电子元器件行业半导体专题研究系列十三：存储芯片的价格周期拐点已经出现

请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 行业研究 Page 1 证券研究报告—动态报告/行业快评 电子元器件 半导体专题研究系列十三 超配 2020 年 02 月 24 日 存储芯片的价格周期拐点已经出现 证券分析师： 欧阳仕华 0755-81981821 ouyangsh1@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980517080002 证券分析师： 许亮 0755-81981025 xuliang1@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980518120001 事项： [Table_Summary] 研究过去十年存储芯片行业的大周期，龙头公司在大周期下的股价之后，展望未来存储芯片行业国内产业的机会。 国信观点： 1、存储芯片企业股价的周期性表现明显，但是优质龙头企业上升周期远远超过下降周期。目前最新的上升周期基本确立； 2、龙头的毛利率体现了行业基本面的景气程度，判断本轮行业基本面下降周期已经基本见底，未来一个季度有望迎来行业基本面长达预计时间周期为二年的持续反转； 3、国内存储芯片产业正处于 0 到 1 的突破阶段，我们重点推荐国产存储芯片龙头企业：兆易创新、北京君正、澜起科技、深南电路。同时关注深科技，通富微电，太极实业等优质产业链公司。 评论：  回顾存储芯片大周期，寻找新一轮的投资机遇 重塑存储芯片大周期的历史并寻找新一轮的投资机遇，我们对美光科技和海力士的股价与业绩表现的关系进行了相关分析。 Micron Technology（美光科技）：位于美国爱达荷州首府博伊西市，于 1978 年由 Ward Parkinson、Joe Parkinson、Dennis Wilson 和 Doug Pitman 创立，1981 年成立自有晶圆制造厂。公司是全球最大的半导体储存及影像产品制造商之一，其主要产品包括 DRAM、NAND 闪存和 CMOS 影像传感器。美光科技先进的产品广泛应用于移动、计算机、服务、汽车、网络、安防、工业、消费类以及医疗等领域，为客户在这些多样化的终端应用提供针对性的解决方案。 SK Hynix（海力士半导体）：公司在 1983 年以现代电子产业有限公司成立，在 1996 年正式在韩国上市，1999 年收购LG 半导体，2001 年将公司名称改为(株)海力士半导体,从现代集团分离出来。2004 年 10 月将系统 IC 业务出售给花旗集团，成为专业的存储器制造商。2012 年 2 月，韩国第三大财阀 SK 集团宣布收购海力士 21.05%的股份从而入主这家内存大厂。 公司在韩国有 4 条 8 英寸晶圆生产线和一条 12 英寸生产线，在美国俄勒冈州有一条 8 英寸生产线，在世界各地有销售法人和办事处，共有员工 15000 人。海力士（Hynix）半导体作为无形的基础设施，通过半导体，竭尽全力为客户创造舒适的生活环境。海力士半导体致力生产以 DRAM 和 NAND Flash 为主的半导体产品。 美光股价从 2003 年互联网泡沫结束之后，进入 10 年的盘整期。2013 年初开始，美光科技及海力士两家龙头公司的经营情况及股价，表现出较为明显的周期性。一个周期为期三年，具体为两年的上行周期，一年下行周期。 1、2013 年 Q1-2015 年 Q1，行业为两年的上升周期；2015 年 Q1-2016 年 Q2，行业为一年的下行周期； 2、2016 年 Q2-2018 年 Q2，行业为两年的上升周期；2018 年 Q2-2019 年 Q2，行业为一年的下行周期； 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 2 图 1：美光科技（MU）股价走势回顾 资料来源:wind、国信证券经济研究所整理 图 2：海力士（SK Hynix）股价走势回顾 资料来源:wind、国信证券经济研究所整理  行业基本面与公司股价周期的对应关系探寻 在存储芯片 DRAM 领域，行业前三位的龙头企业三星、美光和海力士市占率超过 95%，对行业的垄断地位非常明显。存储芯片作为相对标准的产品，价格是决定公司业绩的核心因素。对比 DRAM 价格走势及股价，两者走势基本一致。 第一轮周期的起点 2013 年 Q1，下图我们可以看到 DRAM 价格在 2013 年 Q1 环比正增长后，逐步走稳，但是在 2015年 Q1 开始环比下降，一直到 2016 年一季度。第二轮周期起点 2016 年 Q1，DRAM 价格环比在 2016 年二季度环比跌-500%0%500%1000%1500%2000%2500%09-0110-0111-0112-0113-0114-0115-0116-0117-0118-0119-0120-01美光科技-100%-50%0%50%100%150%200%250%09-0110-0111-0112-0113-0114-0115-0116-0117-0118-0119-0120-01SK HYNIX rQtQqOzQqRoOpQoNtMtPpO7N9RbRmOnNoMnNfQpPmOfQpNqN6MtRsRwMsPrQxNoPuN 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 3 幅下降，并在 2016 年 4 季度到 2018 年三季度持续环比上升。 图 3：美光科技单季度 DRAM 价格环比变化趋势 资料来源: 美光科技、国信证券经济研究所整理 行业基本面和公司经营业绩是影响公司股价最核心的驱动因素，我们梳理了美光科技和海力士 2012 至今的季度财务数据，试图找到公司股价与背后基本面的时间对应关系。从财务报表上来看，公司产品毛利率和营业收入直接反应公司产品的价格水平。从公司毛利率水平变化来看，美光及海力士在 2013 年 Q1 及 2016 年 Q1 结束下跌走势进入平稳，显示出业务拐点出现。其次，从季度营收结构变化来看，收入同比增速从 2013 年 Q1 及 2016 年 Q1 同比增速开始出现拐点。综合来看，公司业务收入同比增速及毛利率的拐点基本对应产业的变化周期趋势。 图 4：美光科技（MU）毛利率变化 资料来源:wind、国信证券经济研究所整理 -25%-20%-15%-10%-5%0%5%10%15%20%25%2012 1Q2012 2Q2012 3Q2012 4Q2013 1Q2013 2Q2013 3Q2013 4Q2014 1Q2014 2Q2014 3Q2014 4Q2015 1Q2015 2Q2015 3Q2015 4Q2016 1Q2016 2Q2016 3Q2016 4Q2017 1Q2017 2Q2017 3Q2017 4Q2018 1Q2018 2Q2018 3Q2018 4Q2019 1Q2019 2Q2019 3Q2019 4Q0%10%20%30%40%50%60%70%MU毛利率 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 4 图 5：海力士（SK Hynix）毛利率变化 资料来源:wind、国信证券经济研究所整理 图 6：美光科技（M