2025年年报点评：新签订单维持较快增长

证券研究报告·公司点评报告·专业工程 东吴证券研究所 1 / 3 请务必阅读正文之后的免责声明部分 中材国际（600970） 2025 年年报点评：新签订单维持较快增长 2026 年 03 月 30 日 证券分析师 黄诗涛 执业证书：S0600521120004 huangshitao@dwzq.com.cn 股价走势 市场数据 收盘价(元) 10.02 一年最低/最高价 8.25/11.61 市净率(倍) 1.14 流通A股市值(百万元) 26,239.72 总市值(百万元) 26,270.63 基础数据 每股净资产(元,LF) 8.76 资产负债率(%,LF) 60.24 总股本(百万股) 2,621.82 流通 A 股(百万股) 2,618.73 相关研究 《中材国际(600970)：2024 年年报点评：经营逆势保持平稳，结构转型亮点显现》 2025-03-26 《中材国际(600970)：2024 年三季报点评：业绩稳健增长，单季订单提速》 2024-10-27 买入（维持） [Table_EPS] 盈利预测与估值 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 营业总收入（百万元） 46,127 49,599 52,123 55,610 60,023 同比（%） 0.72 7.53 5.09 6.69 7.94 归母净利润（百万元） 2,983 2,862 3,063 3,581 4,196 同比（%） 2.31 (4.06) 7.01 16.93 17.15 EPS-最新摊薄（元/股） 1.14 1.09 1.17 1.37 1.60 P/E（现价&最新摊薄） 8.81 9.18 8.58 7.34 6.26 [Table_Tag] [Table_Summary] 投资要点 ◼ 公司披露 2025 年年报：全年实现营业总收入 495.99 亿元，同比+7.5%，实现归母净利润 28.62 亿元，同比-4.1%。公司拟向全体股东每 10 股派发现金红利 4.8 元（含税）。 ◼ Q4 营收较快增长，境外工程、装备业务表现亮眼。（1）2025 全年工程/装备 / 运 维 分 别 实 现 收 入292.09/69.58/134.09亿 元 ， 同 比 分 别+7.7%/+12.0%/+3.8%，占公司主营业务收入（内部抵消后）比重分别为59.3%/14.1%/27.2%；2025 全年境内外主营业务分别实现收入 221.24/271.62亿 元 ， 同 比 分 别 -6.4%/+22.0% ， 占 公 司 主 营 业 务 收 入 比 重 分 别 为44.9%/55.1%，其中境外业务继续较快增长，一定程度上对冲了境内市场压力。（2）公司 Q4 单季实现营收 166.01 亿元，同比+15.3%，收入增速较前三季度明显提升，预计得益于订单执行与结转节奏有所改善。 ◼ 毛利率有所承压，运维业务毛利率逆势提升。（1）公司全年主营业务（内部抵消后）毛利率为 18.25%，同比下降 1.17pct，主要受工程业务毛利率下滑 影 响 。（ 2 ） 分 业 务 来 看 ， 全 年 工 程 / 装 备 / 运 维 毛 利 率 分 别 为14.32%/20.75%/22.46%，同比分别-1.65pct/-2.07pct/+0.98pct。（3）公司全年期间费用率约为 9.56%，同比下降 1.23pct，其中销售/管理/研发/财务费用分别为 5.40/25.60/17.83/-1.43 亿元，财务费用同比明显改善，主要由于本期欧元升值产生汇兑收益，而上年同期主要受埃镑等小币种贬值影响形成汇兑损失。（4）此外，公司 2025 年非流动性资产处置损益为 1.97 亿元，投资活动现金流净额为 0.20 亿元，上年同期为-14.01 亿元。 ◼ 经营活动现金流承压，负债率继续下降。（1）公司全年经营活动产生的现金流量净额为 17.83 亿元，同比-22.1%。（2）公司年末资产负债率为 60.24%，较上年末继续下降；归属于上市公司股东的净资产为 229.56 亿元，同比+8.7%。 ◼ 2025 年新签订单保持较快增长，支撑公司中长期稳健发展。公司 2025年新签合同额 712.35 亿元，同比+12%；其中工程/装备/运维分别新签合同额 427.10/93.04/170.11 亿元，同比分别+15%/+30%/-2%。分地区看，境内/境外分别新签合同额 262.11/450.24 亿元，同比-4%/+24%。2025 年末未完合同 额 664.55 亿 元 ， 同 比 +11% ， 其 中 境 内 / 境 外 未 完 合 同 额 分 别 为171.93/492.62 亿元，同比-15%/+25%。 ◼ 盈利预测与投资评级：公司立足水泥工程产业链优势，装备、运维业务形成新增长极，一核双驱+国际化打开长期成长空间，积极提升分红回报股东。我们下调公司 2026-2027 年归母净利润预测并新增 2028 年归母净利润预测为 30.63/35.81/41.96 亿元（2026/2027 年此前预测为 35.17/38.18 亿元），对应 PE 分别为 8.6X/7.3/6.3X，维持“买入”评级。 ◼ 风险提示：水泥工程需求不及预期、订单转化不及预期的风险、业务结构优化调整速度不及预期、海外经营风险。 -11%-7%-3%1%5%9%13%17%21%25%2025/3/312025/7/292025/11/262026/3/26中材国际沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分 公司点评报告 东吴证券研究所 2 / 3 中材国际三大财务预测表 [Table_Finance] 资产负债表（百万元） 2025A 2026E 2027E 2028E 利润表（百万元） 2025A 2026E 2027E 2028E 流动资产 46,913 50,467 54,606 59,674 营业总收入 49,599 52,123 55,610 60,023 货币资金及交易性金融资产 8,307 10,217 12,096 14,288 营业成本(含金融类) 40,421 42,454 44,993 48,121 经营性应收款项 19,920 20,769 21,950 23,465 税金及附加 227 238 254 274 存货 2,770 2,910 3,084 3,298 销售费用 540 567 605 653 合同资产 11,891 12,497 13,333 14,391 管理费用 2,560 2,690 2,870 3,098 其他流动资产 4,024 4,075 4,144 4,232 研发费用 1,783 1,874 1,999 2,158 非流动资产 15,125 15,351 15,493 15,552 财务费用 (143) 219 208 278 长期股权投资 2,714 2,790 2,882 2,993 加:其他收益 164 133 159 191 固定资