小商品城2025年报点评：外贸景气度延续数字化业务高增长

请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 公司研究 太平洋证券股份有限公司证券研究报告 2026 年 04 月 10 日 公司点评 买入 / 维持 小商品城(600415) 目标价: 昨收盘:13.10 小商品城 2025 年报点评：外贸景气度延续 数字化业务高增长  走势比较  股票数据 总股本/流通(亿股) 54.84/54.84 总市值/流通(亿元) 718.35/718.35 12 个月内最高/最低价(元) 23.4/12.71 相关研究报告 <<小商品城深度报告：锚定数贸枢纽 贸易综合服务筑长期价值>>--2026-02-26 <<小商品城 2025Q3 点评：三季度业绩超预期 增长动能强劲>>--2025-12-06 证券分析师：王湛 电话： E-MAIL：wangzhan@tpyzq.com 分析师登记编号：S1190517100003 事件： 公司发布 2025 年年报，报告期内公司实现营业收入 199.27 亿元，同比增长 26.62%；实现归母净利润 42.04 亿元，同比增长 36.76%；扣非归母净利润 38.93 亿元，同比增长 30.5% Q4 单季度公司实现营业收入 68.66 亿元，同比增长 33.99%；实现归母净利润 7.46 亿元，同比增长 0.19%；扣非归母净利润 5.01 亿元，同比-28.44%。 点评： 外贸景气度延续强劲，抗风险能力凸显。 2025 年义乌市实现进出口总额 8365.0 亿元（同比+25.1%），其中出口 7307.0 亿元（同比+24.1%）。面对复杂的外部关税及汇率扰动，义乌依托高柔性、极速响应的供应链体系，加速拓展新兴市场，全年对非洲、拉美、东盟等市场出口维持两位数高增。公司作为核心外贸基础设施，充分享受宏观外贸韧性带来的红利。 毛利率基本持平，期间费用率整体保持稳健。2025 年公司整体毛利率 31.44%，同比提升 0.06pct,净利率 21.16%，同比提升 1.6pct；期间费用率方面，销售费用率 2.36%，同比提升 0.32pct；管理费用率 3.07%，同比下降 0.62pct；研发费用率 0.2%，同比提高 0.05pct;财务费用率-0.06%，同比下降 0.71pctl。 六区开业带来大额现金流，分红比例进一步提升。报告期内，公司经营活动产生的现金流量净额大幅跃升至 105.29 亿元，同比+134.43%，主要系全球数贸中心（六区）市场招商与商业街、写字楼预售带来大额现金流入。期末合同负债高达 74.63 亿元。此外，公司拟每 10 股派发 5.00 元现金红利，派现总额 27.42 亿元，分红比例达 65.23%。 数字化平台深入推进，AI 赋能大幅提升 ARPU。以 Chinagoods 为核心的贸易服务生态迎来爆发，2025 年贸易服务收入达 15.28 亿元（同比+106.83%）。公司联合阿里自研的“世界义乌”商贸大模型正式落地，APP注册用户超 5.6 万人，AI 系列产品惠及市场商户超 3.4 万家。AI 工具在视频翻译、智能设计等环节显著降本增效，不仅强化了商户粘性，更有望通过深度的增值服务订阅模式，进一步抬升平台盈利中枢。 义支付牌照与场景共振，开启跨境金融倍数增长。2025 年义支付（Yiwu Pay）获批开展市场采购贸易收结汇服务，跨境出口直收展业范围拓展至全省，单笔交易限额从 5 万美元提升至 15 万美元，全年跨境交易额突破 60 亿美元（同比超 50%）。叠加香港 TCSP 牌照获批及央行数字人民币系统接入，支付业务的规模效应与货币化率将同步提升。 投资建议：预计 2026-2028 年小商品城将实现营业收入 235.97/ 257.64/291.98 亿元，同比增速分别为 18.42%/9.18%/13.33%;归母净利润55.08/68.52/78.12 亿元，同比增速分别为 31.04%/24.4%/14.01%。预计2026-2028 年 EPS 分别为 1.0/1.25/1.42 元/股，对应 2026-2028 年 PE 分(10%)6%22%38%54%70%25/4/1025/6/2225/9/325/11/1526/1/2726/4/10小商品城沪深300 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 公司点评 P2 小商品城 2025Q3 点评：外贸景气度延续 数字化业务高增长 别为 13X、10X 和 9X，给予“买入”评级。 风险提示：地缘政治风险、外贸需求波动风险、数字化平台数据兑现不及预期风险  盈利预测和财务指标 2025A 2026E 2027E 2028E 营业收入（百万元） 19,927 23,597 25,764 29,198 营业收入增长率(%) 26.62% 18.42% 9.18% 13.33% 归母净利（百万元） 4,204 5,508 6,852 7,812 净利润增长率(%) 36.76% 31.04% 24.40% 14.01% 摊薄每股收益（元） 0.77 1.00 1.25 1.42 市盈率（PE） 17.09 13.04 10.48 9.20 资料来源：携宁，太平洋证券，注：摊薄每股收益按最新总股本计算 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 公司点评 P3 小商品城 2025Q3 点评：外贸景气度延续 数字化业务高增长 资产负债表（百万） 利润表（百万） 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 货币资金 5,539 6,816 12,233 14,938 18,481 营业收入 15,737 19,927 23,597 25,764 29,198 应收和预付款项 1,595 1,975 2,327 2,422 2,739 营业成本 10,798 13,661 15,200 15,508 17,522 存货 1,358 2,385 2,280 2,326 2,628 营业税金及附加 214 337 401 438 496 其他流动资产 1,242 3,683 3,704 3,724 3,754 销售费用 321 471 566 618 701 流动资产合计 9,734 14,859 20,545 23,409 27,602 管理费用 581 612 755 824 934 长期股权投资 6,947 6,437 6,437 6,437 6,437 财务费用 102 -11 26 33 23 投资性房地产 6,115 6,356 6,356 6,356 6,356 资产减值损失 0 0 0 0 0 固定资产 5,504 7,696 8,167 8,091 7,968 投资收益 263 239 354 386 438 在建工程 2,301 187 487 1,287 2,087 公允价值变动 13 248 0 0 0 无形资产开发支出 5,1