短期业绩承压，看好公司自主研发+并购布局医美全产业链能力

请务必阅读最后股票评级说明和免责声明1医疗器械爱美客（300896.SZ）买入-A(维持)短期业绩承压，看好公司自主研发+并购布局医美全产业链能力2026 年 3 月 31 日公司研究/公司快报公司近一年市场表现市场数据：2026 年 3 月 30 日收盘价（元/股）：118.74年内最高/最低（元/股）：202.88/116.99流通 A 股/总股本（亿股）：2.04/3.03流通 A 股市值（亿元）：242.77总市值（亿元）：359.30基础数据：2025 年 12 月 31 日基本每股收益(元/股)：4.28摊薄每股收益(元/股)：4.28每股净资产(元/股)：26.98净资产收益率(%)：15.94资料来源：常闻分析师：王冯执业登记编码：S0760522030003邮箱：wangfeng@sxzq.com张晓霖执业登记编码：S0760521010001邮箱：zhangxiaolin@sxzq.com事件描述公司发布 2025 年财务报告，期内实现营收 24.53 亿元/-18.94%，归母净利润 12.91 亿元/-34.05%，扣非归母净利润 10.99 亿元/-41.3%，EPS4.28 元。其中 2025Q4 实现营收 5.88 亿元/-9.61%，归母净利润 1.98 亿元/-46.85%，扣非归母净利润 1.22 亿元/-64.14%。公司拟向全体股东每 10 股派发现金红利 8元（含税）。事件点评期内受宏观环境、行业竞争等因素影响，公司溶液类、凝胶类产品营收呈现不同程度下降。公司溶液类与凝胶类注射产品营收分别为 12.65 亿元、8.9 亿元，较上年同期分别下滑 27.48%、26.82%；公司新增冻干粉类注射产品营收 2.08 亿元。公司华东/华北/华南/华中/西南/东北/西北分别实现营收9.73 亿元/3.97 亿元/2.94 亿元/2.77 亿元/3.45 亿元/0.51 亿元/0.69 亿元，较上年同期分别-17.63%/-16.47%/-23.3%/-31.24%/-14.42%/-40.03%/-26.23%。分销售模式来看， 公司直销/经销分别营收 14.06 亿元/10.47 亿元，较上年同期分别-29.98%/+2.84%。公司期内毛利率 92.7%/-1.94pct，净利率 53.07%/-11.59pct。其中销售费用率 15.77%/+6.62pct 系人工费、广宣费、会议费增加；管理费用率7.44%/+3.38pct 系并购及投资交易的咨询费及律师费、人员增加引起的人工费增加；研发费用率 14.67%/+4.63pct；财务费用率 0.31%/+1.34pct 系汇兑损失增加。整体费用率 38.18%/+15.07pct。经营活动现金流净额 13.24 亿元/-31.29%。自主研发+外延式并购增强公司产业布局和整合能力。目前公司拥有 12款 III 类医疗器械，公司即将上市销售药品注射用 A 型肉毒毒素和米诺地尔搽剂，分别适用于改善中度至重度眉间纹和治疗脱发和斑秃，进一步丰富公司产品矩阵。目前处在临床试验阶段的产品为去氧胆酸注射液、重组人透明质酸酶注射液、司美格鲁肽注射液，处在注射申报阶段产品为阿达帕林过氧苯甲酰凝胶、克林霉素磷酸酯过氧苯甲酰凝胶。并购及后续整合国际医美标的，加快公司深度融入全球医美产业链分工与合作。期内公司控股子公司爱美客国际以 1.9 亿美元现金收购韩国 REGEN公司 85%的股权，旗下主要生产 AestheFill 与 PowerFill 两款产品，目前已分别获得 37 个、24 个国家和地区的注册批准，在国际医美市场具有较高知名度。投资建议公司研究/公司快报请务必阅读最后股票评级说明和免责声明2预计公司 2026-2028 年 EPS 分别为 5\5.41\6.06 元，对应公司 3 月 30日收盘价 118.74 元，2026-2028 年 PE 分别为 23.7\22\19.6 倍，维持“买入-A”评级。风险提示市场竞争激烈风险；行业监管政策变化风险；新产品销售不及预期风险。财务数据与估值：会计年度2024A2025A2026E2027E2028E营业收入(百万元)3,0262,4532,7022,9033,106YoY(%)5.4-18.910.27.47.0净利润(百万元)1,9581,2911,5131,6371,833YoY(%)5.3-34.117.28.212.0毛利率(%)94.692.793.193.293.5EPS(摊薄/元)6.474.275.005.416.06ROE(%)24.615.915.615.415.5P/E(倍)18.427.823.722.019.6P/B(倍)4.64.73.93.63.2净利率(%)64.752.656.056.459.0资料来源：常闻，山西证券研究所公司研究/公司快报请务必阅读最后股票评级说明和免责声明3财务报表预测和估值数据汇总资产负债表(百万元)利润表(百万元)会计年度2024A2025A2026E2027E2028E会计年度2024A2025A2026E2027E2028E流动资产50454145731082089264营业收入30262453270229033106现金15151227434752506265营业成本162179186197202应收票据及应收账款168138200163225营业税金及附加2032202427预付账款2333283833营业费用277387297348311存货73938010384管理费用123183154174186其他流动资产32662654265526552656研发费用304360324348373非流动资产32954763284129573059财务费用-318-81-138-167长期投资9151018122412691313资产减值损失20545862固定资产233370417446464公允价值变动收益33110394156无形资产110368431506575投资净收益6647465052其他非流动资产20373008769736707营业利润22911516183219822219资产总计83408908101511116612323营业外收入11111流动负债344646377431388营业外支出115567短期借款00000利润总额22811512182819772214应付票据及应付账款8350885892所得税325211315341382其他流动负债261597288373296税后利润19561302151316361832非流动负债4697979797少数股东损益-110-1-1-1长期借款00000归属母公司净利润19581291151316371833其他非流动负债4697979797EBITDA22751531179218892105负债合计390743474527485少数股东权益153581580579578主要财务比率股本303303303303303会计年度2024A2025A2026E2027E2028E资本公积3390339733973397