深度报告：乙肝临床治愈独家龙头，长效生长激素开启第二增长曲线

证券研究报告医药行业|报告类型乙肝临床治愈独家龙头，长效生长激素开启第二增长曲线特宝生物（688278）深度报告——2026/03/18证券分析师:程晓东分析师登记编号:S1190511050002证券分析师:李忠华一般证券业务登记编号:S1190524090001P2请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远报告摘要核心结论：特宝生物凭借独家PEG长效化技术，坐拥乙肝临床治愈赛道独家垄断的派格宾与医保加持的长效生长激素益佩生，成功打造双增长引擎，业绩高增确定性强，是少有的“垄断基本盘稳固、第二增长曲线清晰、技术平台持续赋能”的高成长优质标的。一、核心单品派格宾：乙肝临床治愈独家基石，增长空间广阔且确定性极强。派格宾是国内目前唯一在售的长效干扰素，为国家I类新药，也是全球首个获批乙肝HBsAg持续清除适应症的药物，在乙肝临床治愈路径中具备不可替代的基石地位。随着乙肝新药的不断上市，更多的乙肝患者会变为派格宾治疗的优势群体，集采落地后价格体系高度稳定，渗透率持续提升。二、第二增长曲线益佩生：长效生长激素医保落地，开启放量周期。公司自主研发的长效生长激素益佩生于2025年5月获批上市，同年顺利纳入国家医保目录，是国内第二款获批的国产长效生长激素。益佩生在产物均一性、安全性、用药便利性、储存条件、医保价格等方面具备显著差异化优势，有望迅速成为公司的第二增长曲线。三、管线矩阵完善，技术平台持续赋能长期发展：公司血液肿瘤板块形成稳定现金牛基本盘，长效升白药珮金上市后快速放量，市占率跻身行业前列；特尔立、特尔津、特尔康三款经典产品收入稳定，为公司提供持续现金流。同时，公司依托PEG长效化核心技术平台，布局了长效促红素、脂肪肝治疗、乙肝创新药、抗肿瘤等多个在研项目，管线梯队完善，为长期成长持续赋能。四、盈利预测：我们看好派格宾作为乙肝临床治愈基石药物的长期增长空间，公司新品益佩生作为新一代的长效生长激素，在医保加持下有望迅速成为公司第二增长曲线，我们预计公司2025-2027年的营收分别为36.96亿、49.89亿、64.86亿，归母净利润分别为10.67亿、14.65亿、19.22亿，首次覆盖给予“买入”评级。风险提示：研发创新不及预期、产品集采降价、市场推广不及预期等。P3请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远1、特宝生物简介2、产品管线分析3、盈利预测及估值目录P4请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远1、特宝生物简介1.1 公司发展历程图表1：公司发展过程中的重大事件资料来源：公司网站，太平洋证券特宝生物：是一家主要从事重组蛋白质及其长效修饰药物研发、生产及销售的创新型生物医药企业、科创板上市企业(股票代码：688278)。公司以免疫相关细胞因子药物为主要研发方向，致力于成为以细胞因子药物为基础的系统性免疫解决方案的引领者，为肝病、肿瘤、代谢性相关疾病等治疗领域提供更优解决方案。特宝生物发展历程1996年厦门特宝生物工程股份有限公司成立1997年特尔立上市1999年特尔津上市2005年特尔康上市，公司引入PEG长效修饰技术2016年国家I类新生物制品长效干扰素派格宾上市2020年公司在上交所科创板上市2023年重组长效CSF上市2025年5月长效生长激素益佩生获批上市2025年10月派格宾联合核苷（酸）类似物用于成人慢性乙型肝炎患者的HBsAg持续清除的增加适应症获得上市许可P5请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远1、特宝生物简介1.2 公司股权结构图表2：公司股权结构资料来源：公司年报，太平洋证券公司股权集中：公司的实控人为孙黎先生和杨英女士，两人系亲家关系且已签署一致行动人协议，利益高度绑定，目前合计持股41.94%。孙黎先生为特宝生物的共同创始人之一，现任公司董事长，是特宝生物技术带头人，也是公司日常经营管理的核心。除董事会秘书以外的高级管理人员均由孙黎先生提名，由董事会任命。特宝生物股权结构（截止2025年三季报）杨英通化东宝药业股份有限公司孙黎西藏信托蔡智华其他33.94%8%10.33%5.70%2.81%39.22%厦门特宝生物工程股份有限公司P6请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远1、特宝生物简介1.3 公司已上市产品图表3：公司已上市销售的产品资料来源：公司网站，太平洋证券产品名称有效成分适应症派格宾聚乙二醇干扰素α-2b注射液主要用于病毒性肝炎的治疗，具有抑制病毒复制和增强免疫的双重作用，是首个获批联合核苷（酸）类似物用于成人慢性乙型肝炎患者的HBsAg持续清除适应症的药品益佩生怡培生长激素注射液本品适用于治疗3岁及以上儿童的生长激素缺乏症所致的生长缓慢珮金拓培非格司亭注射液适用于非髓性恶性肿瘤患者在接受容易引起发热性中性粒细胞减少症的骨髓抑制性抗癌药物治疗时，降低以发热性中性粒细胞减少症为表现的感染发生率。本品不用于造血干细胞移植的外周血祖细胞的动员特尔立注射用人粒细胞巨噬细胞刺激因子主要用于：①治疗和预防肿瘤放疗或化疗后引起的白细胞减少症、②治疗骨髓造血机能障碍及骨髓增生异常综合征、③预防白细胞减少可能潜在的感染并发症以及④使感染引起的中性粒细胞减少的恢复加快。特尔津人粒细胞刺激因子注射液主要用于治疗肿瘤化疗后中性粒细胞减少症特尔康注射用人白介素-11主要用于实体瘤、非髓性白血病化疗后Ⅲ、Ⅳ度血小板减少症的治疗P7请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远1、特宝生物简介1.4 PEG修饰长效化图表4：派格宾、益佩生及珮金产品图片资料来源：公司网站，太平洋证券PEG修饰：特宝生物专注于重组蛋白质药物及其长效化修饰领域，重组蛋白经PEG化后一方面不容易被人体代谢，提高药物半衰期，延长给药时间；另一方面能够减弱机体对药物的免疫反应，提高药物安全性。特宝生物的PEG修饰技术能够：1）选择合适修饰位点；2）提高修饰产物均一性；3）利用独特的检测技术保持产物的批件一致性。P8请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远1、特宝生物简介1.4 PEG修饰长效化PEG修饰：公司PEG修饰技术开发利用键凯科技供应的原材料和修饰剂，但后续自行研发的长效重组蛋白产品及其专利权独属于公司。2023.3.11特宝和键凯的供货协议到期，特宝不再支付相关专利费。资料来源：公司网站，太平洋证券图表5：特宝生物部分专利归属P9请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远1、特宝生物简介1.5 公司营收图表6：公司营业收入变化图表7：公司净利润变化资料来源：iFind，太平洋证券营业收入和净利润快速增长：2020-2024年，公司营收从7.9亿元快速增长至28.1亿元，年复合增速为37.33%，归母净利润从1.2亿元快速增至8.3亿元，年复合增速达62.17%，利润端持续向好。资料来源：iFind，太平洋证券7.911.315.32128.10510152025302020年2021年2022年2023年2024年总营收（亿）1.21.82.95.68.301234567892020年2021年2022年2023年2024年净利润（亿）P10请务必阅读正文之后的免责条款部分 守