轻烃一体化平台优势显著，新材料布局加速

请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 公司研究 太平洋证券股份有限公司证券研究报告 2026 年 04 月 12 日 公司点评 买入 / 维持 卫星化学(002648) 昨收盘:28.83 轻烃一体化平台优势显著，新材料布局加速 ◼ 走势比较 ◼ 股票数据 总股本/流通(亿股) 33.69/33.66 总市值/流通(亿元) 971.18/970.56 12 个月内最高/最低价(元) 30/15.54 相关研究报告 <<卫星化学 2025 年中报点评：2025Q2业绩略微承压，高端新材料布局加速>>--2025-08-28 <<卫星化学 2024 年报及 2025 年一季度业绩预报点评： 盈利能力提升+新能源材料大幅增长推动业绩创历史新高>>--2025-04-03 << 高分子材料业务推动公司业绩提升，C2/C3 双龙头深化绿色发展>>--2024-05-10 证券分析师：王亮 E-MAIL：wangl@tpyzq.com 分析师登记编号：S1190522120001 证券分析师：王海涛 E-MAIL：wanght@tpyzq.com 分析师登记编号：S1190523010001 事件：公司发布 2025 年年报,实现营业收入 460.68 亿元，同比微增 0.92%，归母净利润 53.11 亿元，同比下降 12.54%。公司拟每 10 股派发现金红利 5 元。 高分子新材料板块承压，功能化学品板块支撑业绩。根据 2025 年年报,公司实现营业收入 460.68 亿元，同比微增 0.92%，归母净利润53.11 亿元，同比下降 12.54%。其中，公司第四季度实现营业收入112.97 亿元，环比基本持平；实现归母净利润 15.56 亿元，环比大幅增长 53.9%。公司基于“C2+C3”双产业链的轻烃一体化战略，在 2025年复杂的行业环境中展现出强大的经营韧性。2025 年，公司的高分子新材料板块面临行业景气下行的压力，实现营收 87.62 亿元，同比下降 26.91%，毛利率也下滑 6.48 个百分点至 28.57%。而功能化学品板块表现强劲，实现营收 258.74 亿元，同比增长 19.19%，毛利率提升4.45 个百分点至 24.80%。得益于轻烃路线的成本优势以及海外高成本装置的加速退出，公司境外业务收入同比大幅增长 39.96%。 C3 产业链稳健扩张，新材料布局加速。作为发展基石，公司 C3 产业链继续通过强链、补链、延链巩固领先地位。2025 年，平湖基地年产 8 万吨新戊二醇装置和嘉兴基地年产 9 万吨丙烯酸项目成功投产，进一步丰富了高端精细化学品矩阵，强化了一体化协同优势。同时，公司仍在积极推进年产 30 万吨高吸水性树脂（SAP）、年产 20 万吨精丙烯酸等高附加值项目的建设，未来将持续支撑公司稳定增长。连云港聚乙烯弹性体工业试验装置项目已获得环评批复，标志着公司在POE产业化上迈出了关键一步。 投 资 建 议 ： 预 计 公 司2026/2027/2028 年 EPS分 别 为2.27/2.41/2.65 元，给予“买入”评级。 风险提示：原材料价格波动、产品价格波动、项目进展不及预期、行业产能过剩风险、需求下滑、行业竞争加剧等。 ◼ 盈利预测和财务指标 2025A 2026E 2027E 2028E 营业收入（百万元） 46,068 53,563 58,700 64,708 营业收入增长率(%) 0.92% 16.27% 9.59% 10.23% 归母净利（百万元） 5,311 7,639 8,108 8,938 净利润增长率(%) -12.54% 43.84% 6.14% 10.23% 摊薄每股收益（元） 1.58 2.27 2.41 2.65 市盈率（PE） 18.14 12.61 11.88 10.78 资料来源：携宁，太平洋证券，注：摊薄每股收益按最新总股本计算 (10%)8%26%44%62%80%25/4/1425/6/2525/9/525/11/1626/1/2726/4/9卫星化学沪深300 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 公司点评 P2 轻烃一体化平台优势显著，新材料布局加速 资产负债表（百万） 利润表（百万） 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 货币资金 8,507 7,460 12,185 20,258 29,885 营业收入 45,648 46,068 53,563 58,700 64,708 应收和预付款项 959 958 1,111 1,221 1,348 营业成本 34,891 35,788 41,303 45,670 50,554 存货 4,398 5,199 6,001 6,635 7,345 营业税金及附加 283 208 241 264 292 其他流动资产 1,634 1,068 1,221 1,380 1,417 销售费用 128 128 149 163 180 流动资产合计 15,499 14,686 20,518 29,494 39,995 管理费用 757 523 608 666 734 长期股权投资 2,405 2,420 2,465 2,463 2,482 财务费用 1,025 874 503 423 314 投资性房地产 0 0 0 0 0 资产减值损失 -288 -71 -97 -130 -87 固定资产 26,967 25,396 25,834 25,087 23,495 投资收益 -108 -278 -323 -354 -390 在建工程 2,824 3,985 2,392 1,496 998 公允价值变动 266 -728 0 0 0 无形资产开发支出 2,331 2,337 2,496 2,650 2,703 营业利润 7,034 6,085 8,740 9,278 10,226 长期待摊费用 2,009 3,324 3,825 4,473 5,295 其他非经营损益 -16 -19 -15 -17 -17 其他非流动资产 31,770 32,103 36,924 44,541 53,612 利润总额 7,018 6,066 8,726 9,262 10,209 资产总计 68,305 69,565 73,936 80,710 88,585 所得税 956 761 1,094 1,161 1,280 短期借款 1,411 300 250 200 150 净利润 6,062 5,305 7,631 8,100 8,929 应付和预收款项 5,648 7,120 8,218 9,086 10,058 少数股东损益 -10 -5 -8 -8 -9 长期借款 7,246 3,700 2,900 2,100 1,300 归母股东净利润 6,072 5,311 7,639 8,108 8,938 其他负债 23,696 24,870 25,606 26