债市启明系列：政治局会议的七大看点，疫情防控与经济增长的再平衡

证券 证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责条款 政治局会议的七大看点：疫情防控与经济增长的再平衡 债市启明系列｜2020.2.28 ▍ 中信证券研究部 ▍ 核心观点 明明 首席 FICC 分析师 S1010517100001 章立聪 固定收益分析师 S1010514110002 余经纬 首席大类资产配置 分析师 S1010517070005 近期的政治局会议主要围绕疫情防控展开，随着疫情防控的持续推进，政策的重心也逐渐转向疫情防控与经济增长并重。往后看，立处全面建成小康社会和“十三五规划”的收官年，逆周期调节力度有望加码：财政政策可能适当上调赤字率来进一步发力提效，货币政策也仍有宽松的空间，政策性银行也可能将加大对实体经济的扶持力度。 ▍关注点一：疫情攻坚进展顺利，会议表述更加积极。自疫请发酵以来，政治局会议召开频率明显提高，会议重点也向防疫倾斜，进入 2 月下旬之后，随着疫情防控的持续推进，政策表述也更加积极，体现出政策对打赢疫情攻坚战的信心。 ▍关注点二：新冠“插曲”不改全年工作主线。2020 年是全面建成小康社会和“十三五规划”的收官之年，政策需兼顾疫情防控与经济增长，从会议表述上看，政策对后续经济走势的信心更为乐观，后续经济工作的目标导向也更为明显。 ▍关注点三：重提“六稳”，政策如何发力？2 月 21 日的政治局会议再次提出了要“全面做好‘六稳’工作”，我们认为稳增长的力度将进一步提高，财政政策、货币政策、政策性金融机构均有发力空间。 ▍关注点四：房住不炒的基调依旧。近期的几次政治局会议并未提及对房地产的调控，但我们认为“房住不炒”思路不改，即便出于积极财政、逆周期和稳经济的考虑，地产调控或将有所放松，但其力度也不宜高估。 ▍关注点五：基建发力怎么看？基建仍是逆周期调节的重要发力点，基建投资增速大概率将迎来修复，但基建的高点可能需要等疫情结束后才能到来，全年基建增速可能走出前低中高后稳的倒 v 形走势。 ▍关注点六：再提金融“防风险”。我们认为不发生系统性金融风险依然是政策底线。后续的监管政策可能会有维稳政策相继推出，如适当延长资管新规过渡期限；货币政策、财政政策也可能将继续向实体部门倾斜以防范信用风险的蔓延。 ▍关注点七：就业优先，既稳需求，也稳供给。疫情期间，劳动力供需两端均面临一定压力，政策支持力度有望强化。往后看，毕业季即将来临，我国就业压力或将进一步加大，预计政策对小微企业的支持力度或将进一步加强。 ▍债市策略：近期的政治局会议仍是围绕疫情防控展开，但随着疫情防控的持续推进，打赢疫情攻坚战的信心也明显增强，同时政策的重心也从防疫优先逐渐转向疫情防控与经济增长并重。往后看，立处全面建成小康社会和“十三五规划”的收官之年，政策端仍要确保全年经济发展目标任务圆满实现，我们认为后续逆周期调节力度有望加码：财政政策可能适当上调赤字率来进一步发力提效，在降成本的中期目标下货币政策也仍有一定的宽松空间，同时政策性银行也将加大对实体经济的扶持力度。对于债市而言，我们认为财政空间的打开需要货币宽松予以支持，我们坚持利率前低后高的判断，维持十年国债到期收益率目标区间 2.6%~2.8%的判断不变。 债市启明系列｜2020.2.28 10 请务必阅读正文之后的免责条款部分 1 2020 年 2 月 26 日，中共中央政治局常委会召开会议，分析新冠肺炎疫情形势，研究近期防控重点工作。从新冠疫情爆发（1 月 25 日）开始算起，1 个月内中共中央政治局及常委会已经召开了 5 次会议。结合这些会议内容看，我们认为其中有以下七点值得关注。 ▍ 政治局会议的七大看点 关注点一：疫情攻坚进展顺利，会议表述更加积极 战“疫”时期，会议召开频率明显提高，会议重点也向防疫倾斜，政策的针对性得以体现。通常情况下，政治局会议的召开频率为每月一次，但自新冠疫情爆发以来，中共中央政治局及常委会先后于 1 月 25 日、2 月 3 日、2 月 12 日、2 月 23 日、2 月 26 日召开了五次会议，频率之高，实属罕见。从会议内容看，疫情爆发前后政治局会议的议题也有一定差异：疫情爆发前，政治局会议的议题较广，如 2019 年 7 月、12 月的会议议题是分析当前经济形势和经济工作，同年 8 月、9 月、11 月的会议议题则为审议《中国共产党党内法规制定条例》等文件；而疫情爆发后的五次会议均围绕着疫情防控展开，如 1 月 25日、2 月 3 日的会议提到“把疫情防控工作作为当前最重要的工作来抓”，2 月 12 日、2月 21 日、2 月 26 日的会议提到“要毫不放松做好疫情防控重点工作”、“确保打赢疫情防控人民战争”，体现出我国政府对于新冠疫情的重视程度以及宏观调控的针对性。 疫情攻坚成果渐显，政策信心明显加强。自疫情发生以来，我国政策应对力度空前，相继实行延长假期、强化人员隔离、扩大医疗用品生产、保障疫区物资供应和基础设施供应等措施，严密的防控也起到了良好的效果，进入 2 月下旬后，新冠疫情现有确诊患者人数持续回落。从政治局会议的措辞看，政府对于后续疫情发展的态度也愈发乐观：2 月 3日的政治局会议曾提到“疫情防控形势不断变化，各项工作也不断面临新情况新问题”，说明彼时疫情防控还存在许多的未知因素，但随着防疫工作的持续推进，2 月 12 日的会议提出“疫情形势出现积极变化”，2 月 21 日的会议则指出“疫情蔓延势头得到初步遏制，防控工作取得阶段性成效”，2 月 26 日的政治局会议则特别提到“全国疫情防控形势积极向好的态势正在拓展”、“确保打赢疫情防控人民战争”。结合来看，我们认为政治局会议的积极表述也包含了我国对政策应对思路的肯定以及打赢疫情攻坚战的自信和决心。 图 1：新冠疫情发病时间轴（人） 资料来源：Wind，中信证券研究部 0100002000030000400005000060000700000714212835424956637077849198105112119126133140147154161168175182189196203210217224231238SARS感染人数新冠肺炎感染人数2002年12月15日，2019年12月8日，首例新冠病毒病例确诊2020年1月17日，新冠病毒开始加速扩散2003年3月，北京确诊首例非典病例2003年6月，WHO将北京移除疫区名单2020年2月12日，现有确诊人数超过5万人2020年2月18日，现有确诊人数开始回落 mRrNtRzRvN6MbP7NpNqQnPnNkPrRnPkPmOvN7NnMoQuOoOoPuOmRsR 债市启明系列｜2020.2.28 10 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 关注点二：新冠“插曲”不改全年工作主线 立处两大目标收官之年，政策需兼顾疫情防控与经济增长。2019 年 12 月的政治局会议曾指出，“要确保全面建成小康社会和‘十三五’规划圆满收官”。进入 2020 年后，受疫情发酵影响，我国的工作重点曾阶段性的转向疫情防控，如疫情爆发后的首次会议（1月 25 日）的内容中并未涉及到后续经济工作安排，同时特别提到要“把疫情防控工作作为当前最重要的工作来抓”。但此后随着疫情的