证券行业2019年报-2020年一季报前瞻：19年业绩近翻倍，20年短期扰动不改龙头逻辑-中银国际

证券 | 证券研究报告 — 行业点评 2020 年 3 月 1 日 [Table_IndustryRank] 强于大市 相关研究报告 [Table_relatedreport] 《上市券商 1 月业绩点评》20200224 《券业财富管理专题之一》20200218 《再融资新规正式稿点评》20200216 中银国际证券股份有限公司 具备证券投资咨询业务资格 [Table_Industr y] 非银金融 : 证券 [Table_Anal yser ] 兰晓飞 (8610)6622-9085 xiaofei.lan@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号：S1300511040003 *孙嘉赓为本报告重要贡献者 [Table_Title] 证券业 2019 年报&2020 年一季报前瞻 19 年业绩近翻倍，20 年短期扰动不改龙头逻辑 证券行业 19 年业绩大增 85%，各主营业务全线增长，自营投资显著放大业绩弹性。20 年，券业面临疫情影响与逆周期政策的多重因素扰动，短期业绩不确定性增加，但资本市场改革进程加速推进下长期龙头逻辑不改。  行情上涨+交投活跃度提升，券业 2019 年业绩大增 85%。2019 年沪深 300指数全年累计上涨 36.07%，创业板指数累计上涨 43.79%，券商 II（申万）累计上涨 46.25%，跑赢大盘指数。19 年交投活跃度显著提升，日均股基成交额 5,580 亿元，同比增加 35.45%。133 家券商 19 年合计实现营业收入 3,604.83 亿元，同比增长 35.37%；实现净利润 1,230.95 亿元，同比大幅增长 84.77%。净利润率与 ROE 分别同比增长 9 个与 3 个百分点至 34%与 6.3%。中小券商低基数下表现出更大的业绩弹性，集中度有所回落，但政策引导下不改长期头部集中化趋势。  券商主营全线增长，自营投资放大业绩弹性。1）在市场行情的带动下，券商 19 年实现自营业务收入 1,221.6 亿元，同比大幅增长 52.65%，显著放大券商业绩弹性，占比由 30%提升至 34%。2）受益于两融业务的提振（两融余额增加 35%站上万亿大关）、会计口径的调整，2019 年券商合计实现利息净收入 463.66 亿元，同比大幅增长 115.81%，占比提升至13%。3）19 年 IPO 与债权承销均创下近年新高，分别同比增长 84%与 30%，券商投行业务收入 482.65 亿元，同比增长 30.46%。4）19 年经纪业务收入 787.63 亿元，同比增长 26.34%，佣金率首破万三拖累经纪业务弹性。  逆周期政策提升市场情绪，资本市场改革下券商业绩望保持增长。2020年伊始，虽然受到新冠疫情的影响券商短期业绩不确定性增强，但是疫情的到来催生了一系列政策调整，A 股市场流动性显著改善，再融资新规的力度超预期，市场情绪显著提升，日均成交额与两融余额均创下近四年新高。逆周期政策调节之下，后续资本市场改革进程或将加速推进。在悲观、中性、乐观假设下，我们预计证券行业 2020 年整体净利润增速为 0.69%、19.56%、39.27%；在中性、乐观假设下，预计全行业 2020年第一季度净利润同比增速为 0.77%、23.88%。 投资建议  1）短期来看，宏观经济下行压力加大导致市场行情波动加剧，高 Beta属性下券商短期业绩与股价不确定增加，但逆周期政策调节或将加速资本市场供求两侧改革进程。2）长期来看，证券行业享有明显领先其他金融子行业的政策面利好，2019年以来资本市场融资端深化改革不断深入、扩大开发举措不断推进，后续投资端政策也有望大幅放开，在证监会推动打造航母级券商的大背景下，龙头券商将重点受益，头部集中化趋势显现。我们坚持长期龙头逻辑不变，建议重点关注业绩稳定性强、综合实力强劲的龙头券商中信证券、华泰证券、海通证券。 风险提示  政策出台、内外部环境以及市场波动对行业的影响超预期；新冠疫情对经济以及市场行情的负面影响超预期。 2020 年 3 月 1 日 证券业 2019 年报&2020 年一季报前瞻 2 1 证券行业 2019 年业绩近翻倍，ROE 显著回升 1.1 2019 年两市行情大幅上涨，交投活跃度显著回暖 2019 年两市各指数全线上涨，券商跑赢大盘。2019 年市场行情整体维持上涨趋势，仅二季度出现回调。沪深 300 指数全年累计上涨 36.07%，创业板指数累计上涨 43.79%，券商 II（申万）累计上涨 46.25%，跑赢大盘指数。 图表 1. 2019 年沪深 300 指数、创业板指数走势 -10%0%10%20%30%40%50%60%70%2019/01/022019/01/162019/01/302019/02/132019/02/272019/03/132019/03/272019/04/102019/04/242019/05/082019/05/222019/06/052019/06/192019/07/032019/07/172019/07/312019/08/142019/08/282019/09/112019/09/252019/10/092019/10/232019/11/062019/11/202019/12/042019/12/18沪深300创业板券商Ⅱ(申万) 资料来源：万得，中银证券 19 年市场交投活跃度显著提升。随着股票质押风险的逐步缓解以及中美关系的逐步缓和，19 年市场的风险偏好逐渐提升，叠加市场流动性的持续改善，交投活跃度较 18 年显著提升：1）19 年的日均股基成交额 5,580 亿元，较 18 年的 4,120 亿元同比增加 35.45%；2）19 年日均换手率 2.44%，较 18 年的 2.19%同比提升 11.50%。 图表 2. 2018/01-2019/12 月度日均股票成交额 02,0004,0006,0008,00010,0002018-012018-022018-032018-042018-052018-062018-072018-082018-092018-102018-112018-122019-012019-022019-032019-042019-052019-062019-072019-082019-092019-102019-112019-12股基日均成交额(亿元)18年日均4120亿元19年日均5580亿元，环比+35% 资料来源：万得，中银证券 mNpMrPzQnMpPtMmPrOrNpOaQdN8OsQnNtRmMlOpPpMjMmMoM9PmOtQvPnOqPNZtOoQ 2020 年 3 月 1 日 证券业 2019 年报&2020 年一季报前瞻 3 图表 3. 2018/01-2019/12 月度日均股票成交额 0.0%0.5%1.0%1.5%2.0%2.5%3.0%3.5%4.0%2018-012018-022018-032018-042018-052018-062018-072018-082018-092018-10201