25年收入和利润保持高增，智算业务爆发

请务必阅读最后股票评级说明和免责声明1消费电子组件协创数据（300857.SZ）买入-A(维持)25 年收入和利润保持高增，智算业务爆发2026 年 3 月 26 日公司研究/公司快报公司近一年市场表现市场数据：2026 年 3 月 26 日收盘价（元/股）：215.27年内最高/最低（元/股）：273.22/70.70流通 A 股/总股本（亿股）：3.44/3.46流通 A 股市值（亿元）：740.51总市值（亿元）：745.09基础数据：2025 年 12 月 31 日基本每股收益(元/股)：3.38摊薄每股收益(元/股)：3.38每股净资产(元/股)：12.73净资产收益率(%)：26.13资料来源：常闻分析师：盖斌赫执业登记编码：S0760522050003邮箱：gaibinhe@sxzq.com研究助理：邹昕宸邮箱：zouxinchen@sxzq.com事件描述3 月 16 日，公司发布 2025 年年报，其中，2025 全年公司实现收入 122.36亿元，同比高增 65.13%；全年实现归母净利润 11.64 亿元，同比增长 68.32%，实现扣非净利润 11.35 亿元，同比增 69.07%。2025 年四季度公司实现收入39.05 亿元，同比高增 93.77%；四季度实现归母净利润 4.66 亿元，同比增长246.15%，实现扣非净利润 4.52 亿元，同比增长 262.02%。事件点评智能算力产品及服务业务成为公司业绩增长的主驱动力，盈利能力显著提升。分业务看，1）2025 年随着多个算力集群项目按计划完成交付及验收，公司智能算力产品及服务业务实现收入 27.61 亿元，同比增长 1727.17%；2）下游客户对存储基础设施投入提升叠加存储产品价格上行，推动公司数据存储设备业务实现量价齐升，2025 年实现收入 44.93 亿元，同比增长 28.31%；3）公司持续推进再制造业务体系化运营与能力建设，推动服务器再制造业务快速发展，2025 年实现收入 25.75 亿元，同比增长 169.35%；4）物联网智能终端业务实现收入 15.72 亿元，同比减少 30.42%，主要系公司主动调整业务结构所致。得益于公司持续优化供应链管理及通过机器人代替人工推动制造成本下降，2025 年公司毛利率达 19.24%，较上年同期提高 1.88 个百分点。在利润端，公司期间费用率保持基本稳定，25 年期间费用率较上年同期降低0.34 个百分点。25 年公司净利率为 9.41%，较上年同期提高 0.14 个百分点，且 Q4 净利率较上年同期提高 5.32 个百分点。公司持续加大算力设备投入，26 年算力租赁业务有望保持高增。在供给端，公司通过银行借贷、港交所上市融资等多种渠道拓展资金储备，并在此基础上持续推进服务器相关资产采购，2025 年公司共发布 6 次资产购买公告，拟采购总金额达 213.5 亿元，其中拟采购服务器 212 亿元，拟采购固态硬盘材料 1.5 亿元，今年 2 月份公司再次发布公告称拟向多家供应商采购总金额不超过 110 亿元的服务器。与此同时，在需求端，公司深度绑定国内互联网巨头，算力租赁业务重点服务于头部互联网公司模型训练推理、自动驾驶、生物医药等领域客户。预计未来一年内随着前期采购的服务器陆续完成交付和部署，公司算力租赁业务有望维持爆发式增长。投资建议公司作为国内领先的智能算力及数据存储综合服务商，深度受益于 AI算力基础设施建设浪潮。智能算力业务爆发式增长验证公司战略转型成效，GPU 服务器运维能力的突破有望持续打开成长天花板。考虑到公司在手订单公司研究/公司快报请务必阅读最后股票评级说明和免责声明2充沛及毛利率持续改善，看好公司中长期发展前景，预计公司 2026-2028 年EPS 分别为 8.19\12.22\16.80，对应公司 3 月 26 日收盘价 215.27 元，2026-2028年 PE 分别为 26.3\17.6\12.8，维持“买入-A”评级。风险提示技术研发风险，全球化经营风险，原材料价格上涨的风险，行业竞争加剧风险。财务数据与估值：会计年度2024A2025A2026E2027E2028E营业收入(百万元)7,41012,23621,98930,53139,226YoY(%)59.165.179.738.828.5净利润(百万元)6921,1642,8354,2315,816YoY(%)140.868.3143.549.237.5毛利率(%)17.419.222.924.124.8EPS(摊薄/元)2.003.368.1912.2216.80ROE(%)21.226.139.237.033.8P/E(倍)107.764.026.317.612.8P/B(倍)23.217.010.36.54.3净利率(%)9.39.512.913.914.8资料来源：常闻，山西证券研究所公司研究/公司快报请务必阅读最后股票评级说明和免责声明3财务报表预测和估值数据汇总资产负债表(百万元)利润表(百万元)会计年度2024A2025A2026E2027E2028E会计年度2024A2025A2026E2027E2028E流动资产582110060150061982125116营业收入741012236219893053139226现金15272379488466559242营业成本61249882169602316929497应收票据及应收账款13922559397646855733营业税金及附加1730517192预付账款176339491510565营业费用3261114165212存货18902877348747885747管理费用134146255351451其他流动资产8351906216931833829研发费用24142377010691373非流动资产148313738234353105138014财务费用-9317431611612长期投资7171819497资产减值损失-109-167-300-416-535固定资产5579283168972309628869公允价值变动收益-1-2-0-1-1无形资产4745454545投资净收益-105-6-6-4其他非流动资产8084339641178169002营业利润7871245313147056479资产总计730523798384415087163129营业外收入021678流动负债334510936183552494431322营业外支出20111短期借款13024292123931715322111利润总额7851265313647116487应付票据及应付账款15642128283932353731所得税98113296478666其他流动负债4804516312445575480税后利润6871152284042345821非流动负债7218456128381448714591少数股东损益-5-13635长期借款4107483118661351413618归属母公司净利润6921164283542315816其他非流动负债311972972972972EBITDA948256