有色金属行业周报：铜消费具备韧性，国内去库幅度超预期

证券研究报告 | 行业周报 请仔细阅读本报告末页声明 gszqdatemark 有色金属 铜消费具备韧性，国内去库幅度超预期 贵金属：极端尾部风险降低，积极布局贵金属。当地时间 4 月 7 日至 8 日，美国和伊朗相继宣布达成为期两周的停火协议。与此同时，以色列加大对黎巴嫩打击力度。4 月 9 日，伊朗议长表示在和平谈判开始前已有三项关键条款遭到违反，霍尔木兹海峡仍处于关闭状态。同日，特朗普要求内塔尼亚胡减轻对黎巴嫩的打击。4 月 11 日美伊谈判将于当天在巴基斯坦首都伊斯兰堡的塞雷纳酒店举行。伊朗代表团已经抵达伊斯兰堡。美国副总统万斯则于 10日早些时候启程前往伊斯兰堡。美伊双方均就谈判发出强硬表态。我们认为尽管目前局势仍存在反复状态，但局势升级至不可控状态的可能性已经降低。3 月中国央行单月购金 4.98吨，较 2 月 0.93 吨大幅提升；波兰央行行长重申将黄金储备增至 700 吨的目标，为市场注入信心。建议关注：兴业银锡、盛达资源、万国黄金集团、中金黄金、紫金矿业、山东黄金、赤峰黄金、银泰黄金、招金矿业等。 铜：消费具备韧性，国内去库幅度超预期。①宏观方面：周内地缘局势缓和对铜价形成利好；②库存端：本周全球交易所铜库存环比减少 5.4 万吨，其中 SHFE 库存环比降低 2.6 万吨，社会库存降低 4.3 万吨，LME 铜库存增加 2.8 万吨（其中 LME 美国新奥尔良与巴尔的摩增加1.8 万吨），COMEX 铜库存环比下滑 0.1 万吨；③供给端：4 月 10 日（周五），秘鲁能源和矿业部表示，政府已撤销了南方铜业 Tia Maria 铜矿项目的一项关键授权，并将其退回相关部门重新审查，给这个长期停滞的项目制造了新的障碍，该矿山原计划 2027 年底投产，产能为 12 万吨。④需求端：电网与新能源消费旺盛，1-2 月，国家电网固定资产投资累计完成757 亿元，同比增长 80.6%，电网基础支撑和投资拉动效应显著。建议关注：藏格矿业、紫金矿业、洛阳钼业、金诚信、西部矿业等。 铝：中东战事前景不明朗，铝价高位震荡。①供给：本本周电解铝供应稳步增长，暂无减产、复产产能落地，仅内蒙古某企业持续释放新产能，行业整体理论开工产能 4439.5 万吨，较上周增 1 万吨；铝锭社会库存突破 140 万吨，创 2021 年以来近六年高位，供应压力凸显，企业内铝锭库存接近春节前水平，铝水转化率普遍恢复正常。②需求：本周铝棒企业增减产分化明显，甘肃、广西、内蒙古、山西复产带动产出增加，重庆新增二期产线提振产量；甘肃、福建、内蒙古转产合金、山东调产铝杆、陕西原料不足致减产。短期看，海外局势趋稳但存变数，海外供应不确定性仍存，国内供应压力不减、需求缓慢回暖，预计现货铝价跟随海外局势震荡运行。建议关注：创新实业、百通能源、中国铝业、中国宏桥、宏创控股、南山铝业、天山铝业、云铝股份、神火股份等。 镍：地缘扰动镍价震荡运行，供给收缩镍价存在支撑。周内 SHFE 镍跌 0.5%至 13.30 万元/吨，硫酸镍持平于 3.2 万元/吨，高镍铁持平于 1090 元/镍。①镍铁：本周镍铁供应量较上周小幅下降，受镍矿供应收缩影响，高品位矿源持续紧张导致镍铁产出品位有所下滑，部分厂家转产高冰镍，致使印尼镍铁整体产量小幅收缩。下游不锈钢厂成品出货节奏缓慢、利润承压，对镍铁采购维持压价策略，心理价位偏低。同时废不锈钢经济性更优，进一步分流了钢厂对镍铁的需求。②硫酸镍：本周硫酸镍厂家供应整体平稳，行业产量与开工率维持常规水平，头部企业按计划排产，保障核心长单供应。下游刚需采购为主，观望情绪浓、成交有限，无集中补库。后市看，预计短期镍价仍受宏观情绪影响，或维持震荡走势。建议关注：力勤资源、华友钴业、格林美、中伟股份等。 锡：地缘冲突反复扰动，锡价震荡运行。①供给：本周佤邦邦康永邦村炸药厂发生事故，引发市场对锡供应中断的担忧，该炸药厂为曼相锡矿区炸药来源地之一，但事故对曼相锡矿供应影响有限，矿区复产如期推进；当前锡矿加工费呈现报价高、实际成交低的特征，40 度锡矿加工费市场报价冲高至 16000 元/吨，但实际成交价仅维持在 14000~15000 元/吨区间，核心因矿端偏紧格局未改，冶炼厂定价话语权较弱，叠加前期低价长单尚未执行完毕，拉低整体加工费均值。②需求：本周消费较上周明显放缓，主要因前期低价位时下游已完成补库，仅小量跟进，且光伏焊带、电子焊料等传统领域订单未明显回暖，半导体行业仍缓慢复苏，难以支撑当前高价，同时国内部分电子代工厂向东南亚转移，也导致国内锡下游消费阶段性承压。短期看，在地缘冲突明朗化之前，市场难以形成明确方向，锡价以震荡为主。建议关注：锡业股份、华锡有色、兴业银锡和新金路。 锂：需求高增与供给扰动并存，短期锂价震荡运行。①价格：本周电碳跌 2.1%至 15.5 万元/吨，电氢价格跌 0.8%至 15.0 万元/吨；碳酸锂期货主连跌 2.4%至 15.5 万元/吨。成本端锂辉石跌 1.6%至 2170.0 美元/吨，锂云母跌 2.1%至 2325.0 元/干吨度。②供给：据百川盈孚，本周碳酸锂产量环比涨 5.3%至 2.65 万吨。库存方面，本周碳酸锂库存环增 582 吨至10.29 万吨。③需求：据乘联会预测，4 月 1-6 日乘用车销量 14.9 万辆，同环比-29%/-20%，电动车销量 8.6 万辆，同环比-24%/+3%，渗透率 58%。供给端，本周锂盐产量环比增长，延续累库。本周主流锂盐企业开工平稳，供给端稳步释放。消息面扰动不断，津巴布韦出口扰动存在边际缓和迹象；而江西四矿换证流程持续推进，于近日在自然资源厅官网公示采矿权出让收益评估报告。我们预计短期四家锂矿或进入停产换证阶段。需求端，4 月下游排产数据总体向好，储能需求维持乐观预期，成为需求端核心支撑。然而下游对高价货源接受度偏低，叠加现货供给充裕，采购端备货积极性不足，散单成交清淡，观望情绪浓厚，导致行业库存轻微累库。后市看，当前基本面呈现供给端扰动不断+需求端排产维持高增+采购谨慎库存小幅累库的格局，平衡相对脆弱，预计短期锂价震荡运行，以待供需两侧边际进展。增持（维持） 行业走势 作者 分析师 张航 执业证书编号：S0680524090002 邮箱：zhanghang@gszq.com 分析师 初金娜 执业证书编号：S0680525050001 邮箱：chujinna@gszq.com 分析师 王瀚晨 执业证书编号：S0680525070012 邮箱：wanghanchen@gszq.com 研究助理 何承洋 执业证书编号：S0680124070005 邮箱：hechengyang@gszq.com 相关研究 1、《有色金属：地缘扰动延续，金价企稳反弹》 2026-04-05 2、《有色金属：供给扰动叠加新能源转型提速，锂价震荡上行》 2026-03-29 3、《有色金属：中东局势与强美元压制金价，黄金进入左侧击球区》 2026-03-22 0%30%60%90%120%150%2025-042025-082025-122026-04有色金属沪深3002026 04 12年 月 日