蛋氨酸、维生素A价格大幅上涨，公司有望受益

请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 公司研究 太平洋证券股份有限公司证券研究报告 2026 年 03 月 29 日 公司点评 买入 / 上调 安迪苏(600299) 昨收盘:13.91 蛋氨酸、维生素 A 价格大幅上涨，公司有望受益 ◼ 走势比较 ◼ 股票数据 总股本/流通(亿股) 30.8/26.82 总市值/流通(亿元) 428.4/373.05 12 个月内最高/最低价(元) 16.48/8.66 相关研究报告 <<安迪苏 2024 年报点评：蛋氨酸景气回升，特种产品韧性凸显 >>--2025-03-06 <<业绩逐步改善，产能扩充助力成长>>--2024-04-17 <<【太平洋化工】安迪苏：蛋氨酸维生素量价齐升，二季度业绩增长可期>>--2020-04-25 证券分析师：王亮 E-MAIL：wangl@tpyzq.com 分析师登记编号：S1190522120001 证券分析师：王海涛 E-MAIL：wanght@tpyzq.com 分析师登记编号：S1190523010001 事件：公司发布 2025 年年报,实现营业收入 172.31 亿元，同比增长 10.92%，归母净利润 11.55 亿元，同比下降 4.13%。公司拟每 10 股派发现金红利 1 元。 蛋氨酸、维生素 A 行业景气度底部回升，业绩有望逐步修复。根据 2025 年年报,公司营业收入 172.31 亿元，同比增长 10.92%，归母净利润 11.55 亿元，同比下降 4.13%。其中，第四季度归母净利润 1.64亿元，环比下降 34.4%；实现扣非归母净利润 2.37 亿元，环比下降2.8%。四季度归母净利润环比大幅下滑，主要系公司对创新蛋白项目（恺迪苏及恺勒司）的长期投资进行了估值调整，计提了相关减值，导致非经常性亏损扩大。扣非后利润基本保持平稳。2025 年，公司液体蛋氨酸销量实现 13%的强劲增长，有效驱动了功能性产品板块收入的提升。进入 2026 年，受中东冲突、油价、气价大幅上涨、主要竞争对手遭遇不可抗力等事件的影响，全球蛋氨酸、维生素 A 供给紧张，价格大幅上涨。公司作为全球重点供应商，有望受益于本轮价格上涨。 产能扩张与并购整合支撑公司持续成长。公司加速推进泉州 15 万吨固体蛋氨酸工厂建设，预计 2027 年投产，并完成南京特种品混配工厂一期投产，实现“本地服务本地”战略落地。通过并购 FRAmelco 与Nor-Feed，公司特种产品组合覆盖家禽、反刍等四大核心物种，Norponin 抗球虫解决方案带动南美、欧洲市场高增。研发端，南京、里昂创新中心联动推进 AI+生物技术突破，2025 年推出复合饲料酶、液体酸化剂等新产品，2026 年有望迎来商业化放量。 投资建议：公司是全球蛋氨酸、维生素 A 龙头企业，有望在本轮价格上涨中充分受益。预计公司 2026/2027/2028 年 EPS 分别为0.46/0.53/0.59 元，给于“买入”评级。 风险提示：原材料价格波动、产品价格波动、项目进展不及预期、行业产能过剩风险、需求下滑、行业竞争加剧等。 ◼ 盈利预测和财务指标 2025A 2026E 2027E 2028E 营业收入（百万元） 17,231 17,863 20,007 22,106 营业收入增长率(%) 10.92% 3.67% 12.00% 10.49% 归母净利（百万元） 1,155 1,422 1,618 1,817 净利润增长率(%) -4.13% 23.21% 13.76% 12.31% 摊薄每股收益（元） 0.37 0.46 0.53 0.59 市盈率（PE） 37.21 30.20 26.55 23.64 资料来源：携宁，太平洋证券，注：摊薄每股收益按最新总股本计算 (20%)(6%)8%22%36%50%25/3/3125/6/1125/8/2225/11/226/1/1326/3/26安迪苏沪深300 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 公司点评 P2 蛋氨酸、维生素 A 价格大幅上涨，公司有望受益 资产负债表（百万） 利润表（百万） 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 货币资金 1,266 4,273 5,644 7,373 9,566 营业收入 15,534 17,231 17,863 20,007 22,106 应收和预付款项 2,075 2,046 2,121 2,376 2,625 营业成本 10,841 12,352 12,740 14,269 15,755 存货 2,428 2,385 2,459 2,755 3,041 营业税金及附加 73 76 79 88 98 其他流动资产 627 627 581 608 610 销售费用 1,351 1,495 1,550 1,736 1,918 流动资产合计 6,396 9,331 10,806 13,111 15,842 管理费用 907 856 887 993 1,098 长期股权投资 108 0 0 0 0 财务费用 56 63 18 14 8 投资性房地产 0 11 11 11 11 资产减值损失 -28 -120 -32 9 8 固定资产 8,258 8,538 10,046 10,572 10,405 投资收益 -98 -110 -114 -128 -141 在建工程 1,564 3,965 2,332 1,566 1,083 公允价值变动 -33 -11 0 0 0 无形资产开发支出 2,217 2,205 2,078 1,929 1,798 营业利润 1,725 1,676 2,022 2,316 2,575 长期待摊费用 3 2 1 0 1 其他非经营损益 -151 -106 -87 -115 -102 其他非流动资产 10,109 13,075 14,615 16,828 19,598 利润总额 1,575 1,570 1,935 2,201 2,472 资产总计 22,257 27,796 29,083 30,905 32,896 所得税 369 414 510 580 651 短期借款 54 0 0 0 0 净利润 1,205 1,157 1,425 1,621 1,821 应付和预收款项 1,767 2,023 2,086 2,337 2,580 少数股东损益 1 2 3 3 3 长期借款 926 1,608 1,863 2,248 2,689 归母股东净利润 1,204 1,155 1,422 1,618 1,817 其他负债 3,941 4,269 4,333 4,551 4,768 负债合计 6,688 7,900 8,283 9,136 10,037 预测指标 股本 2,682 3,080 3,080 3,080 3,080 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E