有色金属行业周报：地缘扰动延续，金价企稳反弹

证券研究报告 | 行业周报 请仔细阅读本报告末页声明 gszqdatemark 有色金属 地缘扰动延续，金价企稳反弹 贵金属：金油进一步脱敏，金价企稳反弹。美国 3 月非农就业岗位增加 17.8 万，远超市场预期的 6 万，2 月数据被下修为减少 13.3 万。反弹超预期部分原因在于 2 月份有超过 3 万名医护人员进行罢工。当下地缘冲突存在长期化预期，若未来冲突进一步加剧，不排除油价进一步上冲可能；另一方面，即便 4 月冲突先升级后降级，油价中枢也存在系统性上移可能。美元走强导致的金油反向可能在滞胀 or 衰退风险上升情况下迎来反转，近期金油价格走势已有一定程度脱敏，建议逢低布局。建议关注：兴业银锡、盛达资源、万国黄金集团、中金黄金、紫金矿业、山东黄金、赤峰黄金、银泰黄金、招金矿业等。 铜：美关税政策影响较小，国内去库幅度超预期。①宏观方面：周内地缘局势动荡与强美元对铜价形成压制；②库存端：本周全球交易所铜库存环比减少 9.6 万吨，其中 SHFE 库存环比降低 3.8 万吨，社会库存降低 5.2 万吨，LME 铜库存增加 0.4 万吨（其中 LME 美国新奥尔良与巴尔的摩增加 0.48 万吨），COMEX 铜库存环比下滑 0.1 万吨；③供给端：铜精矿 TC开年以来继续加速下行，铜精矿港口库存亦处于低位，表明矿端和冶炼端矛盾仍较为突出，持续关注后续反内卷政策信号；④需求端：本周美国白宫调整了针对钢铁、铝和铜进口的国家安全关税。从关税调整的结果来看，此次调整中针对此前的精铜和铜材产品并无变化，依然对精铜无新增关税，对铜材保持针对性的 50%关税。15%含铜以下的产品多为终端成品材，主流铜材产品中以黄铜产品为例，铜含量均在 52%以上，并不涉及。建议关注：藏格矿业、紫金矿业、洛阳钼业、金诚信、西部矿业等。 铝：中东供给扰动加剧，铝价偏强震荡。①供给：本周电解铝供应端呈现增长趋势，暂无减产、复产产能落地，仅内蒙古某企业加快释放新产能，行业整体理论开工产能 4438.5 万吨，较上周增加 4 万吨；铝锭社会库存本周仍延续累库趋势，尚未出现明确顶端，价格高位连涨后下游接货较为谨慎，仅电解铝企业厂内铝锭库存有所消化。②需求：本周铝棒企业增减产分化，内蒙古、宁夏、山东、云南、重庆等多地区铝棒厂实现增产，其中重庆地区受益于前期新产线投产落地，铝棒产量明显增加，其余地区多为春节影响消退后生产恢复至正常水平；甘肃、广西地区铝棒产出有所减少，两地企业分别将铝水转产其他合金产品与铝母线。短期看，市场核心关注海外局势走向及关键节点进展，国内铝锭社会库存逐渐触顶，后期电解铝供需均有一定增加预期，预计短期现货铝价继续跟随海外局势震荡运行。建议关注：创新实业、百通能源、中国铝业、中国宏桥、宏创控股、南山铝业、天山铝业、云铝股份、神火股份等。 镍：地缘扰动镍价震荡运行，供给收缩镍价存在支撑。周内 SHFE 镍跌 2.3%至 13.4 万元/吨，硫酸镍持平于 3.2 万元/吨，高镍铁周跌于 1090 元/镍。①镍铁：受印尼镍矿政策持续扰动及菲律宾油价上涨推高开采成本影响，部分镍铁冶炼厂因原料受限而缩减产量；下游不锈钢终端需求延续弱势，成品库存偏高，钢厂对高价镍铁接受度有限，采购意愿普遍偏低。②硫酸镍：硫酸镍头部企业维持正常排产以保障长单交付，个别中小厂家因原料不足与利润不佳而短暂停产；下游以刚需采购为主，对高位价格普遍存在抵触情绪，下游采购量持续偏少，无集中补库。后市看，预计短期镍价仍受宏观情绪影响，或维持震荡走势。建议关注：力勤资源、华友钴业、格林美、中伟股份等。 锡：地缘冲突反复扰动，锡价先扬后抑冲高回落。①供给：锡矿端虽有增量预期，但实际复产进度缓慢，叠加锡价低位运行，矿商出货意愿不足；国内前期检修的冶炼厂逐步复产，对锡精矿的需求有所释放，进一步强化了原料偏紧的预期，精锡产出增量有限，市场流通货源未见明显宽松，社会库存仍处于近几年低位。②需求：锡价低位运行时，下游逢低释放集中补库需求，带动库存明显去化；锡价走强后下游采购趋于谨慎，观望情绪渐浓，整体消费力度不及前期，市场成交随之减少，本周整体成交氛围较上周冷清。短期看，本周锡价主要受宏观地缘冲突事件驱动，呈现先扬后抑走势，市场聚焦于冲突局势的变化，基本面因素暂时退居次要位置，锡价走势将继续由宏观情绪主导，在地缘冲突明朗化之前，市场难有明确方向。建议关注：锡业股份、华锡有色、兴业银锡和新金路。 锂：供给扰动不断，锂价震荡运行。①价格：本周电碳涨 0.3%至 15.8 万元/吨，电氢价格跌 0.6%至 15.1 万元/吨；碳酸锂期货主连跌 3.5%至 15.8 万元/吨。成本端锂辉石跌 4.5%至 2205.0 美元/吨，锂云母跌 4.0%至 2375.0 元/干吨度。②供给：据百川盈孚，本周碳酸锂产量环比涨 5.3%至 2.59 万吨。库存方面，本周碳酸锂库存环增 2696 吨至 10.44 万吨。 ③需求：据乘联会预测，3 月乘用车销量 165.7 万辆，同环比-15%/+60%，电动车销量 78.4万辆，同环比-21%/+69%。供给端，本周锂盐产量环比增长，延续累库。主流锂盐企业开工平稳，供给稳步释放；津巴布韦出口禁令及国内矿山扰动出现反复，供给预期增加导致后半周期货盘面承压；澳洲柴油紧张问题持续，仍有预期影响当地锂矿生产。需求端，下游材料厂因月初长协与客供量陆续到位，叠加上周初逢低采购补库，月初库存相对充足，采购意愿较为薄弱，仅维持刚需采购，行业整体呈现累库现象。后市看，锂价有望受益于高油价带动新能源加速渗透及低库存支撑，预计短期锂价震荡运行。建议关注：赣锋锂业、天齐锂业、盐湖股份、盛新锂能、雅化集团、大中矿业、国城矿业、华联控股等。 钴：刚果（金）配额再延期，下游采购疲软钴价偏弱运行。本周国内电解钴价格跌 5.2%至40.4 万元/吨，硫酸钴涨持平于 9.65 万元/吨，钴中间品持平于 25.9 美元/磅。供给端，刚果（金）公布配额延期政策，2025 年 Q4 配额最长可延期 1 个月，2026 年 Q1 配额可延长至6 月底。配额推迟主因当地缺乏检测人员导致审批缓慢。硫酸钴主流冶炼厂维持常规开工，增持（维持） 行业走势 作者 分析师 张航 执业证书编号：S0680524090002 邮箱：zhanghang@gszq.com 分析师 初金娜 执业证书编号：S0680525050001 邮箱：chujinna@gszq.com 分析师 王瀚晨 执业证书编号：S0680525070012 邮箱：wanghanchen@gszq.com 研究助理 何承洋 执业证书编号：S0680124070005 邮箱：hechengyang@gszq.com 相关研究 1、《有色金属：供给扰动叠加新能源转型提速，锂价震荡上行》 2026-03-29 2、《有色金属：中东局势与强美元压制金价，黄金进入左侧击球区》 2026-03-22 3、《有色金属：地缘局势干扰多头信心，持续看好滞胀周期贵金属机遇》 2026-03-15 -10%24%58%92%126%160%2025-042025-082025-122026-04有色金属沪深300202