非银行金融行业：由海外投行并购史看我国证券业发展-信达证券

请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 由海外投行并购史看我国证券业发展思路 非银行金融行业 2020 年 3 月 6 日 王舫朝 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 信达证券股份有限公司CINDA SECURITIES CO.,LTD北京市西城区闹市口大街9号院信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城区闹市口大街 9 号院 1 号楼 邮编：100031 由海外投行并购史看我国证券业发展 2020 年 3 月 6 日  中国需要具有全球影响力的投行。目前我国券商规模小，无法满足经济发展需要。2019 年证监会首次表态打造航母级券商，支持行业做优做强。我国头部券体量与国际投行有巨大差距，与中国资本市场的国际地位不匹配，打造国际一流投行需要先做大再做强。  美国证券行业并购重组催生国际一流投行。 美国佣金自由化带来了激烈竞争，顶级投行为追求利润纷纷进行行业间、行业内并购扩大规模，推动了美国并购重组浪潮。回顾美国投行并购历程，政策管制放松银证融合拉开了行业间并购的序幕。此后美国投行通过并购重组扩大规模、补强短板、完善业务条线、提升专业度，从而提升核心竞争力，在本土拥有显著优势后，逐渐向海外延伸，抓住契机实现业务结构调整和盈利模式转型，对于我国证券行业并购重组有借鉴意义。  政策性并购化解行业风险，市场化并购造就行业龙头。回顾我国券商并购重组，其发展历程大致分为政策性并购和市场化并购两个阶段。1987-2012 年行业经过银证信证分离、增资扩股、综合治理和一参一控阶段，逐渐向法制化、规范化迈进，广发证券、申银万国、银河证券、海通证券把握政策契机，通过并购实现低成本扩张、打开全国市场、迅速跃升至行业前列。2012 年后证券行业开启了市场化并购进程，中金公司、中信证券、方正证券、海通证券分别通过内涵式增长和外延式并购完善业务条线、扩大规模、区域补足、跨境并购开展国际业务，保持行业领先地位。  证券行业并购潮将至，未来将形成大型全能投行与特色券商共存格局。以分类监管为标志，监管层意在培育可与外资投行角力的本土券商。参考美国一流投行的并购重组经验，未来头部券商可通过并购重组，加速向全能型投行迈进。中小券商则可根据自身优势，通过并购重组探索差异化路径，如转型财富管理、精品投行等。我国证券行业也需要持续扩充资本，扩大海外直接投资，加快海外网络建设，力争实现国际化一流投行的战略目标。  风险因素：经济下滑超预期，资本市场改革进度缓慢等。 证券研究报告 行业研究——深度报告 非银金融行业 王舫朝 非银行金融行业首席分析师 执业编号：S1500519120002 联系电话：（010）83326877 邮 箱： wangfangzhao@cindasc.com 本期内容提要 nQsOpNwOuM9PcMbRpNqQmOmMiNpPmPeRqQpR8OmNtMNZnPsQuOtPqM 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 目 录 一、经济转型、资本市场改革需要有影响力的投行 ............................................................................2 我国券商规模小，无法满足资本市场发展、经济发展的需求 .......................................... 2 打造国际一流投行，需先做大再做优做强 ...................................................................... 2 竞争格局发生变化，龙头券商具备竞争优势 ................................................................... 3 二、打造一流投行，美国证券行业并购重组经验值得借鉴 ...............................................................4 （一） 追求利润增长催生并购潮，政策支持是催化剂............................................... 4 （二） 分业结束，银证融合 ...................................................................................... 5 （三） 补充短板，提升整体竞争力 ............................................................................... 6 （四） 扩大规模，衍生增值服务 ................................................................................... 7 （五） 精品投行提升业务深度、专业度 ...................................................................... 10 （六） 海外并购提升国际影响力 ................................................................................. 11 三、我国过往券商并购重组回顾 .......................................................................................................... 13 （一）政策性并购化解行业风险 ................................................................................... 13 （二）市场化并购造就龙头 .......................................................................................... 17 四、我国证券行业并购重组发展趋势 ..........................................................................................