2025年四季度营收延续高增，费投前置扰动利润

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2026年04月11日优于大市东鹏饮料（605499.SH）2025 年四季度营收延续高增，费投前置扰动利润核心观点公司研究·财报点评食品饮料·饮料乳品证券分析师：张向伟证券分析师：柴苏苏021-61761064zhangxiangwei@guosen.com.cn chaisusu@guosen.com.cnS0980523090001S0980524080003基础数据投资评级优于大市(维持)合理估值251.00 - 261.00 元收盘价200.12 元总市值/流通市值113022/113022 百万元52 周最高价/最低价338.92/197.48 元近 3 个月日均成交额663.93 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《东鹏饮料（605499.SH）-2025 年四季度延续景气增长，利润略有承压》 ——2026-01-18《东鹏饮料（605499.SH）-25 年第三季度收入延续高增，盈利能力提升》 ——2025-10-26《东鹏饮料（605499.SH）-上半年收入同比增长 36%，补水啦成为第二曲线，增长强劲》 ——2025-07-29《东鹏饮料（605499.SH）-第一季度收入同比增长 39%，第二曲线亮眼》 ——2025-04-16《东鹏饮料（605499.SH）-2024 年收入同比增长 41%，盈利能力提升》 ——2025-03-11公司发布 2025 年年报。2025 年实现营收 208.75 亿元，同比+31.8%；归母净利润 44.15 亿元，同比+32.72%；扣非归母净利润 41.84 亿元，同比+28.26%。2025Q4 实现营收 40.31 亿元，同比+22.88%；归母净利润 6.54亿元，同比+5.66%；扣非归母净利 6.44 亿元，同比+7.56%。春节错期叠加主动控货，主品特饮增长环比降速，但整体仍维持 20%+高增。春节错期叠加公司 Q4 起主动降低库存控制发货，主品有所降速，分产品看， 2025 年能量饮料 /电解质饮料/ 其他饮料收入 分别为156/32.74/19.86 亿元，同比+17.25%/118.99%/94.08%，2025Q4 单季度三大业务收入分别同比+9.3%/+51.2%/+160.19%。根据尼尔森数据，2025年东鹏特饮在我国能量饮料市场销售量占比由 2024 年的 47.9%提升至51.6%，连续五年成为我国销售量最高的能量饮料；全国市场销售额份额占比从 34.9%上升至 38.3%，销量与销售额均登顶第一。冰柜前置投放、产品结构变化及利息收入减少，共同影响下 25Q4 净利率承压。25Q4 单季度看，毛利率为 43.8%，同比-0.09pcts，主要系成本红利与新品占比提升对冲；销售费用率为 19.6%，同比+0.76pct，主要系公司淡季前置投放冰柜抢占终端；管理费用率为 4.06%，同比+0.42pct，主要系人员薪酬、咨询费用及年内新基地投产折旧费用增加；财务费用率为-0.66%，主要系 24Q4 定存利息收入大幅增加使得基数偏低；此外，其他收益占收入比重为 0.42%、同比-0.64pct，预计主要系政府补贴节奏错期。故 25Q4 净利率为 16.2%，同比-2.64pcts，淡季盈利能力有所承压。投资建议：考虑特饮持续提升份额，第二曲线延续高增，但同时今年成本扰动，叠加公司景气阶段仍需加大费投，我们小幅下调盈利预测。我们略修改此前盈利预测，并引入 2028 年盈利预测，预计 2026-2028 年公司实现营业总收入 255.3/306.6/358.9 亿元（2026-2027 年前预测值为 259.0/311.2 亿元），同比增长 22%/20%/17%；2026-2028 年公司实现 归 母 净 利 润 54.6/66.8/78.1 亿 元 （ 2026-2027 年 前 预 测 值 为57.74/70.42 亿元），同比增长 24%/22%/17%；实现 EPS9.66/11.82/13.83元；当前股价对应 PE 分别为 20.7/16.9/14.5 倍，公司是食品饮料稀缺的景气增长标的，扩品类、全国化仍在推进。我们按相对估值给予 26年 26-27xPE，维持“优于大市”评级。风险提示：原辅材料价格波动风险，新品推广不及预期，行业竞争加剧。盈利预测和财务指标202420252026E2027E2028E营业收入(百万元)15,83920,87525,53330,66435,877(+/-%)40.6%31.8%22.3%20.1%17.0%归母净利润(百万元)33274415546066787814(+/-%)63.1%32.7%23.7%22.3%17.0%每股收益（元）6.408.499.6611.8213.83EBITMargin23.8%24.5%24.5%25.1%25.2%净资产收益率（ROE）43.3%46.9%38.1%38.0%36.9%市盈率（PE）31.323.620.7116.9314.5EV/EBITDA29.021.819.2216.4714.95市净率（PB）13.5411.057.896.435.34资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算2026年04月12日请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2公司发布 2025 年年报。2025 年实现营收 208.75 亿元，同比+31.8%；归母净利润44.15 亿元，同比+32.72%；扣非归母净利润 41.84 亿元，同比+28.26%。2025Q4实现营收 40.31 亿元，同比+22.88%；归母净利润 6.54 亿元，同比+5.66%；扣非归母净利 6.44 亿元，同比+7.56%。春节错期叠加主动控货，主品特饮增长环比降速，但整体仍维持 20%+高增。春节错期叠加公司 Q4 起主动降低库存控制发货，主品有所降速，分产品看，2025 年能量饮料/电解质饮料/其他饮料收入分别为 156/32.74/19.86 亿元，同比+17.25%/118.99%/94.08% ， 2025Q4 单 季 度 三 大 业 务 收 入 分 别 同 比+9.3%/+51.2%/+160.19%。根据尼尔森数据，2025 年东鹏特饮在我国能量饮料市场销售量占比由 2024 年的 47.9%提升至 51.6%，连续五年成为我国销售量最高的能量饮料；全国市场销售额份额占比从 34.9%上升至 38.3%，销量与销售额均登顶第一。冰柜前置投放、产品结构变化及利息收入减少，共同影响下 25Q4 净利率承压。25Q4 单季度看，毛利率为 43.8%，同比-0.09pcts，主要系成本红利与新品占比提升对冲；销售费用率为 19.6%，同比+0.76pct，主要系公司淡季前置投放冰柜抢占终端；管理费用率为 4.06%，同比+0.42pct，主要系人员薪酬、咨询费用及年内新基地投产折旧费用增加；财务费用率为-0.66%，主要系 24Q4 定存利息收入大幅增加使得基数偏低；此外，其他收益占收入比重