2025年报点评：内销占比提升叠加减值影响致业绩下滑，26年有望恢复高增

证券研究报告·北交所公司点评报告·通用设备 东吴证券研究所 1 / 3 请务必阅读正文之后的免责声明部分 方盛股份（920662） 2025 年报点评：内销占比提升叠加减值影响致业绩下滑 ，26 年有望恢复高增 2026 年 04 月 23 日 证券分析师 朱洁羽 执业证书：S0600520090004 zhujieyu@dwzq.com.cn 证券分析师 易申申 执业证书：S0600522100003 yishsh@dwzq.com.cn 证券分析师 余慧勇 执业证书：S0600524080003 yuhy@dwzq.com.cn 研究助理 武阿兰 执业证书：S0600124070018 wual@dwzq.com.cn 研究助理 陈哲晓 执业证书：S0600124080015 sh_chenzhx@dwzq.com.cn 股价走势 市场数据 收盘价(元) 26.96 一年最低/最高价 21.05/49.66 市净率(倍) 5.14 流通A股市值(百万元) 775.95 总市值(百万元) 2,360.35 基础数据 每股净资产(元,LF) 5.25 资产负债率(%,LF) 25.47 总股本(百万股) 87.55 流通 A 股(百万股) 28.78 相关研究 《方盛股份(920662)：2025 中报点评： 风电需求旺盛推动营收增长，储能、数据中心液冷及氢能为新增长极》 2025-08-21 增持（维持） [Table_EPS] 盈利预测与估值 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 营业总收入（百万元） 347.17 386.42 488.43 617.64 771.15 同比（%） 1.10 11.31 26.40 26.45 24.86 归母净利润（百万元） 29.81 19.83 33.22 45.36 58.93 同比（%） (52.39) (33.47) 67.49 36.56 29.91 EPS-最新摊薄（元/股） 0.34 0.23 0.38 0.52 0.67 P/E（现价&最新摊薄） 79.18 119.01 71.05 52.03 40.05 [Table_Tag] [Table_Summary] 投资要点 ◼ 事件：公司发布 2025 年年报，2025 年全年实现营业收入 3.86 亿元，同比增长 11.31%；实现归属于上市公司股东的净利润 0.20 亿元，同比下降 33.47%。从单季度表现来看，2025Q4 实现营业收入 0.97 亿元，同比下降 4.58%，环比下降 12.15%，2025Q4 归母净利润 0.0045 亿元，同比下降 91.29%，环比下降 90.74%。 ◼ 风电、储能、余热回收等领域需求增加带动收入提升：2025 年公司换热系统/板翅式换热器/槽铝、封条和其他业务分别实现收入 1.21/2.54/0.12亿元，同增 11.10%/12.93%/-12.80%，内外销分别实现 2.7/1.2 亿元，同比+21.1%/-6.4%，主要系内销市场有风电领域客户需求订单增加及储能领域新客户开发新品批量转化为订单销售额增加，同时余热回收领域订单受锂电需求回暖呈现恢复性上涨，外销受关税政策影响有所放缓。毛利 率 方 面 ， 分 别 为20.96%/18.73%/22.78% ， 同 增 -3.74pct/-3.25pct/10.00pct，主要系铝锭结算均价增长。综合毛利率受内销占比提升影响下降 3pct ◼ 期间费率略有下滑，应收账款诉讼事项导致减值损失增加：公司 2025年期间费用 0.45 亿元，费用率 11.57%，同比减少 1.58pct。2025 年销售费用率为 1.94%，同比下降 0.23pct；管理费用率为 6.08%，同比下降0.86pct；研发费用率为 3.67%，同比下降 0.73pct；财务费用率为-0.12%，同比增长 0.23pct，主要系本期活期利率下降。公司 2025 年信用减值损失-0.07 亿元，同比增长 266.15%，主要系客户回款滞后公司采取诉讼导致单项计提坏账金额增加。 ◼ 盈利预测与投资评级：考虑公司低毛利内销占比有所提升，我们下调 26-27 年盈利预测，新增 28 年盈利预测，预计 26-28 年公司归母净利润为0.33/0.45/0.59 亿元（26-27 年前值为 0.61/0.8 亿元），同增 67%/37%/30%，考虑公司积极拓展风电、储能及数据中心液冷等业务，有望推动公司未来成长，维持“增持”评级。 ◼ 风险提示：竞争加剧、盈利不及预期。 -9%2%13%24%35%46%57%68%79%90%101%2025/4/232025/8/222025/12/212026/4/21方盛股份北证50 请务必阅读正文之后的免责声明部分 北交所公司点评报告 东吴证券研究所 2 / 3 方盛股份三大财务预测表 [Table_Finance] 资产负债表（百万元） 2025A 2026E 2027E 2028E 利润表（百万元） 2025A 2026E 2027E 2028E 流动资产 391 517 648 749 营业总收入 386 488 618 771 货币资金及交易性金融资产 152 278 358 386 营业成本(含金融类) 311 389 495 619 经营性应收款项 199 190 228 285 税金及附加 3 4 5 6 存货 40 47 60 75 销售费用 8 9 11 14 合同资产 1 1 1 1 管理费用 24 29 36 43 其他流动资产 1 1 1 1 研发费用 14 18 22 25 非流动资产 229 226 238 229 财务费用 0 1 1 1 长期股权投资 0 0 0 0 加:其他收益 2 3 3 4 固定资产及使用权资产 161 157 151 144 投资净收益 2 2 3 4 在建工程 15 18 17 16 公允价值变动 0 0 0 0 无形资产 23 21 20 18 减值损失 (9) (6) (3) (3) 商誉 1 1 1 1 资产处置收益 0 0 0 0 长期待摊费用 0 0 0 0 营业利润 22 37 51 67 其他非流动资产 30 30 50 50 营业外净收支 0 0 0 0 资产总计 620 743 886 978 利润总额 22 37 51 67 流动负债 146 233 328 359 减:所得税 2 4 5 8 短期借款及一年内到期的非流动负债 21 70 121 102 净利润 20 33 46 59 经营性应付款项 93 123 156 195 减:少数股东损益 0 0 0 0 合同负债 12 12 15 19 归属母公司净利润 20 33 45 59 其他流动负债 20 29 36 44 非流动负债 12 12 12 12 每股收益-最新股本摊薄(元) 0.23 0.38 0.52 0.67 长期借款 0