2025年报点评：矿端资源丰富，盈利弹性大

证券研究报告·公司点评报告·能源金属 东吴证券研究所 1 / 3 请务必阅读正文之后的免责声明部分 天齐锂业（002466） 2025 年报点评：矿端资源丰富，盈利弹性大 2026 年 03 月 30 日 证券分析师 曾朵红 执业证书：S0600516080001 021-60199793 zengdh@dwzq.com.cn 证券分析师 阮巧燕 执业证书：S0600517120002 ruanqy@dwzq.com.cn 证券分析师 岳斯瑶 执业证书：S0600522090009 yuesy@dwzq.com.cn 股价走势 市场数据 收盘价(元) 57.96 一年最低/最高价 25.57/66.65 市净率(倍) 2.25 流通A股市值(百万元) 85,525.67 总市值(百万元) 98,893.96 基础数据 每股净资产(元,LF) 25.81 资产负债率(%,LF) 28.04 总股本(百万股) 1,706.24 流通 A 股(百万股) 1,475.60 相关研究 《天齐锂业(002466)：2025 半年报点评：矿端持续扩张，下半年盈利将进一步改善》 2025-09-03 《天齐锂业(002466)：2024 年年报点评：资产减值和汇兑损失影响 Q4 业绩，盈利有望逐步恢复》 2025-03-28 买入（维持） [Table_EPS] 盈利预测与估值 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 营业总收入（百万元） 13,063 10,346 29,936 28,156 27,069 同比（%） (67.75) (20.80) 189.34 (5.95) (3.86) 归母净利润（百万元） (7,904.58) 462.63 7,092.31 7,439.41 7,542.61 同比（%） (208.32) 105.85 1,433.06 4.89 1.39 EPS-最新摊薄（元/股） (4.63) 0.27 4.16 4.36 4.42 P/E（现价&最新摊薄） (12.51) 213.77 13.94 13.29 13.11 [Table_Tag] [Table_Summary] 投资要点 ◼ Q4 盈利同环比均大幅提升。2025 年公司营收 103.5 亿元，同比-21%；归母净利 4.6 亿元，同比+106%，扭亏；扣非归母净利 3.6 亿元，同比+104.5%，扭亏；毛利率为 39.5%，同比-6.6pct。其中，25Q4 营收 29.5亿元，同环比-1.7％/+15%；归母净利 2.8 亿元，同环比+113%/+196％；毛利率为 40.7%，同环比+4.6pct/+3.1pct。 ◼ 资源端：格林布什新产能爬坡、26 年我们预计 180 万吨+。①销量端，25 年格林布什精矿产量 135 万吨，销量 141 万吨，同比-0.7%，其中 Q4销量 32.8 万吨，同环比+5.1%/+9%，25 年底锂精矿产能 214 万吨/年，我们预计 26 年产量 180 万吨+。25 年天齐精矿销量 81 万吨，收入 46 亿元，均价 821 美金/吨，毛利率 53%，25 年贡献归母净利润 8.1 亿元。26 年锂资源供需格局持续紧张，我们预计精矿均价 2200 美金/吨+，扣除自用 11 万吨，我们预计外售 11 万吨+，对应权益利润 22 亿元+。 ◼ 锂盐端：价格弹性显著。25 年锂盐出货量 7.3 万吨，同比+9.8%，其中Q4 出货 2.4 万吨，环增 40%。25 年锂盐收入 57 亿元，同比-29.5%，毛利率 28.6%，对应单吨毛利 1.9 万元/吨，单吨净利 1.6 万元/吨。26 年我们预计出货量 11~12 万吨，锂价上涨背景下，按照碳酸锂 15 万价格，对应权益利润 25 亿元+。 ◼ Q4 单季 SQM 贡献投资收益 2.8 亿元。①销量端：25 年 SQM 锂精矿销量 25.8 万吨，其中智利锂盐 23.5 万吨，Holland 项目 2.3 万吨；其中，Q4 锂盐销量 7.6 万吨，环比+3.6%，智利锂盐/Holland 分别 6.6/0.9 万吨，环比+5%/-7%。②盈利端：25 年 SQM 净利润 41.8 亿元，贡献投资收益 6.65 亿元。其中，Q4 净利润 12.7 亿元，贡献投资收益 2 亿元，同环比+53%/+3%。我们预计 26 年出货 26 万吨，碳酸锂 15 万价格下，考虑政府分成 70%，对应投资收益 22 亿元。 ◼ 费用端控制良好、Q4 资本开支增加。2025 年期间费用 4.7 亿元，同比-71%，费用率为 4.5%，同比-7.8pct，主要系汇率波动产生汇兑收益 6.6亿元；Q4 期间费用 2.5 亿元，同环比-76.3%/+28%，费用率为 8.4%，同环比-26.6pct/+0.9pct。25 年资本开支 35.8 亿元，同比-21%；其中，Q4资本开支 11.1 亿元，同环比+29%/+69%。 ◼ 盈利预测与投资评级：考虑 26-27 年锂供需格局改善，锂价上涨盈利能力显著提升，我们预计 2026-2027 年归母净利润 70.9/74.4 亿元（原预期 8.6/14.4 亿元），新增 2028 年归母净利润预测 75.4 亿元，同比+1433%/+5%/+1%，对应 PE 14x/13x/13x，维持“买入”评级。 ◼ 风险提示：产能释放不及预期、需求不及预期 -11%1%13%25%37%49%61%73%85%97%109%2025/3/312025/7/292025/11/262026/3/26天齐锂业沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分 公司点评报告 东吴证券研究所 2 / 3 天齐锂业三大财务预测表 [Table_Finance] 资产负债表（百万元） 2025A 2026E 2027E 2028E 利润表（百万元） 2025A 2026E 2027E 2028E 流动资产 11,882 30,805 46,683 61,731 营业总收入 10,346 29,936 28,156 27,069 货币资金及交易性金融资产 5,562 20,380 36,563 51,773 营业成本(含金融类) 6,262 7,619 7,653 7,859 经营性应收款项 1,822 6,265 5,956 5,734 税金及附加 47 111 104 95 存货 2,406 2,296 2,306 2,369 销售费用 10 30 34 35 合同资产 0 0 0 0 管理费用 634 689 704 812 其他流动资产 2,092 1,863 1,858 1,855 研发费用 48 60 56 54 非流动资产 60,228 62,873 64,401 65,790 财务费用 (226) 492 319 125 长期股权投资 26,186 26,186 26,196 26,206 加:其他收益 168 239 141 135 固定资产及使用