业绩稳健增长，产品全面AI化升级

请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 公司研究 太平洋证券股份有限公司证券研究报告 2026 年 03 月 30 日 公司点评 买入 / 维持 金山办公(688111) 昨收盘:240.70 业绩稳健增长，产品全面 AI 化升级 ◼ 走势比较 ◼ 股票数据 总股本/流通(亿股) 4.63/4.63 总市值/流通(亿元) 1,114.87/1,114.87 12 个月内最高/最低价(元) 415/237.5 相关研究报告 <<受益于信创加速，Q3 业绩表现亮眼>>--2025-11-03 <<WPS 365 增长强劲，AI 月活快速提升>>--2025-08-25 <<业绩稳健增长，WPS 365 持续高增>>--2025-04-25 证券分析师：曹佩 电话： E-MAIL：caopeisz@tpyzq.com 分析师登记编号：S1190520080001 事件：公司发布 2025 年年报。公司 2025 年实现营业收入 59.28 亿元，同比增长 15.78%；实现归母净利润 18.36 亿元，同比增长 11.63%；实现扣非归母净利润 18.03 亿元，同比增长 15.82%。 个人业务稳健增长，海外收入增速亮眼。WPS 个人业务实现收入 36.26亿元，同比增长 10.42%。截至 2025 年末，WPS Office 全球月活设备数达6.78 亿，同比增长 7.29%；其中 PC 版月活设备数 3.29 亿，同比增长13.18%，移动版月活设备数 3.49 亿，同比增长 2.28%。累计年度付费个人用户数达 4,615 万，同比增长 10.67%；WPS 云文档数量已突破 2,900 亿份，用户粘性持续提升。其中，海外 WPS 个人业务收入 2.82 亿元，同比增长 53.67%，累计年度付费个人用户数达 285 万，同比增长 63.39%； PC版海外月活设备数达 4,247 万，同比增长 53.78%。 WPS 365 收入高增长，WPS 软件受益于信创复苏。WPS 365 业务实现收入 7.20 亿元，同比增长 64.93%。公司持续推进 WPS 365 升级迭代，针对医疗、教育、政务等垂直行业需求推出行业专属版本，并推出针对各行业的 AI 功能，新增中国移动、山东能源、海关总署、东方财富等标杆客户；WPS 软件业务实现收入 14.61 亿元，同比增长 15.24%。公司积极参与中央及地方政企客户国产办公软件招标，流式及版式文档市场占有率持续保持行业领先。政务数字化项目落地进展顺利，多地一网协同、共享文档库等数字平台均采用公司核心产品。 AI 月活增长强劲，功能持续升级迭代。截至 2025 年末，公司 WPS AI国内月活用户已超 8013 万，同比增长 307%。WPS AI 服务产生的日均 Token调用量超过 2000 亿，同比增长超 12 倍。公司推出办公智能体“WPS 灵犀”，并推出演示、表格、文档三大智能体。同期，WPS Office 四大核心组件主流功能全面完成 AI 化升级。WPS 365 以 AI 为核心完成全域升级，依托 WPS 端与云文档底层技术，创新推出“知识增强生成（KAG）”框架，为企业严肃业务场景提供可靠 AI 支撑。此外，WPS 365 已正式接入OpenClaw 能力，用户可实现会议预约、消息汇总、文档整理等高频协作操作的自动化执行。 投 资 建 议 ： 预 计 公 司2026-2028年 营 业 收 入 分 别 为70.70/83.40/97.71 亿元，归母净利润分别为 22.01/25.85/31.28 亿元。维持“买入”评级。 风险提示：AI 技术发展不及预期，用户付费转化不及预期，信创推进不及预期，市场竞争加剧。 ◼ 盈利预测和财务指标 (20%)(10%)0%10%20%30%25/3/3125/6/1125/8/2225/11/226/1/1326/3/26金山办公沪深300 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 公司点评 P2 业绩稳健增长，产品全面 AI 化升级 2025A 2026E 2027E 2028E 营业收入（百万元） 5,929 7,072 8,340 9,771 营业收入增长率(%) 15.78% 19.28% 17.93% 17.16% 归母净利（百万元） 1,836 2,201 2,585 3,128 净利润增长率(%) 11.63% 19.84% 17.44% 21.02% 摊薄每股收益（元） 3.96 4.75 5.58 6.75 市盈率（PE） 59.75 49.86 42.45 35.08 资料来源：携宁，太平洋证券，注：摊薄每股收益按最新总股本计算 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 公司点评 P3 业绩稳健增长，产品全面 AI 化升级 资产负债表（百万） 利润表（百万） 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 货币资金 898 694 806 903 1,230 营业收入 5,121 5,929 7,072 8,340 9,771 应收和预付款项 524 662 508 516 653 营业成本 761 833 1,000 1,155 1,326 存货 1 1 1 2 2 营业税金及附加 49 65 64 76 89 其他流动资产 4,682 9,850 11,156 12,872 15,088 销售费用 991 1,140 1,330 1,543 1,806 流动资产合计 6,105 11,206 12,471 14,293 16,974 管理费用 403 474 537 609 684 长期股权投资 1,563 1,708 2,258 2,858 3,258 财务费用 -16 0 -10 -12 -14 投资性房地产 0 0 0 0 0 资产减值损失 -8 -21 -10 -11 -20 固定资产 297 453 558 554 540 投资收益 370 465 424 417 489 在建工程 135 0 0 0 0 公允价值变动 -18 -12 0 0 0 无形资产开发支出 79 73 79 93 114 营业利润 1,741 1,947 2,362 2,777 3,352 长期待摊费用 49 37 37 37 37 其他非经营损益 9 6 1 -1 0 其他非流动资产 13,789 15,885 17,149 18,971 21,652 利润总额 1,750 1,953 2,363 2,776 3,352 资产总计 15,913 18,156 20,082 22,513 25,602 所得税 95 131 154 180 211 短期借款 0 0 0 0 0 净利润 1,655 1,822 2,209 2,596 3,141 应付和预收款项 446 496 611 674 791 少数股东损益