医药工业增长稳健，创新成果逐步兑现

敬请参阅最后一页特别声明 1 业绩简评 2026 年 4 月 23 日，公司发布 2025 年年报及 2026 年一季报，2025年公司实现收入 436.12 亿元（+4.07%），实现归母净利润 34.14 亿元（-2.78%），实现扣非归母净利润 33.11 亿元（-1.20%）；2026 年一季度公司实现收入 111.83 亿元（+4.17%），实现归母净利润10.02 亿元（+9.56%），实现扣非归母净利润 9.90 亿元（+10.30%）。 经营分析 医药工业增长稳健，创新品种贡献持续提升。25 年公司医药工业实现营业收入 147.84 亿元，同比增长 7.04%，实现归母净利润 33.55 亿元，同比增长 15.59%；26 年一季度实现营业收入 40.48亿元，同比增长 11.82%；实现合并归母净利润 9.31 亿元，同比增长 10.44%。创新产品对收入的贡献持续攀升，26Q1 实现销售及代理服务收入合计 8.1 亿元，同比增幅达 61.8%，占医药工业营业收入比重为 20.05%， 整体业务步入高速增长通道。 肿瘤/内分泌/自免研发持续推进，创新成果有望逐步兑现。公司聚焦肿瘤、内分泌、自身免疫三大核心治疗领域，已构建涵盖 ADC、GLP-1、外用制剂等在内的多元化特色产品矩阵。靶向 ROR1 的ADCHDM2005，其项目进度位于 ROR1ADC 全球临床研发第一梯队，目前正围绕多个血液瘤及实体瘤适应症在国内开展三项临床试验。控股子公司道尔生物研发的 FGF21R/GCGR/GLP-1R 三靶点激动剂 DR10624，目前正在推进重度高甘油三酯血症适应症Ⅲ期临床研究的准备工作，合并肝纤维化高风险的代谢相关脂肪性肝病以及代谢合并酒精相关脂肪变性肝病的Ⅱ期临床研究，预计 2026 年 Q3获得顶线结果。公司与荃信生物合作的创新药奥托奇拜单抗（HDM3016/QX005N）治疗结节性痒疹（PN）及特应性皮炎（AD）的III 期临床试验已达到主要终点，预计 PN 和 AD 适应症的 NDA 将分别于 2026 年上半年和下半年提交。公司在研管线布局丰富，覆盖多个高景气度细分赛道。自 2026 年起，多个核心自研及引进创新品种将迎来密集获批与注册申报，研发成果落地节奏持续加快。 盈利预测、估值与评级 预计公司 2026-2028 年分别实现归母净利润 39.17（+15%）、44.49（+14%）、50.27（+13%）亿元，对应当前 EPS 分别为 2.23 元、2.54元、2.87 元，对应当前 P/E 分别为 15、13、12 倍。维持“买入”评级 风险提示 研发进度不及预期的风险；商业化进度不及预期的风险；技术成果无法有效转化风险。 公司基本情况（人民币） 项目 2024 2025 2026E 2027E 2028E 营业收入(百万元) 41,906 43,612 45,518 48,121 51,623 营业收入增长率 3.16% 4.07% 4.37% 5.72% 7.28% 归母净利润(百万元) 3,512 3,414 3,917 4,449 5,027 归母净利润增长率 23.72% -2.78% 14.72% 13.58% 13.00% 摊薄每股收益(元) 2.002 1.947 2.233 2.537 2.866 每股经营性现金流净额 2.14 2.42 2.77 3.28 3.43 ROE(归属母公司)(摊薄) 15.23% 13.76% 14.55% 15.11% 15.53% P/E 15.01 15.44 15.26 13.44 11.89 P/B 2.29 2.12 2.22 2.03 1.85 来源：公司年报、国金证券研究所 02004006008001,0001,2001,4001,60033.0036.0039.0042.0045.0048.0051.00250423250723251023260123260423人民币(元)成交金额(百万元)成交金额华东医药沪深300 用使顺花同(权授)台平讯资方三第供仅告报此 公司点评 敬请参阅最后一页特别声明 2 扫码获取更多服务 附录：三张报表预测摘要 损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2023 2024 2025 2026E 2027E 2028E 2023 2024 2025 2026E 2027E 2028E 主营业务收入 40,624 41,906 43,612 45,518 48,121 51,623 货币资金 4,663 5,276 4,978 6,948 8,798 10,997 增长率 3.2% 4.1% 4.4% 5.7% 7.3% 应收款项 9,188 10,517 9,970 10,765 10,674 11,206 主营业务成本 -27,462 -27,989 -29,499 -30,065 -31,712 -33,813 存货 4,290 4,776 5,536 5,601 5,647 5,744 %销售收入 67.6% 66.8% 67.6% 66.1% 65.9% 65.5% 其他流动资产 356 482 744 560 583 612 毛利 13,162 13,917 14,113 15,453 16,409 17,810 流动资产 18,497 21,052 21,227 23,875 25,702 28,558 %销售收入 32.4% 33.2% 32.4% 34.0% 34.1% 34.5% %总资产 55.2% 55.6% 54.4% 56.1% 57.3% 59.3% 营业税金及附加 -233 -251 -247 -264 -279 -299 长期投资 2,114 2,159 2,201 2,321 2,321 2,321 %销售收入 0.6% 0.6% 0.6% 0.6% 0.6% 0.6% 固定资产 5,053 5,259 5,303 5,442 5,534 5,577 销售费用 -6,645 -6,409 -6,527 -7,010 -7,074 -7,485 %总资产 15.1% 13.9% 13.6% 12.8% 12.3% 11.6% %销售收入 16.4% 15.3% 15.0% 15.4% 14.7% 14.5% 无形资产 5,945 7,614 8,487 9,152 9,467 9,777 管理费用 -1,420 -1,397 -1,344 -1,593 -1,756 -1,910 非流动资产 15,013 16,827 17,811 18,676 19,121 19,611 %销售收入 3.5% 3.3% 3.1% 3.5% 3.7% 3.7% %总资产 44.8% 44.4% 45.6% 43.9% 42.7% 40.7% 研发费用 -1,271 -1,426 -1,753 -1,830 -1,925 -2,065 资产总计 33,509 37,879 39,038 42,551