九号公司：2025Q4毛利率显著提升，两轮车和机器人增速亮眼

请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 公司研究 太平洋证券股份有限公司证券研究报告 2026 年 03 月 31 日 公司点评 买入 / 维持 九号公司(689009) 目标价: 昨收盘:44.22 九号公司：2025Q4 毛利率显著提升，两轮车和机器人增速亮眼 ◼ 走势比较 ◼ 股票数据 总股本/流通(亿股) 0.72/0.55 总市值/流通(亿元) 31.85/24.52 12 个月内最高/最低价(元) 77/43.93 相关研究报告 <<九号公司：2025Q3 收入业绩高增，两轮车业务持续强劲>>--2025-10-28 <<九号公司：2025Q2 收入利润均高增，两轮车业务规模实现翻倍>>--2025-08-03 <<九号公司：2024Q4 扣非净利润增速亮眼，机器人业务表现靓丽>>--2025-04-14 证券分析师：孟昕 E-MAIL：mengxin@tpyzq.com 分析师登记编号：S1190524020001 证券分析师：赵梦菲 E-MAIL：zhaomf@tpyzq.com 分析师登记编号：S1190525040001 事件：2026 年 3 月 30 日，九号公司发布 2025 年年报。2025 年公司实现总营收 212.78 亿元（+49.89%），归母净利润 17.58 亿元（+62.17%），扣非归母净利润 17.37 亿元（+63.48%）。 2025Q4 收入业绩短期承压，两轮车和机器人业务规模迅速扩张。1）分季度：2025Q4 公司实现营收 28.88 亿元（-12.22%），收入端承压或系受到新国标切换期影响；实现归母净利润-0.29 亿元（2024Q4 为 1.14 亿元），汇兑损失和销售费用增加导致利润端短期亏损。2）分业务：2025 年电动两轮车/电动平衡车和滑板车/全地形车/服务机器人收入分别为118.59/43.29/11.38/20.02 亿元，分别同比+64.45%/+28.05%/+16.63%/ +104.26%，电动两轮车业务继续贡献主要增量，服务机器人业务增速亮眼。3）分地区：2025 年公司境内、境外收入分别为 133.50 亿元（+58.48%）、79.28 亿元（+37.35%），均实现较快增速。 2025Q4 毛利率显著改善，期间费用率短期波动较大。1）毛利率：2025Q4 公司毛利率为 27.99%（+4.54pct），同比显著提升，或系公司产品结构优化、成本管控推进等因素带动。2）净利率：2025Q4 公司净利率为0.44%（-3.07pct），降幅相对明显，主系期间费用率短期波动所致。3）费 用 端 ： 2025Q4 公 司 销 售 / 管 理 / 研 发 / 财 务 费 用 率 分 别 为15.04/6.14/13.09/3.00%，同比+12.11/-1.38/+4.64/+4.27pct，其中销售费用率提升显著或系与项目开发费用、仓储装卸费增加和大促活动有关；财务费用率上升主因汇兑损失增加，整体看公司期间费用率短期涨幅较为明显。 投资建议：公司研发实力强劲，两轮车主业优秀成长，智能化优势明显产品附加值较高，定位中高端持续拓宽产品矩阵盈利能力成长性较强，布局服务机器人赛道前景广阔，割草机器人等新品值得期待，公司成长动力充足，未来收入业绩有望保持较快增长趋势。我们预计，2026-2028 年公司归母净利润分别为 22.85/29.41/36.73 亿元，对应 EPS 分别为31.62/40.70/50.83 元，当前股价对应 PE 分别为 13.99/10.87/8.70 倍。维持“买入”评级。 风险提示：行业政策趋严、国际贸易形势风险、关税加征、汇率波动、电动两轮车市场竞争加剧、技术研发不及预期等。 (40%)(26%)(12%)2%16%30%25/3/3125/6/1225/8/2425/11/526/1/1726/3/31九号公司沪深300 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 公司点评 P2 九号公司：2025Q4 毛利率显著提升，两轮车和机器人增速亮眼 ◼ 盈利预测和财务指标 2025A 2026E 2027E 2028E 营业收入（百万元） 21,278 27,027 33,530 41,084 营业收入增长率(%) 49.89% 27.02% 24.06% 22.53% 归母净利（百万元） 1,758 2,285 2,941 3,673 净利润增长率(%) 62.17% 29.95% 28.72% 24.90% 摊薄每股收益（元） 24.33 31.62 40.70 50.83 市盈率（PE） 18.18 13.99 10.87 8.70 资料来源：携宁，太平洋证券，注：摊薄每股收益按最新总股本计算 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 公司点评 P3 九号公司：2025Q4 毛利率显著提升，两轮车和机器人增速亮眼 资产负债表（百万） 利润表（百万） 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 货币资金 7,473 8,301 9,618 13,584 17,880 营业收入 14,196 21,278 27,027 33,530 41,084 应收和预付款项 1,198 1,693 2,148 2,664 3,263 营业成本 10,188 14,973 18,862 23,209 28,303 存货 1,839 3,166 3,988 4,908 5,985 营业税金及附加 72 132 129 167 205 其他流动资产 1,891 3,188 3,208 3,229 3,254 销售费用 1,101 1,879 2,400 2,988 3,673 流动资产合计 12,401 16,348 18,962 24,384 30,382 管理费用 837 1,190 1,532 1,911 2,350 长期股权投资 0 134 134 134 137 财务费用 -109 -192 -125 -144 -144 投资性房地产 0 0 0 0 0 资产减值损失 -27 -17 0 0 0 固定资产 1,184 2,005 2,025 1,999 2,120 投资收益 20 97 81 127 139 在建工程 351 532 568 608 609 公允价值变动 -15 40 0 0 0 无形资产开发支出 894 913 1,074 1,292 1,299 营业利润 1,329 2,192 2,815 3,632 4,521 长期待摊费用 8 28 28 28 28 其他非经营损益 -10 -30 -20 -25 -23 其他非流动资产 13,241 17,908 20,516 25,933 31,956 利润总额 1,319 2,161 2,795 3,606 4,499 资产总计 15,678 21,520 24,344 2