2025年8月策略观点：新高在途

证券研究报告 新高在途 ——2025年8月策略观点 2025年8月2日 分析师：张宇生 执业证书编号：S0930521030001 1 核心核心观点观点 核心问题一：从3400到3600，市场反映了哪些预期？ 7月以来，A股震荡上行，分行业来看，钢铁、医药生物、建筑材料等行业涨幅靠前，而银行、公用事业等偏红利的板块则表现不佳。从背后的驱动因素来看，近期市场上涨的驱动因素包括基本面改善、“反内卷”政策逐步落地以及海外风险因素逐步缓释等。 核心问题二：还将有哪些超预期的点？ 经济基本面的韧性、增量资金流入的持续性以及市场风险偏好等方面，或许存在超预期的空间。从经济基本面来看，短期内出口或仍将保持韧性，内需有望持续改善，叠加物价在政策支持下温和回升，预计基本面将持续回暖。受前期市场“赚钱效应”的带动，两融资金以及中长期资金有望持续流入。此外，在政策发力的背景下，市场风险偏好有望维持在较高水平。 核心问题三：有哪些值得关注的方向？ 1）短期关注前期滞涨方向：当前来看，本轮行情或许会以“轮动补涨”特征为主，补涨的机会更值得关注，申万一级行业中，重点关注机械设备、电力设备，二级行业中，重点关注工程机械、化学纤维、自动化设备、商用车。2）长期关注消费、科技自立以及红利方向：消费主线关注政策补贴、服务与新消费方向；科技主线关注AI、机器人、半导体、军工等方向；红利主线关注部分高质量的红利个股。 A股市场：中国资产仍然具有较高吸引力，8月市场风格或偏向顺周期 展望未来，市场仍存在一些预期差，如短期基本面改善的持续性、资金持续流入及新兴产业发展带来的机遇等。因此，我们认为，下半年市场将开启下一阶段上涨行情，并有望突破2024年下半年的阶段性高点。预计8月市场风格偏顺周期，五维行业比较框架视角下，关注家电、非银、电力设备等行业。 港股市场：关注互联网和消费方向 7月港股延续上涨趋势，南下资金维持净流入，截至7月末，南向今年以来资金累计流入金额超2024年全年水平。虽然近期港股市场整体表现较好，但其估值仍具有一定的性价比，关注港股互联网、汽车及服务消费方向。 风险提示：历史规律失效；中美关系波动压制市场风险偏好；政策落地进度不及预期；市场情绪显著回落。 1、三个市场关注的核心问题 2 、市场风格与细分行业推荐 4、风险提示 2 3、港股市场：关注互联网和消费方向 3 1.1.1 1 核心问题一：从：从34003400到36003600，市场反场反映了哪映了哪些预期些预期？ 图1：7月A股震荡上行 资料来源： Wind，光大证券研究所 注：数据截至2025/7/31  7月A股震荡上行。7月以来，市场对“反内卷”的政策预期强化，叠加雅鲁藏布江下游水电站正式开工，市场风险偏好抬升，上证指数上涨3.7%。从主要宽基指数来看，7月A股主要宽基指数均收涨，万得微盘股指数、创业板指涨幅居前，而中证红利、上证50涨幅靠后。 图2：7月A股主要宽基指数均收涨 资料来源： Wind，光大证券研究所 4 1.1.1 1 核心问题一：从：从34003400到36003600，市场反场反映了哪映了哪些预期些预期？ 图3：7月钢铁、医药生物、建筑材料等行业涨幅靠前 资料来源： Wind，光大证券研究所  分行业来看，7月钢铁、医药生物、建筑材料等行业涨幅靠前，而银行、公用事业等偏红利的板块则表现不佳。具体来看，7月钢铁、医药生物、建筑材料分别上涨16.8%、13.9%、13.4%，领涨申万一级行业，而银行、公用事业、交通运输则表现不佳，7月分别下跌2.0%、0.8%、0.2%。从4月8日至7月31日各行业的表现来看，申万一级行业仅食品饮料下跌，其余行业均收涨，通信、国防军工等行业涨幅靠前。 图4：4月8日至7月31日，申万一级行业仅食品饮料下跌 资料来源： Wind，光大证券研究所 5 1.1.1 1 核心问题一：从：从34003400到36003600，市场反场反映了哪映了哪些预期些预期？ 图5：7月以来，高涨幅个股占比有所抬升，但整体仍处于相对低位 资料来源： Wind，光大证券研究所 注：数据截至2025/7/31  7月以来，市场“赚钱效应”相对一般，股票型ETF资金延续净流出趋势。从“赚钱效应”来看，7月日涨幅超过9.5%的个股占比有所抬升，但仍处于历史相对低位，反映市场整体“赚钱效应”相对一般。此外，7月股票型ETF资金净流出，为连续三个月净流出。 图6：7月股票型ETF资金净流出 资料来源：iFind，光大证券研究所 注：数据截至2025/07 6 1.1.1 1 核心问题一：从：从34003400到36003600，市场反场反映了哪映了哪些预期些预期？ 图7：7月市场交易活跃 资料来源： Wind，光大证券研究所 注：数据截至2025/7/31  7月市场交易活跃度上行，而行业轮动速度有所放缓。从市场活跃度来看， 7月市场交易活跃，A股日均成交额为1.6万亿元，环比6月上升22.3%。从行业轮动速度来看，7月行业轮动速度小幅下降。 资料来源： Wind，光大证券研究所 注：“行业轮动速度”指标的构建方式为剔除综合行业后，根据其它30个申万一级行业过去1年的涨跌幅排名，先将其分为5组，然后将每个行业本期的分组与前一期分组差值的绝对值相加得到“行业轮动速度”指标，数据频率为周度，截至2025年7月31日 图8：7月行业轮动速度有所放缓 7 1.1.1 1 核心问题一：从：从34003400到36003600，市场反场反映了哪映了哪些预期些预期？ 图9：今年二季度GDP同比增长5.2% 资料来源： Wind，光大证券研究所 注：数据截至2025/06  今年二季度国内经济保持韧性，消费对经济增长的拉动作用明显。二季度国民经济顶住压力、迎难而上，国内GDP同比增长5.2%，上半年国内GDP增长5.3%。此外，从结构上来看，消费品以旧换新政策持续显效，二季度消费对经济增长的拉动作用明显。 图10：今年二季度，消费对经济增长的拉动作用明显 资料来源： Wind，光大证券研究所 注：数据截至2025/06 8 1.1.1 1 核心问题一：从：从34003400到36003600，市场反场反映了哪映了哪些预期些预期？ 图11：6月CPI同比由负转正 资料来源： Wind，光大证券研究所 注：数据截至2025/06  “反内卷”政策逐步落地，国内物价有望延续温和回升趋势。7月1日，中央财经委员会第六次会议强调，纵深推进全国统一大市场建设，要聚焦重点难点，依法依规治理企业低价无序竞争，引导企业提升产品品质，推动落后产能有序退出 ；7月18日，工业和信息化部总工程师表示，实施新一轮钢铁、有色金属、石化、建材等十大重点行业稳增长工作方案，推动重点行业着力调结构、优供给