债券违约专题研究之十一：信用债违约的特征

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2020 年 2 月 26 日 固定收益 信用债违约的特征 ——债券违约专题研究之十一 固定收益简报 2019 年截至目前（2020 年 2 月 26 日，下同）银行间和交易所共有 164 只债券发生违约（按首次违约计），涉及的债券本金规模达 1343.94 亿元，其中有 41 家发行人首次在债券市场发生违约。债券违约的特征可以用以下四句话来概括：行业较分散，民企未改善，城投低风险、重整在提速。 ◆ 行业较分散 总体来说，2019 年新增违约主体的行业较为分散，这一特征与往年一致。自 2014 年有债券违约事件以来， 28 个申万一级行业中已经有 26 个出现了违约，违约主体的行业覆盖度很高。从另一个角度看，除综合行业外，违约主体次多的化工行业的违约企业数量占比为 9.4%，这说明违约主体在行业中的分布较为均匀。 值得一提的是，违约主体最为集中的是综合行业。一方面，这是因为该行业发行人的数量较多。另一方面也是更为重要的，这体现出债券违约人在企业经营特征上的规律：过度多元化的企业更容易违约。 ◆ 民企未改善 自 2018 年的集中违约以来，民企债大量违约的趋势并没有得到实质性的改善。我们认为，未来中小银行的信用供给会不可避免地出现收缩，这将对民营企业融资造成较为不利的影响。 ◆ 城投低风险 市场对城投债的担忧在两个方面：一方面，投资者担心中小银行的信用供给收缩影响至城投债；另一方面，投资者担心结构化融资受阻后城投主体的债券融资会受到影响。事实上，上述两个因素可以归结为“市场不给力”，不过对于城投主体而言，核心风险来源是“政策不给力”。但在“加大逆周期调节力度”的大基调下，政策对城投融资更为友好。 ◆ 重整在提速 作为违约后续处置的重要手段，近年来违约主体被申请破产重整的数量明显增多。自 2018 年债券市场违约增多以来，被申请重整的发债主体也开始增多，2019 年更甚，全年共有 20 个发债主体被申请破产重整，这一数量明显高于往年。2020 年以来，北大方正集团亦被裁定破产重整。 ◆ 风险提示 前期已存在明显瑕疵的主体后续违约的概率仍高，警惕该类主体的违约风险，以及违约后对市场造成的负面冲击；受到疫情影响，规模较小、现金流短缺的民企受到的冲击更大；城投风险较低，但目前信用利差压缩较窄，需警惕个体事件对相应区域债券造成的估值波动。 分析师 张旭 (执业证书编号：S0930516010001) 010-58452066 zhang_xu@ebscn.com危玮肖 (执业证书编号：S0930519070001) 010-58452070 weiwx@ebscn.com邵闯 (执业证书编号：S0930519050004) 021-52523677 shaochuang@ebscn.com邬亮 (执业证书编号：S0930518040003) 010-58452047 wuliang16@ebscn.com 相关研报 债券违约影响几何——债券违约专题研究之六 …………2019-05-18 委托人如何评估持仓债的违约风险？——债券违约专题研究之四 …………2018-09-19 2018 年债券违约事件全梳理——债券违约专题研究之三 …………2018-09-19 我国债券违约求偿途径及难点分析——债券违约专题研究之二 …………2018-09-19 67 家 主 体 违 约 事 件 全 梳 理 （ 更 新 至2018.7.13）——债券违约专题研究 …………2018-07-14 2020-02-26 固定收益 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 目 录 1、 2019 年以来的信用债违约事件 ................................................................................................ 4 1.1、 行业较分散.................................................................................................................................................... 4 1.2、 民企未改善.................................................................................................................................................... 5 1.3、 城投低风险.................................................................................................................................................... 6 1.4、 重整在提速.................................................................................................................................................... 7 2、 41 家发行人违约事件全梳理 .................................................................................................... 8 2.1、 众品食业 ....................................................................................................................................................... 8 2.2、 康得新 ........................................................................................................................................................... 8 2.3、 宝塔石化 ..................................................................................................................................................... 10 2.4、 东方园林 .................................................................................