债市启明系列：商业银行“宽信用”还能持续吗？

证券 证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责条款 商业银行“宽信用”还能持续吗？ 债市启明系列｜2020.02.24 ▍ 中信证券研究部 ▍ 核心观点 明明 首席 FICC 分析师 S1010517100001 章立聪 固定收益分析师 S1010514110002 余经纬 固定收益分析师 S1010517070005 2020 年 2 月 17 日，银保监会公布 2019 年四季度银行业保险业主要监管指标数据情况，对银行保险行业金融机构的总资产、净利润、资本充足率以及不良率等监管指标做了详细披露，对各类型银行的净息差、ROE 以及小微企业贷款投放情况也进行了统计，本篇将从银行业保险业主要监管指标数据入手，对银行经营放贷情况做一个推测，并结合当下市场情况对后续货币政策进行预判。 ▍信贷“降成本”与银行维持净息差难两全。银行业总体净息差（NMM）依旧维持稳定增长，2019 年四季度录得 2.20%；同时截止 2019 年四季度普惠型小微信贷余额比例也从一季度的 7%升高至 7.6%。2019 年“降社会融资成本”是中国人民银行的政策重点之一，依据 2020 年 2 月 7 日国新办发布会上银保监会副主席周亮的发言“新发放（小微企业）贷款平均利率比 2018 年下降了 0.69 个百分点……整个小微企业的综合融资成本下降已经超过 1 个百分点”，判断 2019 年小微企业信贷投放带来的利息收入大概率呈现不断下行的趋势；同时 2019 年全年一般贷款利率同样有小幅下行。银行贷款利率的下行与银行净息差的走强难以保持两全。 ▍净息差维稳的四个解释：①负债端成本有所下行可能性不大，我国银行揽存整体处于买方市场，揽存竞争使得存款成本呈现整体刚性；②银行增加了更高收益的其他类型资产，2018 年起债券投资占比在两年的时间里上升了 2%左右，估算商业银行信用债的总持仓发现商业银行已经开始增加对信用债的配置，债券配置有资质下沉的倾向；③低息信贷更多的由大型银行投放，从 2019 年 1 季度开始大型银行普惠型小微信贷余额占比就开始上升；④我国商业银行资产规模大、管理成本相对低。 ▍未来信用投放可能受阻。商业银行在 2019 年面对降低负债端成本、促小微信贷以及全面降社会融资成本三个任务。当大型银行小微信贷投放减速时，整体的小微投放任务难以达成；相对应的整体信贷增速也会受到制约。部分银行或许为了满足信贷投放结构的要求开始转向利用票据融资达成目标。助力宽信用还需从内外两方面入手。从银行内部来说，要加强风险识别和风险定价的能力，发掘更广泛的借款对象；而从央行角度说，针对中小银行的定向数量宽松以及针对小微信贷的货币政策扶持（例如更多的定向降准或更便宜的定向货币政策工具投放）非常有必要，而目前中长期利率债等效收益率相对贷款仍具有性价比，银行在贷款利息收入减少的压力下有望增加利率债配置。 ▍债市策略：四季度货币政策执行报告对于商业银行利润增速放缓已有提示，商业银行在 2019 年同时面对降低负债端成本、促小微信贷以及全面降社会融资成本三个任务。商业银行首先在债券配置上进行了一定的信用下沉，同时小微信贷投放也逐渐向大银行转移，未来中小行的小微信贷扩张可能受到阻碍。在此情况下，我们认为针对中小银行的定向数量宽松非常值得期待。短期内疫情冲击仍然对债市影响较大，经济的回暖尚需时间确认，但货币政策依旧大概率走向边际宽松。我们坚持2020 年国债利率将前低后高的判断，今年一季度 10 年国债到期收益率有望调整到2016 年低点，预计 2020 年上半年 10 年国债收益率目标区间在 2.6%~2.8%。 债市启明系列｜2020.02.24 010 请务必阅读正文之后的免责条款部分 1 2020 年 2 月 19 日，中国人民银行公布 2019 年四季度中国货币政策执行报告，对货币政策执行情况做了梳理并单独开辟专栏阐述银行利润情况。2 月 17 日，银保监会公布 2019 年四季度银行业保险业主要监管指标数据情况，对银行保险行业金融机构的总资产、净利润、资本充足率以及不良率等监管指标做了详细披露，同时也对各类型银行的净息差、ROE 以及小微企业贷款投放情况进行了统计，本篇将从货币政策执行报告以及银行业保险业主要监管指标数据入手，对 2019 年四季度货币政策执行报告进行简要评价，并对后续货币政策进行预判。 ▍ 银行业放贷情况全景勾勒 信贷“降成本”与银行维持净息差难两全。2020 年 2 月 17 日，2019 年四季度银行业保险业主要监管指标数据公布，其中银行业总体净息差（NMM）依旧维持稳定增长，2019 年四季度录得 2.20%；同时截止 2019 年四季度全国银行金融机构发放普惠型小微信贷余额达 11.6 万亿元，占银行业全部贷款的比例也从一季度的 7%升高至7.6%（由于 2019 年起非普惠型小微信贷不再做统计，而这部分信贷总额约为 25-26万亿元左右，所以实际小微信贷占比会更高）。我们知道 2019 年“降社会融资成本”是中国人民银行的政策重点之一，依据 2020 年 2 月 7 日国新办发布会上银保监会副主席周亮的发言“新发放（小微企业）贷款平均利率比 2018 年下降了 0.69 个百分点……整个小微企业的综合融资成本下降已经超过 1 个百分点”，判断 2019 年小微企业信贷投放带来的利息收入大概率呈现不断下行的趋势；同时观察银行人民币贷款一般加权利率可知，2019 年全年一般贷款利率同样有小幅下行。那么银行资产端贷款利率的不断下行（其中小微企业信贷利率下行幅度大，一般贷款利率下行幅度小）与银行净息差的平稳走强难以长期保持两全。 图 1：贷款平均利率与商业银行净息差（%，%） 图 2：普惠型小微信贷（亿元） 资料来源：Wind，中信证券研究部 资料来源：Wind，中信证券研究部 银行业能维持净息差增长的第一种解释是负债端成本有所下行。由于银行业信贷综合利率在 2019 年全年大概率都处于下行（从小微贷款占比推算全银行业信贷利率可能下行了大约 25-28Bp 左右），理论上只要银行负债端成本总体上下降同样的幅度，2.02.22.42.62.82.53.54.55.56.5贷款平均利率:一般贷款贷款平均利率:票据融资商业银行:净息差（右轴）6.6%6.8%7.0%7.2%7.4%7.6%7.8%9000095000100000105000110000115000120000一季度二季度三季度四季度普惠性小微信贷总计普惠型小微信贷占比（右轴） oPnOoQyRmNnNrOpMqPtPqR7NbPbRsQmMnPoOfQrRtRiNmOnRbRtRsRvPtQsNMYsPoN 债市启明系列｜2020.02.24 010 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 那么银行业净息差就可以大体保持不变。但是截止 2019 年 12 月，存款在商业银行总资金来源中的占比仍然超过了 83%，目前我国仍然处于金融严监管期，银行非信贷类的货币创造活动被严格监管，一方面体现在以委托贷款、信托贷款以及未贴现银行承兑汇票统计的表外融资持续收缩，另一方面体现在我国从 2018 年起新增存款