春风动力：2026Q1收入持续快速增长，2025A极核收入增速靓丽

请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 公司研究 太平洋证券股份有限公司证券研究报告 2026 年 04 月 18 日 公司点评 买入 / 维持 春风动力(603129) 目标价: 昨收盘:278.01 春风动力：2026Q1 收入持续快速增长，2025A 极核收入增速靓丽 ◼ 走势比较 ◼ 股票数据 总股本/流通(亿股) 1.53/1.53 总市值/流通(亿元) 426.7/426.7 12 个月内最高/最低价(元) 304.8/149.08 相关研究报告 <<春风动力：2025Q3 业绩快速增长，关 税 等 因 素 致 使 净 利 率 短 期 波动 >>--2025-10-27 <<春风动力：2025Q2 业绩超预期高增，极核电动打开增量空间 >>--2025-08-14 <<春风动力：2025Q1 业绩高增，全球化加速+高端化引领成长>>--2025-04-17 证券分析师：孟昕 E-MAIL：mengxin@tpyzq.com 分析师登记编号：S1190524020001 证券分析师：赵梦菲 E-MAIL：zhaomf@tpyzq.com 分析师登记编号：S1190525040001 事件：2026 年 4 月 15 日，春风动力发布 2025 年年报及 2026 年一季报。2025 年公司实现营业收入 197.46 亿元（+31.30%），归母净利润16.75 亿元（+13.83%），扣非归母净利润 15.81 亿元（+9.70%）。2026Q1公司实现营业收入53.59亿元（+26.07%），归母净利润4.23亿元（+1.81%），扣非归母净利润 4.17 亿元（+1.55%）。 2025Q4 收入延续较快增速，电动两轮车业务和非洲市场增速亮眼。1）分季度：2025Q4 公司实现营收 48.49 亿元（+35.15%），收入端维持较快增速；归母净利润 2.60 亿元（-33.41%），利润端短期承压或系受到关税补缴和汇兑损失增加的双重影响。2）分产品：2025 年公司燃油摩托车、电动两轮车、全地形车及配件与其他业务收入分别为 64.71 亿元（+7.18%）、19.12 亿元（+381.03%）、96.08 亿元（+33.26%）以及 11.96亿元（+15.51%）。其中电动两轮车子品牌极核规模持续迅速扩张，全地形车作为基本盘业务持续快速增长。3）分地区：2025 年公司北美洲、大洋洲、非洲、中国、南美洲、欧洲、亚洲（不含中国）收入分别为 69.78 亿元（+53.86%）、4.52 亿元（+5.35%）、1.57 亿元（+102.55%）、53.97 亿元（+39.31%）、6.01 亿元（+47.86%）、48.95 亿元（+22.23%）、7.08 亿元（-47.67%）；北美、南美市场均实现高增，非洲市场表现亮眼，中国、欧洲市场快速增长，亚洲（不含中国）市场阶段性承压。 2025Q4/2026Q1 毛净利率均短期承压，或系受到关税和汇率波动的影响。1）毛利率：2025Q4/2026Q1 公司毛利率分别为 24.84%/28.70%，分别同比-0.53/-1.03pct，或系受到关税影响毛利率小幅承压。2）净利率：2025Q4/2026Q1 公司净利率分别为 5.17%/7.96%，分别同比-5.14/-1.98pct，跌幅大于毛利率，或系受到汇率波动的影响。3）费用端：2025Q4 和 2026Q1 公司销售/管理/研发/财务费用率分别为 9.28%/3.07%/ 7.64%/0.39%和 5.47%/4.46%/5.59%/1.62%，分别同比+9.49/-2.95/-0.59/+5.73pct 和+0.18/-0.32/-0.24/+2.72pct，其中 2025Q4 和 2026Q1财务费用率涨幅较明显，主系受到汇兑损失增加的影响。 (10%)14%38%62%86%110%25/4/1825/6/2925/9/925/11/2026/1/3126/4/13春风动力沪深300 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 公司点评 P2 春风动力：2026Q1 收入持续快速增长，2025A 极核收入增速靓丽 投资建议：行业端，全球全地形车市场量稳质升，国内消费者教育强化；摩托车出口上行，消费者升级置换需求及海外市场拓展赋能行业成长；以旧换新+智能化升级有望进一步刺激需求。公司端，系国内行业龙头，品牌深耕与拓展市场加速，产品矩阵持续丰富，四轮车聚焦大排量与场景化细分，两轮车新品补充兼顾性能与舒适性，电动车发力个性化与智能化设计；提升墨西哥、泰国基地对美产品输出占比，加码墨西哥本土零部件自制与采购，同时供应链持续升级，有望支撑公司收入业绩持续增长。我们预计 2026-2028 年公司归母净利润分别为 22.57/28.61/33.83 亿元，对应 EPS 分别为 14.71/18.64/22.04 元，当前股价对应 PE 分别为18.71/14.76/12.48 倍。维持“买入”评级。 风险提示：海外需求波动风险、国际贸易政策变化风险、汇率波动风险、行业竞争加剧风险、新品推进不及预期风险等。 ◼ 盈利预测和财务指标 2025A 2026E 2027E 2028E 营业收入（百万元） 19,746 24,449 29,715 35,011 营业收入增长率(%) 31.30% 23.82% 21.54% 17.82% 归母净利（百万元） 1,675 2,257 2,861 3,383 净利润增长率(%) 13.83% 34.72% 26.75% 18.27% 摊薄每股收益（元） 10.92 14.71 18.64 22.04 市盈率（PE） 25.21 18.71 14.76 12.48 资料来源：携宁，太平洋证券，注：摊薄每股收益按最新总股本计算 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 公司点评 P3 春风动力：2026Q1 收入持续快速增长，2025A 极核收入增速靓丽 资产负债表（百万） 利润表（百万） 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 货币资金 7,149 9,577 12,053 14,935 18,247 营业收入 15,038 19,746 24,449 29,715 35,011 应收和预付款项 1,597 1,992 2,467 2,996 3,527 营业成本 10,517 14,427 17,840 21,451 25,012 存货 2,530 2,873 3,553 4,272 4,981 营业税金及附加 287 372 464 562 663 其他流动资产 657 892 962 1,103 1,237 销售费用 1,057 1,286 1,540 1,899 2,269 流动资产合计 11,933 15,334 19,035 23,306 27,992 管理费用 713 786 880