年报点评：AI铜箔领跑者，HVLP产量高增

敬请参阅最后一页特别声明 1 业绩简评 2026 年 4 月 17 日，公司发布 2025 年报公告：全年实现营收 66.89亿、同比+42%，归母净利 0.63 亿、去年同期为-1.56 亿，扣非归母净利 0.47 亿、去年同期为-1.81 亿元。其中 25Q4 单季度营收19.55 亿、同比+30%，归母净利基本盈亏平衡、去年同期为-0.56亿。Q4 业绩主要受铜价大幅上涨带来的减值影响。 经营分析 （1）PCB 铜箔：国产 HVLP 铜箔领跑者，盈利拐点已到。①产品结构方面，随着全球 AI 基础设施与算力需求持续扩容，高端 PCB 所用 HVLP 铜箔供不应求，公司高端 HVLP 铜箔产量同比+232%。深化头部客户合作，25 年境外收入 1.8 亿元、去年同期 0.06 亿元。以及 25H2 收入实现 20 亿，环比增长 17%。②盈利能力方面，25 年PCB 铜箔营收 37 亿元、同比+34%，毛利率 6.16%、同比+4.31pct，判断主因高频高速基板用铜箔（HVLP+RTF）产量占比提升。25H2 毛利率 6.7%、环比增加 1.1pct（产品定价分原铜+加工费，产品结构升级直接关联加工费，但整体毛利率受原铜价格上涨较快影响）。③产业地位方面，公司 RTF 铜箔产销能力在内资企业中排名首位，HVLPI-4 代铜箔报告期内已向客户批量供货，其中“HVLP4 铜箔及关键技术开发”获得安徽省“新技术新产品新场景联合应用推广”项目立项。公司研发人员同比增加 22%，正在开发 IC 封装用载体铜箔，提及项目进展为“基本完成开发、正在优化相关工艺”。 （2）锂电铜箔：经营层面同样实现积极改善，5um 及以下锂电铜箔产量实现稳步增长。25 年锂电铜箔营收达 26.2 亿元、同比+58%，毛利率为 0.19%、同比+4.85pct。 （3）财务方面：25 年资产减值损失 2258 万（计提存货跌价），上年同期计提 3440 万元，信用减值损失 1810.5 万（应收计提），上年同期为计提 4416.6 万元；2025 年末资产负债率 29.6%，同比提升 7 pct，其中短期负债为 8.27 亿（上年同期 3.32 亿），长期借款 4.04 亿（上年同期 2.7 亿），财务费用同比增加明显。 盈利预测、估值与评级 考虑到 PCB 铜箔全系列已进入提价周期，我们预计公司 2026-2028年归母净利润分别为 4.54、7.08 和 11.01 亿元，现价对应动态 PE分别为 87x、56x、36x，维持“买入”评级。 风险提示 HVLP 铜箔行业扩产节奏偏快的风险;下游 AI 需求不及预期;传统锂电铜箔业务盈利能力下滑的风险。 公司基本情况（人民币） 项目 2024 2025 2026E 2027E 2028E 营业收入(百万元) 4,719 6,689 9,263 11,395 14,245 营业收入增长率 24.69% 41.75% 38.47% 23.02% 25.01% 归母净利润(百万元) -156 63 454 708 1,101 归母净利润增长率 -1009% -140.07% 624.88% 55.80% 55.64% 摊薄每股收益(元) -0.189 0.076 0.548 0.853 1.328 每股经营性现金流净额 -0.56 -0.21 -0.16 0.27 0.45 ROE(归属母公司)(摊薄) -2.91% 1.16% 7.84% 11.02% 14.81% P/E -58.75 453.61 86.78 55.70 35.79 P/B 1.71 5.27 6.80 6.14 5.30 来源：公司年报、国金证券研究所 05001,0001,5002,0002,5003,0003,5004,0004,5009.0016.0023.0030.0037.0044.0051.0058.00250418250718251018260118人民币(元)成交金额(百万元)成交金额铜冠铜箔沪深300 公司点评 敬请参阅最后一页特别声明 2 扫码获取更多服务 附录：三张报表预测摘要 损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2023 2024 2025 2026E 2027E 2028E 2023 2024 2025 2026E 2027E 2028E 主营业务收入 3,785 4,719 6,689 9,263 11,395 14,245 货币资金 1,277 301 693 851 1,036 1,279 增长率 24.7% 41.8% 38.5% 23.0% 25.0% 应收款项 1,478 2,000 2,480 3,665 4,508 5,636 主营业务成本 -3,696 -4,746 -6,452 -8,492 -10,263 -12,574 存货 595 632 694 1,047 1,265 1,550 %销售收入 97.7% 100.6% 96.4% 91.7% 90.1% 88.3% 其他流动资产 524 656 502 529 531 533 毛利 89 -27 237 771 1,132 1,671 流动资产 3,875 3,589 4,368 6,092 7,340 8,998 %销售收入 2.3% n.a 3.6% 8.3% 9.9% 11.7% %总资产 55.8% 51.7% 57.1% 62.1% 65.3% 68.9% 营业税金及附加 -14 -18 -23 -28 -34 -43 长期投资 7 7 7 7 7 7 %销售收入 0.4% 0.4% 0.3% 0.3% 0.3% 0.3% 固定资产 2,859 3,125 3,046 3,519 3,704 3,861 销售费用 -7 -7 -7 -14 -17 -21 %总资产 41.2% 45.0% 39.8% 35.9% 32.9% 29.6% %销售收入 0.2% 0.1% 0.1% 0.2% 0.2% 0.2% 无形资产 106 101 96 195 193 192 管理费用 -25 -28 -34 -56 -68 -85 非流动资产 3,066 3,357 3,288 3,721 3,904 4,060 %销售收入 0.7% 0.6% 0.5% 0.6% 0.6% 0.6% %总资产 44.2% 48.3% 42.9% 37.9% 34.7% 31.1% 研发费用 -73 -67 -94 -130 -160 -199 资产总计 6,940 6,947 7,656 9,813 11,244 13,058 %销售收入 1.9% 1.4% 1.4% 1.4% 1.4% 1.4% 短期借款 258 369 1,024 1,961 2,523 3,001 息税前利润（EBIT） -31 -147 79 544 853 1,322 应付款项 657 699 577 1,113 1,345 1,648 %销售收入 n.a n.a 1.2% 5.9