 2,117 归母净利润增长率 53.76% 89.29% 45.17% 34.16% 33.19% 摊薄每股收益(元) 3.930 7.486 10.868 14.580 19.418 每股经营性现金流净额 1.94 6.91 11.37 11.55 15.57 ROE(归属母公司)(摊薄) 13.56% 22.55% 25.53% 26.20% 26.40% P/E 16.82 33.57 21.71 16.18 12.15 P/B 2.28 7.57 5.54 4.24 3.21 来源：公司年报、国金证券研究所 01002003004005006007008009001,00055.0089.00123.00157.00191.00225.00259.00293.00250421250721251021260121人民币(元)成交金额(百万元)成交金额涛涛车业沪深300 用使顺花同(权授)台平讯资方三第供仅告报此 公司深度研究 敬请参阅最后一页特别声明 2 扫码获取更多服务 内容目录 1.公司：快速崛起的高尔夫球车出口品牌 ........................................................... 4 1.1 数年沉淀定产业基石，全维矩阵启增长新程 ................................................. 4 1.2 股权结构集中，管理层团队高瞻远瞩 ....................................................... 5 1.3 主营业务稳健增长，细分领域显著优化 ..................................................... 6 2.电动车行业前景可观，关税背景下涛涛突围 ....................................................... 9 2.1 高尔夫球车：需求外延驱动市场扩容，关税重塑供给格局 ..................................... 9 2.2 全地形车出口保持高水平，ATV 与 UTV 双维扩容 ............................................ 12 2.3 电动两轮车成熟期稳定增长，自行车与滑板车双产品驱动 .................................... 13 2.4 户外特种车属存量市场，预计未来市场规模温和上升 ........................................ 13 2.5 全球机器人市场蓝图可期 ................................................................ 14 3.盈利支撑：短期成长看重产业链优势，长期增量看品牌渠道协同 .................................... 14 3.1 高尔夫球车：产能+成本规模化筑基，品牌+渠道差异化突围 .................................. 15 3.2 第二增长曲线：Ebike 承接短期缺口，全地形车+机器人接力成长 ............................. 18 4.盈利预测与投资建议 .......................................................................... 19 4.1 盈利预测 .............................................................................. 19 4.2 投资建议及估值 ........................................................................ 21 风险提示 .........................................................................