2025年业绩点评：产品升级引领高增，加盟渠道快速成长

证券研究报告·公司点评报告·饰品 东吴证券研究所 1 / 3 请务必阅读正文之后的免责声明部分 潮宏基（002345） 2025 年业绩点评：产品升级引领高增，加盟渠道快速成长 2026 年 03 月 30 日 证券分析师 吴劲草 执业证书：S0600520090006 wujc@dwzq.com.cn 证券分析师 郗越 执业证书：S0600524080008 xiy@dwzq.com.cn 股价走势 市场数据 收盘价(元) 10.45 一年最低/最高价 7.06/18.18 市净率(倍) 2.47 流通A股市值(百万元) 9,062.55 总市值(百万元) 9,284.96 基础数据 每股净资产(元,LF) 4.24 资产负债率(%,LF) 49.50 总股本(百万股) 888.51 流通 A 股(百万股) 867.23 相关研究 《潮宏基(002345)：2025 年业绩预告点评：剔除女包减值后全年归母净利约 6.5 亿，Q4 增长提速》 2026-01-14 《潮宏基(002345)：2025 年三季报点评：剔除女包减值后 25Q3 归母净利同比+82%，珠宝业务持续高增》 2025-10-31 买入（维持） [Table_EPS] 盈利预测与估值 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 营业总收入（百万元） 6,518 9,318 10,887 12,283 13,624 同比（%） 10.48 42.96 16.84 12.82 10.91 归母净利润（百万元） 193.65 497.01 671.80 806.04 973.00 同比（%） (41.91) 156.66 35.17 19.98 20.71 EPS-最新摊薄（元/股） 0.22 0.56 0.76 0.91 1.10 P/E（现价&最新摊薄） 47.95 18.68 13.82 11.52 9.54 [Table_Tag] [Table_Summary] 投资要点 ◼ 公司发布 2025 年度业绩公告：2025 年全年公司实现营收 93.18 亿元（yoy+43.0%），归母净利润 4.97 亿元（yoy+156.7%），扣非归母净利润5.18 亿元（yoy+176.8%），落在此前公司业绩预告上半区。加回 Q3 女包减值 1.7 亿后，2025 年珠宝主业利润约 6.7 亿元。2025Q4 单季度实现营收 30.81 亿元（yoy+85.8%），归母净利润 1.80 亿元（剔除同期减值1.8 亿影响，同比+227%），Q4 增长明显提速。同时公司公告中期+末期分红比例 80%。 ◼ 费用管控优化，净利率大幅提升。①毛利率：2025 年毛利率 22.06%（同比-1.54pct），主因金价快速上涨一口价调价有所滞后，传统黄金产品毛利率提升+3.59pct 至 12.69%；25Q4 毛利率 19.83%（同比-2.11pct）。②费用率：全年期间费用率 11.75%（同比-3.55pct），费用管控成效显著。③净利率：2025 年归母净利润率 5.33%（同比+2.36pct），盈利能力持续改善。 ◼ 分品类：时尚珠宝高增引领，传统黄金稳步增长。2025 年时尚珠宝全年营收同比+72%，占比 54.7%，特色产品如梵华等爆款延续旺销；传统黄金全年营收 36.09 亿元（yoy+22.4%），占比 38.7%，古法金、非遗工艺类产品需求旺盛；特许经营及相关销售营收 2.92 亿元（yoy+10.9%）；皮具等其他业务营收 2.74 亿元（yoy-9.7%）。 ◼ 分渠道：加盟高增 80%，门店整体净增 159 家。2025 年加盟代理营收同比+80%，占比 62.2%，25 年全年净新增加盟门店 214 家至 1486 家，渠道扩张提速；自营营收 19.80 亿元（yoy+8.4%），占比 21.2%，推动直营转加盟，自营门店净转 55 家至 184 家；线上营收 10 亿元（yoy+2.8%），占比 10.7%，量稳而质升，聚焦利润端改善；其他（含批发）营收 2.68亿元（yoy+40.4%）。 ◼ 盈利预测与投资评级：潮宏基是我国年轻时尚的黄金珠宝品牌，公司战略清晰，在持续扩展门店网络、优化渠道结构的同时，正加快国际化布局步伐。作为以时尚设计见长的珠宝品牌，其“国潮”产品系列精准契合年轻消费群体对个性化、文化内涵首饰的需求，品牌差异化优势明确。公司时尚珠宝差异化优势突出，渠道扩张持续推进，盈利能力稳步提升，我们基本维持此前公司 2026-2027 年归母净利润预测 6.7/8.1 亿元，新增2028 年归母净利预测 9.7 亿元，同比分别+35%/+20%/21%，2026-2028年 PE 对应 2026/3/27 收盘价分别为 14/12/10 倍，维持“买入”评级。 ◼ 风险提示：金价波动风险，开店不及预期，终端消费偏弱等。 -8%4%16%28%40%52%64%76%88%100%112%2025/3/312025/7/292025/11/262026/3/26潮宏基沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分 公司点评报告 东吴证券研究所 2 / 3 潮宏基三大财务预测表 [Table_Finance] 资产负债表（百万元） 2025A 2026E 2027E 2028E 利润表（百万元） 2025A 2026E 2027E 2028E 流动资产 6,181 6,949 7,984 9,215 营业总收入 9,318 10,887 12,283 13,624 货币资金及交易性金融资产 564 1,329 1,854 2,618 营业成本(含金融类) 7,262 8,429 9,368 10,238 经营性应收款项 729 630 711 788 税金及附加 114 131 166 191 存货 4,534 4,613 5,035 5,418 销售费用 792 980 1,130 1,281 合同资产 0 0 0 0 管理费用 175 196 209 259 其他流动资产 354 377 385 392 研发费用 94 109 123 150 非流动资产 1,380 1,289 1,177 1,055 财务费用 33 43 33 21 长期股权投资 131 131 131 131 加:其他收益 14 19 11 14 固定资产及使用权资产 445 426 407 387 投资净收益 (10) 27 12 14 在建工程 0 0 0 0 公允价值变动 (1) 0 0 0 无形资产 58 65 73 80 减值损失 (213) (150) (200) (210) 商誉 338 258 158 48 资产处置收益 1 0 0 0 长期待摊费用 37 37 37 37 营业利润 639 895 1,077 1,302 其他非流动资产 372 372 372 372 营业外净收支 0 4 1 0 资产总计 7,561 8,238 9,161 1