调改门店数量达327家，2026Q1单季度实现盈利

请务必阅读最后股票评级说明和免责声明1超市及便利店永辉超市（601933.SH）增持-A(维持)调改门店数量达 327 家，2026Q1 单季度实现盈利2026 年 4 月 22 日公司研究/公司快报公司近一年市场表现资料来源：常闻，山西证券研究所市场数据：2026 年 4 月 21 日收盘价（元/股）：3.88年内最高/最低（元/股）：6.04/3.62流通 A 股/总股本（亿股）：90.75/90.75流通 A 股市值（亿元）：352.11总市值（亿元）：352.11基础数据：2026 年 3 月 31 日基本每股收益(元/股)：0.03摊薄每股收益(元/股)：0.03每股净资产(元/股)：0.21净资产收益率(%)：14.84资料来源：常闻，山西证券研究所分析师：王冯执业登记编码：S0760522030003邮箱：wangfeng@sxzq.com孙萌执业登记编码：S0760523050001邮箱：sunmeng@sxzq.com事件描述4 月 17 日，公司披露 2025 年年报及 2026 年一季报，2025 年，公司实现营业收入535.08 亿元，同比下降 20.82%；录得归母净亏损 25.52 亿元，录得扣非后净亏损 34.17亿元。2026Q1，公司实现营业收入 133.67 亿元，同比下降 23.53%；实现归母净利润 2.87亿元，同比增长 94.40%，实现扣非归母净利润 2.47 亿元，同比增长 79.55%。事件点评2026Q1 公司单季度实现盈利。营收端，2025 年，公司实现营收 535.08 亿元，同比下降 20.82%；营收下降主因：公司主动进行大幅度门店优化以及战略和经营模式转型，2025 年，公司关闭 381 家尾部门店。线上渠道方面，2025 年，线上业务营收 100.9 亿元，占公司营收比重 18.9%。其中，“永辉线上超市”自营到家业务营收 56.6 亿元，第三方平台到家业务营收 44.3 亿元。业绩端，2025 年，录得归归母净亏损 25.52 亿元，录得扣非后净亏损 34.17 亿元。亏损主因：（1）公司深度改革了供应链，短期面临缺货及毛利率下滑的压力；（2）调改门店相关的资产报废与一次性投入、关闭门店相关的人员离职赔偿及租赁违约赔偿等；（3）公司计提资产减值准备 3.50 亿元。2026Q1，公司实现归母净利润 2.87 亿元，同比增长 94.40%，实现扣非归母净利润 2.47 亿元，同比增长 79.55%。截至 2026Q1 末，公司调改门店达 327 家。门店方面，截至 2025 年末，公司开业门店为 403 家，其中已开业调改门店 315 家。截至 2026Q1 末，公司开业门店 392 家，其中已开业调改门店 327 家。自有品牌建设方面， 截至 2025 年 12 月 31 日，自有品牌累计完成产品开发 63 支，成功上架 57 支。截至 2025 年末，“品质永辉”年度累计销售额达1.16 亿元。2026 年，公司将持续深耕自有品牌业务，预计开发 200 支单品；“永辉定制”年度累计销售额达 10.30 亿元。2026Q1 毛利率实现同比提升。盈利能力方面，2025 年，公司销售毛利率为 19.83%，同比下滑 0.63pct；其中，生鲜及加工毛利率 14.93%，同比提升 2.14pct，食品用品（含服装）毛利率 18.72%，同比下滑 0.09pct。2026Q1，公司销售毛利率为 22.77%，同比提升 1.27pct。费用率方面，2025 年，公司期间费用率合计 25.81%，同比提升 1.88pct，主因销售费用率同比提升 1.39pct、管理费用率同比提升 0.83pct，而财务费用率同比下滑 0.16pct、研发费用率同比下滑 0.19pct。存货方面，截至 2026Q1 年末，公司存货 30.72亿元，同比下降 38.53%。经营活动现金流方面，2025 年，公司经营活动现金流净额为 6.46亿元，同比下降 70.54%。2026Q1，公司经营活动现金流净额为 4.78 亿元，同比下降 16.43%。公司研究/公司快报请务必阅读最后股票评级说明和免责声明2投资建议截至 2026Q1 末，公司完成了 327 家门店的调改优化，淘汰关闭了 626 家尾部店，门店整体质量及经营效率明显提升。同时供应链改革初见成效，随着商品力的提升以及自有品牌销售占比逐步增加，公司毛利率同环比均实现提升，业绩扭亏为盈。公司存量门店调改逐步进入尾声，自有品牌持续发力，营收规模有望重回增长通道，且盈利能力有望持续修复。预计公司 2026-2028 年净利润为 3.93、5.21、6.80 亿元，4 月 21 日收盘价，对应 2026-2028 年 PE 为 89.6/67.6/51.8 倍，维持“增持-A”评级。风险提示超市行业同质化竞争加剧；自有品牌拓展不及预期；调改门店日均销售不及预期。财务数据与估值：会计年度2024A2025A2026E2027E2028E营业收入(百万元)67,57453,50853,78360,97769,849YoY(%)-14.1-20.80.513.414.6净利润(百万元)-1,465-2,552393521680YoY(%)-10.3-74.2115.432.630.4毛利率(%)20.519.821.021.221.4EPS(摊薄/元)-0.16-0.280.040.060.07ROE(%)-37.8-162.220.020.921.5P/E(倍)-24.0-13.889.667.651.8P/B(倍)7.918.915.612.710.2净利率(%)-2.2-4.80.70.91.0资料来源：常闻，山西证券研究所公司研究/公司快报请务必阅读最后股票评级说明和免责声明3财务报表预测和估值数据汇总资产负债表(百万元)利润表(百万元)会计年度2024A2025A2026E2027E2028E会计年度2024A2025A2026E2027E2028E流动资产1727110318136711909121278营业收入6757453508537836097769849现金39963302098815902营业成本5375142899424894805054902应收票据及应收账款263184352222420营业税金及附加214165162188213预付账款79133711024351248营业费用130591108491431036611874存货70583354830544859811管理费用17921864134515241746其他流动资产51633141391340683897研发费用18345273035非流动资产2547820144233721987417710财务费用1138814837829811长期投资2400213217221274925资产减值损失-218-368108610固定资产35983596315330583011公允价值变动收益-298-461000无形资产735546191-188-575投资净收益522347422431400其他非流动资产1874513