InSb技术铸就核心壁垒，差异化驱动市场份额持续提升

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2026年04月12日优于大市国科天成（301571.SZ）InSb 技术铸就核心壁垒，差异化驱动市场份额持续提升核心观点公司研究·财报点评国防军工·军工电子Ⅱ证券分析师：李聪证券分析师：石昆仑licong3@guosen.com.cnshikunlun@guosen.com.cnS0980525080006S0980526020002基础数据投资评级优于大市(首次)合理估值72.00 - 87.00 元收盘价68.88 元总市值/流通市值12359/8208 百万元52 周最高价/最低价71.33/38.89 元近 3 个月日均成交额262.58 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告制冷红外差异化龙头地位稳固，2025 年业绩稳步增长。公司深耕红外光电领域十余年，是国内少数同时具备制冷与非制冷红外探测器研制能力的民营厂商，公司以锑化铟（InSb）制冷红外为特色优势，非制冷红外和光学产品快速突破，产品广泛应用于光电吊舱、卫星光学载荷等航空航天高端领域以及户外狩猎、观测等民用场景。2025 年全年实现营业收入11.02 亿元，同比增长 14.73%，归母净利润 2.04 亿元，同比增长 17.94%，扣非净利润同比增长 25.03%，核心业务增长动力强劲。公司以稀缺的 InSb 技术路线构筑差异化竞争壁垒，前瞻布局的 T2SL 探测器卡位下一代技术前沿。公司区别于国内多数竞争对手采用的 MCT 路线，公司制冷红外产品选用锑化铟技术路线，在稳定性、盲元率等核心指标上表现更优，已多次在客户比测中击败 MCT 竞品，快速抢占市场份额。同时，公司前瞻布局 II 类超晶格（T2SL）制冷探测器，2023 年已成功研制出两款产品，是目前国内少数掌握该技术的企业之一，自建量产线预计 2025 年内投产，为未来竞争力奠定坚实基础。特种领域基本盘稳固，民用领域多元拓展打开增量空间。在特种领域，公司制冷红外产品广泛应用于导弹导引头、战机光电吊舱、舰载光电系统、边海防远距离侦查监控等核心装备场景，深度绑定中国兵器、航天科技、中航工业等军工集团客户。在民用领域，公司非制冷红外产品性能已达国内头部企业主流水平，已在红外枪瞄、户外观测、无人机载荷、安防监控等领域批量供货，光学产品亦已具备完整的设计加工能力，成为业绩增长新引擎。IPO 募投项目顺利落地，可转债项目有序推进，全产业链布局持续深化助力长期发展。 公司募投的光电产品研发及产业化、超精密光学加工中心、光电芯片研发中心等项目均已顺利结项，为公司巩固技术优势奠定了产能基础。在此基础上，公司于 2025 年 7 月启动不超过 8.8 亿元可转债发行申请并获深交所受理，投向非制冷红外探测器扩产、超精密长波红外镜头产线、近红外 APD 光电探测器、中波红外半导体激光器建设及补充流动资金，进一步向近红外波段及上游核心器件延伸，全产业链布局优势持续强化，成长空间进一步打开。盈利预测与估值：公司未来 3 年处于快速成长期，我们认为公司股票合理估值区间在 72-87 元之间，2026 年动态市盈率在 43-52 倍。考虑公司的高成长性，给予“优于大市”评级。根据公司 2025 年业绩快报，2025 年归母净利润为 2.04 亿元，预计 2026-27年归母净利润 3.00/4.06 亿元，EPS 分别为 1.13/1.67/2.26 元。风险提示：激烈竞争导致产品价格下降、毛利下滑的风险；海外订单拓展的风险；新业务拓展不及预期风险；技术更新迭代风险。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告盈利预测和财务指标202320242025E2026E2027E营业收入(百万元)7029611,1021,5432,037(+/-%)32.5%36.9%14.7%40.0%32.0%归母净利润(百万元)127173204301407(+/-%)30.1%36.2%18.0%47.8%35.1%每股收益（元）0.940.961.141.682.27EBITMargin25.5%24.1%22.5%24.1%25.1%净资产收益率（ROE）10.3%9.4%10.1%13.2%15.3%市盈率（PE）68.667.257.038.528.5EV/EBITDA44.447.445.531.723.8市净率（PB）7.096.335.765.074.37资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3内容目录公司概况 ...................................................................... 4公司沿革及经营概况 ....................................................................4财务分析 ..............................................................................6募投项目情况 ..........................................................................9红外探测器行业情况：技术革新与国产替代并行发展，特种与民用需求旺盛 ............ 9红外探测器：光电核心器件，技术路线多元应用领域广泛 ....................................9特种领域情况：远距探测与高灵敏度优势，广泛应用于国防装备核心场景 .....................12民用红外市场情况：非制冷红外应用场景持续拓宽，安防、电力、车载、瞄具等市场需求旺盛 ...14未来发展格局：InSb 探测器稳定性与盲元率双优，中波制冷红外成像性能领先 ................ 15行业竞争格局：特种领域国家队地位稳固，民用市场多元力量协同补充 .......................16公司业务分析： ............................................................... 17公司技术优势：InSb 技术路线差异化显著，T2SL 前瞻布局构筑核心壁垒 ......................19其他业务开拓情况：导航遥感信息系统协同互补，补充板块收入 .............................20盈利预测 ..................................................................... 20假设前提 .............................................................................20未来 3 年业绩预测 ....................................................