公司信息更新报告：2025年稳中有进，2026年乘势而上

食品饮料/休闲食品 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 4 西麦食品（002956.SZ） 2026 年 04 月 17 日 投资评级：增持（维持） 日期 2026/4/16 当前股价(元) 27.75 一年最高最低(元) 29.78/17.64 总市值(亿元) 61.95 流通市值(亿元) 61.94 总股本(亿股) 2.23 流通股本(亿股) 2.23 近 3 个月换手率(%) 54.44 股价走势图 数据来源：聚源 《增长根基稳步夯实，利润弹性释放可期—公司信息更新报告》-2026.1.27 《Q3 收入韧性凸显，业绩表现好于预期—公司信息更新报告》-2025.10.31 《收入增长势能较好，产品、渠道持续 开 拓 — 公 司 信 息 更 新 报 告 》-2025.8.28 2025 年稳中有进，2026 年乘势而上 ——公司信息更新报告 张宇光（分析师） 张恒玮（分析师） zhangyuguang@kysec.cn 证书编号：S0790520030003 zhanghengwei@kysec.cn 证书编号：S0790524010001  产品渠道结构持续升级，大健康战略打开空间，维持“增持”评级 公司 2025 年营收 22.40 亿元，同比+18.11%，归母净利润 1.72 亿元，同比+28.93%，扣非归母净利润 1.62 亿元，同比+46.67%。2025Q4 营收 5.44 亿元，同比+17.40%，归母净利润 0.40 亿元，同比+59.61%，扣非归母净利润 0.35 亿元，同比+63.26%，收入业绩符合预期。我们维持 2026-2027 年盈利预测，并新增 2028 年盈利预测，预计 2026-2028 年归母净利润分别为 2.4 亿元、3.0 亿元、3.6 亿元，同比分别+40.7%、+24.7%、+19.6%，当前股价对应 PE 分别为 25.6、20.6、17.2 倍，短期春节销售向好叠加成本下行，预计 2026Q1 开门红确定性较强；中长期大健康打开第二增长曲线，基本面向上趋势明确，维持“增持”评级。  纯燕麦增长有所提速，复合燕麦保持高增，药食同源粉打造新增长点 2025 年纯燕麦/复合燕麦/冷食燕麦/其他分别实现营收 7.9/10.5/1.8/1.5 亿元，同比+12.6%/+23.8%/+18.9%/+7.1%。纯燕麦增长有所提速主要系有机燕麦表现突出；复合燕麦保持较高增速，贡献主要增量，2025Q4 公司推出药食同源粉新品销售表现较好，2026 年随着全渠道逐步铺开，将成为公司重要新增长点。  线下传统渠道稳健增长，新兴渠道红利明显，量贩、抖音等保持高增 2025 年线下同比增长近 15%，其中传统商超优势持续巩固，零食渠道同比增长近 50%，会员商超实现较好增量。线上保持高质量增长，直营渠道销售同比增长35%，抖音增长超 30%，拼多多增长近 80%。即时零售渠道实现突破性增长，2025年 GMV 超 1.5 亿元，同比增长 30%+。公司新兴渠道保持强劲增长动能。  成本下行叠加费用管控，净利率实现较好提升 2025 年毛利率同比+0.62pct 至 41.95%，主要系产品结构升级和燕麦原料成本持续回落。销售费用率/管理费用率/研发费用率同比分别-1.38pct/-0.31pct/+0.08pct，公司费用管控能力显著提升，费用率稳步下降。综合来看，2025 年公司扣费净利率同比+1.41pct 至 7.24%。  风险提示：宏观经济下行风险、市场竞争加剧风险、成本上涨风险。 财务摘要和估值指标 指标 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 营业收入(百万元) 1,896 2,240 2,680 3,138 3,611 YOY(%) 20.2 18.1 19.6 17.1 15.1 归母净利润(百万元) 133 172 242 301 361 YOY(%) 15.4 28.9 40.7 24.7 19.6 毛利率(%) 41.3 42.0 42.9 43.4 43.9 净利率(%) 7.0 7.7 9.0 9.6 10.0 ROE(%) 8.7 10.6 12.9 14.2 14.9 EPS(摊薄/元) 0.60 0.77 1.08 1.35 1.61 P/E(倍) 46.5 36.1 25.6 20.6 17.2 P/B(倍) 4.1 3.8 3.3 3.0 2.6 数据来源：聚源、开源证券研究所 -20%0%20%40%60%80%2025-042025-082025-12西麦食品沪深300相关研究报告 开源证券 证券研究报告 公司信息更新报告 公司研究 公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 4 附：财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 利润表(百万元) 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 流动资产 1238 1253 1634 1677 2145 营业收入 1896 2240 2680 3138 3611 现金 269 203 427 456 765 营业成本 1112 1300 1531 1775 2025 应收票据及应收账款 110 131 151 172 191 营业税金及附加 17 18 24 27 32 其他应收款 2 3 3 4 5 营业费用 530 595 715 835 960 预付账款 62 53 85 77 109 管理费用 115 129 147 169 195 存货 281 274 379 378 485 研发费用 9 12 14 17 19 其他流动资产 514 590 590 590 590 财务费用 -7 2 -3 -10 -14 非流动资产 953 1026 1111 1194 1276 资产减值损失 0 0 0 0 0 长期投资 0 0 0 0 0 其他收益 25 5 16 16 15 固定资产 514 681 747 814 879 公允价值变动收益 6 7 12 9 9 无形资产 40 58 62 67 73 投资净收益 6 7 4 5 6 其他非流动资产 399 288 302 313 324 资产处置收益 0 0 0 0 0 资产总计 2191 2280 2746 2871 3422 营业利润 157 202 281 353 422 流动负债 635 597 823 704 950 营业外收入 2 0 1 1 1 短期借款 129 94 94 94 94 营业外支出 2 3 2 2 2 应付票据及应付账款 319 313 539 418 661 利润总额 157 199 280 352 420 其他流动负债 187 189 189 192 195 所得税 24 26 38 50 59 非流动负债 24 51 49 47 44 净利润 133 173 242 302 361 长期借款 6 12 10 8 6 少数股东损益 -0 1 0 1 1 其他