2025年净利润同比增长36%，锂电业务盈利能力持续提升

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2026年04月22日优于大市骆驼股份（601311.SH）2025 年净利润同比增长 36%，锂电业务盈利能力持续提升核心观点公司研究·财报点评汽车·汽车零部件证券分析师：唐旭霞证券分析师：孙树林0755-819818140755-81982598tangxx@guosen.com.cnsunshulin@guosen.com.cnS0980519080002S0980524070005基础数据投资评级优于大市(维持)合理估值收盘价10.25 元总市值/流通市值12025/12025 百万元52 周最高价/最低价11.89/7.90 元近 3 个月日均成交额249.62 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《骆驼股份（601311.SH）-汇兑等因素拖累业绩，锂电业务持续放量》 ——2025-11-11《骆驼股份（601311.SH）-出口放量叠加锂电盈利修复，净利润持续增长》 ——2025-08-27《骆驼股份（601311.SH）-海外与国内业务推进，2024 年公司业绩稳定增长》 ——2025-04-21《骆驼股份（601311.SH）-三季度净利润同比增长 44%，盈利能力同环比提升》 ——2024-10-25《骆驼股份（601311.SH）-二季度净利润同比增长 35%，海内外业务持续发力》 ——2024-08-20业绩表现稳健，2025 年净利润同比增长 36%。25 年公司营收 163.0 亿元，同比+4.5%，归母 8.4 亿元，同比+36.5%，扣非 5.6 亿元，同比-5.4%；25Q4 营收 41.6 亿元，同比-2.3%，环比+0.4%，归母 2.2 亿元，同比+73.1%，环比+151.1%，扣非 0.83 亿元，同比-25.2%，环比-12.0%，业绩下滑主要系 Q4减值影响（出口美国部分货物发生阶段性滞留），剔除减值影响后业绩稳健。费用管控稳定，低压锂电业务毛利率持续提升。费用层面，25Q4 骆驼股份销售/管理/研发费用率分别为 4.8%/3.6%/2.0%，同比-0.7/+0.7/+0.1pct，环比 +0.7/+1.0/+0.2pct ； 25 年 公 司 销 售 / 管 理 / 研 发 费 用 率 分 别 为4.4%/2.7%/1.8%；25 年公司低压铅酸电池营收 12.7 亿元，同比+2.3%，毛利率 17.9%，同比-0.2pct；锂电池营收 8.0 亿元，同比+97.8%，毛利率 15.6%，同比+3.3pct；再生铅营收23.2 亿元，同比-5.6%，毛利率-2.5%，同比-1.8pct；分红层面，公司计划目标分红 4.2 亿元，分红率 50%，持续重视股东回报。渠道扩张、客户认证、产能布局并进，出口业务提速。 1）渠道扩张：截至25 年底，公司拥有“优能达”服务商 3400 多家，“优能达”终端商约 12.5万家；2）出口推进：25 年实现 8 个主机厂项目定点；全年累计开发新客户83 家；分区制定海外营销策略与产品清单，开展精准营销；3）锂电方面：公司汽车低压锂电池实现 15 个定点项目的量产供货。2025 年公司汽车低压锂电池累计销售 51.44 万 KWH，同比+200.1%；新业务布局方面，1）推进正极材料中试及产业化能力建设；2）布局数据中心 UPS 电源等；3）围绕钠电池、固态电池等研发创新，拓展低压电池在汽车、船舶、机器人等多元应用。渠道升级、业务开拓打开成长空间，做大铅酸电池、做强低压锂电池、做优电池循环利用、做深电池产业链，推动四大业务协同发展。骆驼股份未来的成长空间在于：1）渠道升级，铅酸蓄电池后装市场、海外市场规模远大于国内前装市场,未来市场空间巨大；2）业务开拓，公司积极开拓锂电池业务，储能电池研发持续推进，同时完成动力锂电池回收全流程研发标准化建设工作。公司确立了 2026-2030 年核心战略目标：围绕“电池生态”战略部署，通过做大铅酸电池业务、做强低压锂电池业务、做优电池循环利用业务、做深电池产业链业务，推动四大业务协同发展，全面提升企业核心竞争力。风险提示：原材料价格波动，国际及经济环境变化，汽车行业需求承压。投资建议：维持“优于大市”评级。看好骆驼股份出海+业务开拓+渠道拓展打开成长空间，考虑铅回收业务的波动及汇兑影响，下修盈利预测，并新增 28 年预测，预计公司 26/27/28 年归母净利润 9.5/10.9/12.5 亿元（原预测 26/27 年 10.9/13.2 亿元），对应 EPS 为 0.81/0.93/1.07（原预测 26/27 年 0.93/1.12 元），维持“优于大市”评级。盈利预测和财务指标202420252026E2027E2028E营业收入(百万元)15,59216,30318,34120,54222,802(+/-%)10.7%4.6%12.5%12.0%11.0%净利润(百万元)61483894710911250(+/-%)7.3%36.5%13.0%15.3%14.5%每股收益（元）0.520.710.810.931.07EBITMargin1.9%2.5%5.3%5.7%5.9%净资产收益率（ROE）6.4%8.3%9.0%9.8%10.6%市盈率（PE）19.614.412.711.09.6EV/EBITDA23.019.711.911.210.1市净率（PB）1.261.191.141.081.02资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算2026年04月23日请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2业绩概览：2025 年骆驼股份营收 163.0 亿元，同比+4.5%，归母 8.4 亿元，同比+36.5%，扣非 5.6亿元，同比-5.4%；25Q4 营收 41.6 亿元，同比-2.3%，环比+0.4%，归母 2.2 亿元，同比+73.1%，环比+151.1%，扣非 0.83 亿元，同比-25.2%，环比-12.0%，业绩下滑主要系 Q4 减值影响（出口美国部分货物发生阶段性滞留），剔除减值影响后业绩稳健。图1：骆驼股份营业收入（亿元）及同比图2：骆驼股份归母净利润（亿元）及同比资料来源：公司公告、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、国信证券经济研究所整理图3：骆驼股份单季度营业收入（亿元）及同比图4：骆驼股份单季度归母净利润（亿元）及同比资料来源：公司公告、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、国信证券经济研究所整理费用管控稳定，低压锂电业务毛利率持续提升。费用层面，25Q4 骆驼股份销售/管理/研 发 费 用 率 分 别 为 4.8%/3.6%/2.0% ， 同 比 -0.7/+0.7/+0.1pct ， 环 比+0.7/+1.0/+0.2pct；25 年公司销售/管理/研发费用率分别为 4.4%/2.7%/1.8%，费用管控稳定向好；分业务来看，25 年公司低压铅酸电池业务营收 12.7 亿元，同比+2.3%，毛利率 17.9%，同比-0.2pct；锂电池业务营收 8.0 亿元，同比+97.8%，毛利率 15