长白山2025年报点评：客流稳健增长，利润端短期承压

请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 公司研究 太平洋证券股份有限公司证券研究报告 2026 年 03 月 30 日 公司点评 买入 / 维持 长白山(603099) 昨收盘:35.65 长白山 2025 年报点评：客流稳健增长，利润端短期承压  走势比较  股票数据 总股本/流通(亿股) 2.72/2.67 总市值/流通(亿元) 97.09/95.07 12 个月内最高/最低价(元) 60.33/29.73 相关研究报告 <<长白山 25Q3 点评：暑期客流大幅增长，景区布局持续优化>>--2025-11-01 <<长白山 25 中报点评：上半年天气影响大，关注暑期旺季流量 >>--2025-08-29 <<长白山 24&25Q1 点评：全年稳健增长，Q1 天气构成短期影响>>--2025-05-26 证券分析师：王湛 电话： E-MAIL：wangzhan@tpyzq.com 分析师登记编号：S1190517100003 事件：长白山发布 2025 年财报：报告期内实现营收 7.88 亿元，同比增长 5.98%；归母净利润 1.29 亿元，同比下降 10.33%；扣非归母净利润1.28 亿元，同比下降 15.63% 2025Q4 公司实现营收 1.52 亿元，同比+1.95%；归母净利润-2003 万元，2024 年同期为-358 万元;归母扣非净利润-2135 万元，24 年同期为-336 万元。 点评： 客流保持较高增速，天气及新项目培育影响利润。2025 年长白山景区全年接待游客 367.73 万人次，同比增长 7.9%，其中 7-9 月长白山景区接待游客同比增长 20%。受天气因素影响，2025 年天池景区关闭天数较多，在客流增长的情况下，毛利率较高的旅游客运业务收入小幅下滑3.26%，毛利率下滑 4.92pct。此外恩都里项目 25 年 6 月开业，引入餐饮、民宿等多种业态，但尚处培育期，全年实现收入 1482 万元，净亏损 1154万元，对当期利润形成拖累。 收入结构变化影响整体利润率。报告期内，公司综合毛利率从 24 年的 41.67%降至 37.47%，同比下滑 4.2pct；其中旅游客运毛利率从 24 年的 45.55%下滑至 25 年的 40.63%，同比下降 4.92pct，是毛利率下滑的关键所在，背后是北景区主峰关闭天数增加、高毛利倒站车收入受损以及收入结构向低毛利业务迁移。公司整体净利率从 24 年的 19.41%降至 25 年的 15.87%，销售/管理/财务费用率分别上升 0.30/1.40/0.33pct，管理费用率抬升最显著，主要由薪酬社保调整所致。 新项目投运在即，打开成长天花板。公司募投项目火山温泉部落二期建设持续推进，预计将于 2026 年年底完工投运，新增大量客房、温泉及配套设施，有望再造一个皇冠假日酒店体量的收入贡献。 交通基建红利持续释放。2025 年开通的沈白高铁极大提升了景区的可达性，有效带动了淡季及周末客流，改变了游客出行决策模式。受益于此，2026 年 1-2 月长白山客流实现 20%的同比增长，为全年业绩高增打下良好开局。 投 资 建 议 ： 预 计 2026-2028 年 长 白 山 将 实 现 归 母 净 利 润1.73/2.08/2.37 亿元，同比增速 33.67%/20.29%/13.84%。预计 2025-2027年 EPS 分别为 0、63/0.76/0.87 元/股，对应 2026-2028 年 PE 分别为 56X、47X 和 41X，看好外部交通改善及景区内部扩容带来的客流增长，给予“买入”评级。 风险提示：存在天气及自然灾害风险影响景区开放的风险，存在市场竞争加剧的风险，存在项目推进不及预期的风险，存在人力成本、原材料成本、能源成本等持续上涨的风险。 (10%)8%26%44%62%80%25/3/3125/6/1125/8/2225/11/226/1/1326/3/26长白山沪深300 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 公司点评 P2 长白山 2025 年报点评：客流稳健增长，利润端短期承压  盈利预测和财务指标 2025A 2026E 2027E 2028E 营业收入（百万元） 788 913 1,051 1,190 营业收入增长率(%) 5.98% 15.95% 15.04% 13.23% 归母净利（百万元） 129 173 208 237 净利润增长率(%) -10.33% 33.67% 20.29% 13.84% 摊薄每股收益（元） 0.47 0.63 0.76 0.87 市盈率（PE） 75.07 56.16 46.68 41.01 资料来源：携宁，太平洋证券，注：摊薄每股收益按最新总股本计算 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 公司点评 P3 长白山 2025 年报点评：客流稳健增长，利润端短期承压 资产负债表（百万） 利润表（百万） 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 货币资金 287 439 506 647 820 营业收入 743 788 913 1,051 1,190 应收和预付款项 117 141 135 152 168 营业成本 434 493 543 617 689 存货 16 19 20 23 26 营业税金及附加 6 7 8 9 11 其他流动资产 25 34 38 43 48 销售费用 24 28 32 36 40 流动资产合计 445 632 700 865 1,062 管理费用 66 81 94 105 119 长期股权投资 0 0 0 0 0 财务费用 2 4 -5 -6 -8 投资性房地产 6 5 5 5 5 资产减值损失 0 0 0 0 0 固定资产 676 671 726 741 702 投资收益 0 0 0 0 0 在建工程 124 152 122 122 172 公允价值变动 0 0 0 0 0 无形资产开发支出 169 163 158 152 147 营业利润 210 178 245 293 344 长期待摊费用 12 138 143 148 153 其他非经营损益 -11 -3 -5 -5 -5 其他非流动资产 462 714 773 928 1,115 利润总额 199 176 240 289 339 资产总计 1,447 1,843 1,926 2,096 2,293 所得税 55 51 67 81 95 短期借款 80 0 0 0 0 净利润 144 125 173 208 244 应付和预收款项 52 120 84 96 107 少数股东损益 0 -4 0 0 7 长期借款 42 24 24 24 24 归母股东净利润 144 129 173 208 237 其他负债 111 189 199 213 227 负债合计 285 33