证券行业分析：捕捉券商股龙头的正确姿势-华金证券

http://www.huajinsc.cn/ 1 / 23 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2020 年 03 月 05 日 行业研究●证券研究报告 证券 行业分析 捕捉券商股龙头的正确姿势 投资要点  中小券商弹性更大：我们梳理了自 2008-19 年，券商板块 6 次涨幅较大的阶段性行情。我们发现券商股有所表现的前提是股市活跃，证券业指数通常与市场同步或稍早一点。下滑趋势的反抽中，券商股超额收益较少且难以把握。券商股龙头涨幅往往大幅超越行业平均，相关标的主要具有以下特征： （1）自由流通市值较小：6 次阶段性行情中，涨幅最高的龙头均是自由流通市值较小的个股，其中 4 次就是自由流通市值最小的那支。个别时段，政策、事件等催化剂配合下，自由流通市值偏大的个股也可能表现优异。 （2）公司业务符合上涨主逻辑：如 2018 年 10 月至 19 年 3 月的中信建投，涨幅远超行业（301% vs 59%）。公司以投行业务实力较强且为主要利润来源，业务结构符合推出科创板、施行注册制、投行业务大发展的主线逻辑。 （3）区间内出现某种向好的迹象或事件催化：包括监管态度转变、业务重回正轨（2012 年国金、2014 年光大）；谋求外延式扩张、大动作不断（2013 年方正）；经纪份额跃居行业首位（2014 年华泰）；负面因素消除（2015 年方正股东内斗告一段落、2019 年太平洋股质暴雷风险暂缓）；绝对低价（2018 年太平洋跌成 1 元股）；高送转（2015 年西部）等。 （4）业绩增速等高于平均水平，至少无负面因素形成拖累；PB 没有高到离谱。  券商股适合长期持有吗？考虑到短期波段难以把握，我们将时间窗口拉长，选取 2012-19 年（从监管放松、鼓励创新到监管趋严再到重新开始放松）。在这完整周期里，券商股中涨幅最高的是中信（+211%）、华泰（+202%）。初始估值较低，行业地位不断提升，估值中枢不断上移是超额收益的关键。券商 ROE不高，2012-19 年平均 8.75%，股息率平均 1.2%，BVPS 年增速约 6-7%。内生性增长对股价推动效应不强。同时，证券业恶性竞争和高度依赖证券市场的问题尚未改善。因此，2012-19 年证券业指数+89%，略超沪深 300（+75%），落后于万得全 A（+103%）和创业板指（146%）。我们认为 ROE 更高且估值更低的银行、保险或更适合长期持有。  投资建议：券商股交易最关键的是对市场整体方向的判断。考虑到近期我国国债收益率快速下降、美联储降息超预期，我们认为无风险收益率降低预期下，股市估值中枢或持续上移。假设市场持续活跃，基于券商股龙头标的特征，我们推荐广发（负面因素消除）、东方财富（高弹性、金融科技），建议关注中银（次新）、中原（低价+小盘）、国海（低价+低估值）、华创安阳（并购扩张）。  风险提示：股市活跃度低于预期；创新推进不达预期；行业竞争再度加剧；监管加强；信用业务坏账率超预期、债券投资违约率超预期等风险。 投资评级 领先大市-A 维持 首选股票 评级 600030 中信证券 买入-B 300059 东方财富 增持-B 000776 广发证券 买入-A 601688 华泰证券 增持-A 600837 海通证券 买入-A 一年行业表现 资料来源：贝格数据 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 9.84 9.74 -5.38 绝对收益 17.33 15.82 2.46 分析师 崔晓雁 SAC 执业证书编号：S0910519020001 021-20377098 相关报告 证券：1 月可比净利润同比+19%、环比-45% 2020-02-19 证券：再融资监管全面放宽，支持实体经济 2020-02-15 证券：上市券商 2019 年年度业绩前瞻：预期净利润同比+82% 2020-01-12 证券：格局远未固化，龙头券商暂时领先 2019-12-18 证券：11 月可比净利润同比-26%、环比-27% 2019-12-11 -15%-11%-7%-3%1%5%9%2019!-032019!-072019!-11沪深300 证券 行业分析 http://www.huajinsc.cn/2 / 23 请务必阅读正文之后的免责条款部分 内容目录 一、2008 年 11 月至 09 年 7 月反弹行情 ........................................................................................................... 3 二、2012 年 1 月至 6 月创新发展启动阶段 ........................................................................................................ 5 三、2012 年 12 月至 13 年 3 月创新发展渐入佳境 ............................................................................................ 8 四、2014 年 7 月至 15 年 6 月大水牛 .............................................................................................................. 10 五、2015 年 9 月至 11 月股灾后的反抽行情 .................................................................................................... 12 六、2018 年 10 月至 19 年 3 月先于市场企稳回升 .......................................................................................... 14 七、2012-19 年：拉长时间窗口，基本面和估值起关键作用 ........................................................................... 17 八、综述与投资建议：券商股更适合短期交易 ................................................................................................. 19 （一）中小券商弹性更大 ..........................................................................................................................