电气设备行业：磷酸铁锂底部回升，三元仍将是市场主流

请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告 | 行业专题研究 2020 年 02 月 23 日 电气设备 磷酸铁锂底部回升，三元仍将是市场主流 现状：政策导向下，磷酸铁锂在乘用车市场式微。磷酸铁锂电池的核心劣势在于能量密度低，尤其体积比能量密度较低，相同空间内带电量低于三元电池，导致空间有限的乘用车续航受限。受益于低廉的正极材料价格，磷酸铁锂电池具备成本优势，较三元电池低 10%左右，但在过去向高续航、高能量密度倾斜的补贴政策下，磷酸铁锂成本优势无法显现。受此影响，磷酸铁锂在乘用车市场大幅萎缩，占比从 2016 年的 45.2%下滑至 2019 年 4.1%，在客车及专用车市场占据主导地位，2019 年磷酸铁锂占比分别为 94.6%和79.6%。2019 年磷酸铁锂电池装机 20GWh，同比下滑 7.4%，占比从 2016年的 72.7%下滑至 2019 年的 32.0%。 未来：乘用车市场磷酸铁锂将回升，但三元仍将是主流。新技术方案主要通过 pack 层面提升成组效率从而提升磷酸铁锂性能短板。1）比亚迪刀片电池方案，主攻磷酸铁锂，体积能量密度可提升 20%以上，车型带电量可增加20-30%，续航里程可等幅度提升。2）宁德时代 CTP 方案，兼容三元和磷酸铁锂，体积能量密度可提升 15-20%，亦改善明显。同时在乘用车推广目录中，磷酸铁锂占比从 2019 年下半年开始已有明显提升，预计 2020 年磷酸铁锂电池市场规模将达到 210 亿，同比增长 7.5%，2021 年达到 260 亿，同比增长 24%，扭转过去持续下滑的局面。 长期而言，成本将最终决定技术路线，三元电池更具优势。目前磷酸铁锂PACK 能量密度 140wh/kg，有望进一步提升至 160wh/kg，即已接近极限；而高镍三元电池目前能量密度 180wh/kg，2025 年可进一步达到 250wh/kg。高能量密度可降低材料单耗及人工、制造成本，考虑到材料价格下降，预计2025 年高镍动力电池成本将低于 0.5 元/wh，将低于磷酸铁锂成本10%-20%，因此三元电池仍将是市场主流。 投资建议：磷酸铁锂电池底部回升，正极厂商最为受益，关注磷酸铁锂正极行业龙头德方纳米（客户结构最优，弹性最大）、中国宝安（持有贝特瑞26.98%股权）、湘潭电化（持有湖南裕能 16.07%股权）、天赐材料（布局磷酸铁锂及前驱体磷酸铁）。 风险提示：新能源汽车产销不及预期，磷酸铁锂电池出货量不及预期。 增持（维持） 行业走势 作者 分析师 王磊 执业证书编号：S0680518030001 邮箱：wanglei1@gszq.com 分析师 孟兴亚 执业证书编号：S0680518030005 邮箱：mengxingya@gszq.com 研究助理 吴星煜 邮箱：wuxingyu@gszq.com 相关研究 1、《电气设备：2020 N 型元年，新一轮光伏技术革命在这里开始》2020-02-21 2、《电气设备：通威公布未来三年发展规划，1 月高镍动力电池占比提升》2020-02-16 3、《电气设备：疫情或影响部分项目开工进度，欧洲EV 市场 1 月强增长》2020-02-09 重点标的 股票 股票 EPS （元） P E 代码 名称 2018A 2019E 2020E 2021E 2018A 2019E 2020E 2021E 300769 德方纳米 3.06 2.57 3.93 5.84 71.9 85.6 56.0 37.7 000009 中国宝安 0.10 0.09 0.13 0.17 81.9 91.0 63.0 48.2 002125 湘潭电化 0.20 0.18 0.27 0.33 56.5 62.7 41.8 34.2 002709 天赐材料 1.34 0.18 0.73 1.06 22.6 168.1 41.5 28.5 资料来源：贝格数据，国盛证券研究所；盈利预测均来自于 wind 一致预期 -16%0%16%32%2019-022019-062019-102020-02电气设备沪深300 2020 年 02 月 23 日 P.2 请仔细阅读本报告末页声明 内容目录 一、现状：政策导向下，磷酸铁锂在乘用车市场式微................................................................................................. 3 1.1、能量密度瓶颈是磷酸铁锂的核心劣势 ......................................................................................................... 3 1.2、补贴向高能量密度倾斜，磷酸铁锂成本优势无法显现 .................................................................................. 5 二、未来：乘用车市场磷酸铁锂将回升，但三元仍将是主流....................................................................................... 7 2.1、新技术方案提升磷酸铁锂性能短板............................................................................................................. 7 2.1.1、比亚迪：刀片电池方案，主攻磷酸铁锂性能瓶颈 ............................................................................... 7 2.1.2、宁德时代：CTP 方案，兼容三元和铁锂 ............................................................................................ 8 2.2、铁锂有望回升，三元仍将是长期趋势 ......................................................................................................... 9 三、磷酸铁锂回升，正极厂商最为受益................................................................................................................... 11 四、风险提示 ............................................................................