钨行业月度跟踪：2月供给收缩支撑钨价加速上行，关注新年度开采总量控制指标

敬请阅读末页之重要声明 2 月供给收缩支撑钨价加速上行，关注新年度开采总量控制指标 相关研究： 《1月钨价延续强势上涨，矿端供应紧张短期难改》 20260130 《供给约束加强，战略价值凸显》 20250628 行业评级：增持（维持） 近十二个月行业表现 % 1 个月 3 个月 12 个月 相对收益 25 160 371 绝对收益 25 165 389 注：相对收益与沪深 300 相比 分析师：王攀 证书编号：S0500520120001 Tel：(8621) 50293524 Email：wangpan2@xcsc.com 地址：上海市浦东新区银城路88号中国人寿金融中心10楼湘财证券研究所 核心要点： ❑ 本月钨行业市场表现继续强势，估值升至历史高位 据 Wind 数据，本月1钨行业累计涨幅为 35.91%，大幅跑赢基准（沪深 300）35.82 pct。行业估值（市盈率 TTM）自月初 55.45x 上升至 75.76x，当前处于 97.52%2历史分位。 ❑ 本月国内钨产业链价格受资源供应紧张支撑加速上行，推动国际钨价同步走高 ◆ 2 月国内钨产品价格受供应紧张支撑加速上行。矿端方面，月内市场原料供应趋紧、钨矿开采指标预期收紧、长单价利好以、低库存而资源两会后释放预期等多重因素加剧市场惜售，支撑矿端价格持续冲高。据 Wind 数据，2026 年 2 月国内 65%黑钨精矿均价环比上涨32.89%至 68.45 万元/吨，同比上涨 375.35%，涨幅较 1 月扩大117.49pct；国内 65%白钨精矿均价环比上涨 32.92%至 68.2 万元/吨，同比上涨 379.06%，涨幅较 1 月扩大 119.29pct。中游冶炼端，受上游钨精矿供应偏紧、原料成本持续上移带动，冶炼端货源偏紧、市场挺价惜售明显，加之下游刚需平稳，价格走势偏强。据 Wind 数据，2026 年 2 月国内仲钨酸铵（88.5%）月均价环比上涨 32.63%至 100.6万元/吨，同比上涨 374.87%，涨幅较 1 月扩大 116.99pct；国产碳化钨（2-10um）月均价环比上涨 36.07%至 1615.8 元/公斤，同比上涨418.82%，涨幅较 1 月扩大 136.44pct；国产钨粉（≥99.7%，2-10um）月均价环比上涨 37.32%至 1717.5 元/公斤，同比上涨 440.99%，涨幅较 1 月扩大 150.06pct。下游产品方面，据 Wind 及百川盈孚数据，钨丝（江西产，0.8mm≤d≤1.0mm）、钨条（江西产，99.95%）、钨铁(W70)、刀具用硬质合金及矿用硬质合金月均价分别为 1990 元/公斤、1752.7 元/公斤、95.02 万元/吨、1713.6 元/公斤和 1630.4 元/公斤，环比分别为 28.44%、38.73%、32.38%、40.64%和 41.65%，同比分别为 332.61%、393.71%、339.89%、350.94%和 279.15%，涨幅较1 月分别扩大 95.79pct、137.83pct、105.6pct、130.31pct 和 111.49pct。 ◆ 本月国际钨价跟涨上调。据百川盈孚，欧洲钨铁（75%）月均价环比上涨 29.35%至 183 美元/千克，同比上涨 308.35%，涨幅较 1 月扩大87.89pct；仲钨酸铵（88.5%）中国 FOB 和鹿特丹月均价分别为 1607.1美元/吨度和 1414.8 美元/吨度，环比分别上涨 37.52%和 41.91%，同比分别上涨 363.41%和 314.16%，涨幅较 1 月分别扩大 118.56pct 和115.54pct。 ❑ 月内产业链生产季节性下降阶段性加剧供应紧张，大幅去库维持历史低位，价格持续上涨对下游需求释放存一定抑制 ◆ 2 月钨上、中游产量及开工率季节性下降阶段性加剧供应紧张，月末复工重启但恢复仍需时日。据百川盈孚，2026 年 2 月国内钨精矿供给端大幅收缩，周产量从 2025 年 1 月末 1700 吨降至 1240 吨；周度 1 本月行业涨跌幅及价格统计时间区间为 2026/02/01 至 2026/02/27，下同。 2 估值历史分位数计算使用数据区间为 2019/12/2 至 2026/02/27，下同。 -100%0%100%200%300%400%500%钨(中信)沪深300证券研究报告 2026 年 03 月 06 日 湘财证券研究所 行业研究 钨行业月度跟踪 敬请阅读末页之重要声明 开工率从 54.57%缩至 39.8%，尽管三月初生产有所恢复，但仍低于节前水平。月度来看，2026 年 2 月国内钨精矿产量 4780 吨，环比下降 39.46%，同比下降 43.03%；当月开工率为 35.31%，低于去年同期春节期间开工水平。2026 年 2 月仲钨酸铵产量为 8300 吨，环比下降 20.95%；行业开工率为 52.67%，环比降低 13.96pct。同期碳化钨粉产量为 3100 吨，环比下降 22.5%；行业开工率为 53.53%，环比下滑 15.53pct。主要受春节假期影响，企业自 2 月初起矿山、 冶炼厂及粉末企业陆续安排停产检修和放假，开工率出现季节性下滑，导致市场整体产量有所收紧，月末中游企业部分开始逐步复工复产，但产能恢复尚需时日，阶段性供应收缩加剧市场现货流通紧张。 ◆ 产业链库存下降，维持历史低位。据百川盈孚，2026 年 2 月钨精矿、仲钨酸铵及碳化钨粉工厂库存环比分别下降 25%、17.5%和 30.77%。春节前后产业链生产及开工降低，导致原料端资源紧张，库存持续降低，市场库存压力不大，整体处于历史低位。 ◆ 下游维持刚需，部分企业因价格传导不畅需求受抑。市场实际需求仍存，但目前市场价格上涨呈现明显的卖方定价特征，下游普遍以销定采以尽可能维持最低限度所需，采购规模有限。月内上游钨矿价格持续攀升推高中下游采购成本，形成产业链传导格局，但部分下游企业因成本传导问题承担额外压力，对需求释放有一定抑制。 ❑ 产业链利润分配格局进一步失衡，矿端利润持续扩张，中游利润有所扩大，下游经营承压 ◆ 受益于资源稀缺与价格上涨，矿端利润空间持续扩张。据百川盈孚，2026 年 2 月钨精矿模拟毛利润为 53.94 万元/吨，月环比增长 50.71%，利润空间呈现持续扩大趋势。 ◆ 中游依托长单调价与产品跟涨利润有所扩大。据百川盈孚，2026 年2 月仲钨酸铵行业模拟毛利润为 2.29 万元/吨，月环比增长 33.14%；碳化钨行业模拟毛利润为 38.5 万元/吨，月环比增长 225.99%。 ◆ 下游深加工端及合金端则难以将全部成本压力转移给终端客户。受资金压力、畏高情绪影响，采购规模有限，产能利用率不足，下游经营压力加大。 ❑ 投资建议 ◆ 中长期看国内钨矿上品位下降、超采率控制、钨矿开采总量指标收紧趋势、对钨等战略性金属进行出口管制、钨资源开采成本上升等多重因素导致钨供给端约束越来越强；而在全球钨竞争格局中，我国钨行业在全球