安井食品：主业Q4边际改善，内生外延开拓新增长点

请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 公司研究 太平洋证券股份有限公司证券研究报告 2026 年 04 月 10 日 公司点评 买入 / 维持 安井食品(603345) 昨收盘:97.83 安井食品：主业 Q4 边际改善，内生外延开拓新增长点 ◼ 走势比较 ◼ 股票数据 总股本/流通(亿股) 3.33/2.93 总市值/流通(亿元) 326.06/286.93 12 个月内最高/最低价(元) 100.68/69.51 相关研究报告 <<安井食品：Q3 重点单品延续稳增，业绩阶段性承压>>--2024-10-30 <<安井食品：主业收入韧性增长，Q2业绩符合预期>>--2024-08-23 <<安井食品：经营持续向上，盈利水平再创新高>>--2024-05-07 证券分析师：郭梦婕 电话： E-MAIL：guomj@tpyzq.com 分析师登记编号：S1190523080002 证券分析师：梁帅奇 电话： E-MAIL：liangsq@tpyzq.com 分析师登记编号：S1190526030002 事件：公司发布 2025 年年度报告，2025 年公司实现营业收入161.93 亿元，同比+7.05%，归母净利润 13.59 亿元，同比-8.46%，扣非归母净利润 12.44 亿元，同比-8.49%；其中 Q4 单季度实现营业收入48.22 亿元，同比+19.05%，实现归母净利润 4.10 亿元，同比-6.34%，扣非归母净利润 3.77 亿元，同比+5.12%。公司拟向全体股东每股派发1.44 元（含税）。 大单品驱动，收入端稳健增长。分产品来看，速冻调制食品/速冻菜肴制品/速冻面米制品分别实现收入 84.50/48.21/24.00 亿元，同比分别+7.79%/+10.84%/-2.61%，速冻菜肴制品增长最快。大单品战略持续推进，重点细分单品表现亮眼。5 种单品年营收超 5 亿，40 种单品年营收超 1 亿，新品 400 克真空玲珑装、虾滑系列、肉多多烤肠等市场反馈积极。分渠道来看，公司经销商/特通直营/新零售及电商/商超分 别 实 现 收 入129.27/11.92/11.79/8.80亿 元 ， 分 别 同 比+4.45%/+18.55%/+31.76%/+6.35%，特通直营、新零售及电商等新渠道展现较强竞争力。此外公司通过收购鼎味泰积极布局烘焙业务，2025年下半年并表贡献收入 0.68 亿元。 商誉减值拖累短期表现，规模效应释放带动盈利改善。公司 2025年毛利率为 21.5%，同比-1.7pct，主要受小龙虾原料成本增加及固定资产折旧增加影响。费用端管控良好，销售/管理费用率均有下降，其中销售费用率同比-0.56pct，管理费用率因股权激励费用减少同比-0.77pct。归母净利润下滑主要系报告期内计提新柳伍等子公司商誉减值损失 1.82 亿元。随着旺季产能利用率提升，产品结构优化与规模效应释放，核心业务盈利能力边际改善。 投资建议：展望 2026 年，行业价格战边际趋缓，高毛利单品有望持续放量并优化结构。冷冻烘焙业务前景广阔有望持续贡献增量。我们预计 2026-2028 年收入 178.9/194.9/208.8 亿元，同比+11%/9%/7%，归母净利润 17.1/19.5/21.4 亿元，同比+26%/14%/10%，对应 PE 为19/17/15X，维持“买入”评级。 风险提示：食品安全风险；行业竞争加剧；原材料成本上涨风险；经济复苏不及预期；产能建设不及预期。 ◼ 盈利预测和财务指标 2025A 2026E 2027E 2028E 营业收入（百万元） 16,193 17,894 19,488 20,879 (10%)(2%)6%14%22%30%25/4/1025/6/2125/9/125/11/1226/1/2326/4/5安井食品沪深300 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 公司点评 P2 安井食品：主业 Q4 边际改善，内生外延开拓新增长点 营业收入增长率(%) 7.05% 10.51% 8.91% 7.13% 归母净利（百万元） 1,359 1,711 1,946 2,143 净利润增长率(%) -8.46% 25.88% 13.75% 10.09% 摊薄每股收益（元） 4.08 5.13 5.84 6.43 市盈率（PE） 23.99 19.06 16.75 15.22 资料来源：携宁，太平洋证券，注：摊薄每股收益按最新总股本计算 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 公司点评 P3 安井食品：主业 Q4 边际改善，内生外延开拓新增长点 资产负债表（百万） 利润表（百万） 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 货币资金 2,779 4,980 3,641 2,615 1,868 营业收入 15,127 16,193 17,894 19,488 20,879 应收和预付款项 691 768 834 910 976 营业成本 11,602 12,695 13,973 15,089 16,102 存货 3,285 3,647 4,096 4,369 4,675 营业税金及附加 128 128 143 156 167 其他流动资产 3,596 3,830 4,799 5,755 6,594 销售费用 986 966 1,109 1,203 1,284 流动资产合计 10,351 13,226 13,370 13,648 14,114 管理费用 505 416 465 507 522 长期股权投资 14 16 18 18 20 财务费用 -71 1 -49 -41 -30 投资性房地产 0 31 41 55 74 资产减值损失 -52 -214 0 0 0 固定资产 5,118 5,197 5,493 5,695 5,801 投资收益 31 56 47 55 60 在建工程 198 324 524 724 924 公允价值变动 62 8 0 0 0 无形资产开发支出 689 837 887 937 987 营业利润 1,954 1,798 2,250 2,574 2,837 长期待摊费用 48 112 112 112 112 其他非经营损益 34 36 41 38 39 其他非流动资产 11,308 14,250 14,392 14,675 15,144 利润总额 1,988 1,833 2,291 2,612 2,876 资产总计 17,375 20,767 21,467 22,216 23,062 所得税 475 464 558 642 708 短期借款 111 891 391 291 191 净利润 1,514 1,370 1,733 1,970 2,167 应付和预收款项 1,854 1,666 2,065 2,177 2,307 少数股东损益 29 10 22 24