扭亏为盈，聚焦战略成效显著

敬请参阅最后一页特别声明 2 业绩简评 2026 年 3 月 25 日公司披露 2025 年年报，2025 年公司实现营收63.17 亿（同比+11.25%），归母净利 2.68 亿元，扣非净利润 0.45亿元，均实现扭亏为盈。全年毛利率同比提 5pct 至 62.59%，经营性现金 8.01 亿，同大幅增长 193.3%，经营质量显著改善。 经营分析 聚焦战略成效显著，亿元单品打造能力得到验证。公司聚焦潜力细分赛道，报告期内成功培育三大亿元单品：佰草集大白泥（全年GMV 超 2 亿元）、玉泽干敏霜和六神驱蚊蛋。爆款单品大幅拉动了相关品类增长，美妆品类全年收入同比高速增长 53.70%至 16.13亿元，成为增长最快的业务板块。公司 26 年有望持续复用成功经验，重点打造佰草集仙草油、六神香氛沐浴露等潜力单品。其中，仙草油作为公司在“以油养肤”赛道的重要布局，在 2026 年初与头部主播的单场合作 GMV 已实现超千万，有望接力新增长引擎。 渠道转型加速，线上业务成为核心增长引擎。公司聚焦线上，渠道转型成果显著。2025 年线上渠道收入同比增长 21.89%，对国内主营业务收入贡献占比 44.4%，同比提升 7.5pct，成为驱动公司增长的核心引擎。公司在线上渠道采取精细化运营，通过分层运营达人直播和标准化建设自播间，有效提升了转化效率。抖音平台公司核心品牌持续高速增长，佰草集抖音自播 GMV 同比增长 249.9%、玉泽抖音自播 GMV 同比增长 130.8%、六神抖音自播 GMV 同比增长91.2%。线下渠道商公司主动调整，优化 KA 渠道货盘结构，同时积极拓展经销商渠道至新业态，同比增长 4.60%。 盈利能力逐步修复，Q4 战略性投入蓄力长远发展。公司全年实现扭亏，盈利能力开始修复，毛利率同比提升 5pct，主要得益于高毛利的美妆品类占比提升、新品上市等。公司 Q4 有所亏损，主要系在双十一等大促节点集中增加品牌代言、梯媒投放等营销费用，全年销售费用同比增长 14.36%。当前战略性投入旨在修复品牌资产、提升品牌势能，为 26 年的持续增长奠定基础。 盈利预测、估值与评级 公司四个聚焦战略改革成效显著，大单品孵化能力得到验证，线上渠道增长强劲，经营质量明显改善。我们看好公司在品牌势能修复、产品矩阵优化和渠道效率提，预测公司 2022/2023/2024 年 EPS分别为 0.32/0.41/0.5 元，公司股票现价对应 PE 估值为 66/51/42倍，维持“增持”评级。 风险提示 新品推广未达预期；行业竞争加剧。。 公司基本情况（人民币） 项目 2024 2025 2026E 2027E 2028E 营业收入(百万元) 5,679 6,317 7,117 8,001 8,914 营业收入增长率 -13.93% 11.25% 12.66% 12.41% 11.41% 归母净利润(百万元) -833 268 211 275 336 归母净利润增长率 -266.6% -132.12% -20.98% 29.94% 22.35% 摊薄每股收益(元) -1.239 0.398 0.315 0.409 0.500 每股经营性现金流净额 0.41 1.19 -0.02 0.70 0.78 ROE(归属母公司)(摊薄) -12.45% 3.88% 2.97% 3.77% 4.49% P/E -13.64 56.58 66.42 51.11 41.78 P/B 1.70 2.20 1.97 1.93 1.87 来源：公司年报、国金证券研究所 02004006008001,0001,20017.0019.0021.0023.0025.0027.0029.0031.00250326250626250926251226人民币(元)成交金额(百万元)成交金额上海家化沪深300 公司点评 敬请参阅最后一页特别声明 1 扫码获取更多服务 附录：三张报表预测摘要 损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2023 2024 2025 2026E 2027E 2028E 2023 2024 2025 2026E 2027E 2028E 主营业务收入 6,598 5,679 6,317 7,117 8,001 8,914 货币资金 940 550 543 620 694 772 增长率 -13.9% 11.2% 12.7% 12.4% 11.4% 应收款项 1,215 804 611 829 932 1,038 主营业务成本 -2,707 -2,408 -2,363 -2,541 -2,763 -3,044 存货 777 673 622 696 757 834 %销售收入 41.0% 42.4% 37.4% 35.7% 34.5% 34.2% 其他流动资产 2,650 3,234 3,026 3,026 3,033 3,041 毛利 3,891 3,271 3,954 4,576 5,237 5,870 流动资产 5,582 5,262 4,803 5,171 5,416 5,685 %销售收入 59.0% 57.6% 62.6% 64.3% 65.5% 65.8% %总资产 47.6% 52.9% 46.8% 50.6% 52.1% 53.8% 营业税金及附加 -46 -43 -50 -57 -64 -71 长期投资 1,113 870 1,172 1,172 1,172 1,172 %销售收入 0.7% 0.8% 0.8% 0.8% 0.8% 0.8% 固定资产 845 764 697 590 495 394 销售费用 -2,770 -2,652 -3,032 -3,487 -3,944 -4,395 %总资产 7.2% 7.7% 6.8% 5.8% 4.8% 3.7% %销售收入 42.0% 46.7% 48.0% 49.0% 49.3% 49.3% 无形资产 2,939 2,312 2,331 2,346 2,361 2,376 管理费用 -616 -610 -586 -660 -760 -847 非流动资产 6,148 4,683 5,453 5,054 4,971 4,881 %销售收入 9.3% 10.7% 9.3% 9.3% 9.5% 9.5% %总资产 52.4% 47.1% 53.2% 49.4% 47.9% 46.2% 研发费用 -147 -151 -204 -228 -256 -285 资产总计 11,730 9,944 10,256 10,226 10,386 10,566 %销售收入 2.2% 2.7% 3.2% 3.2% 3.2% 3.2% 短期借款 299 588 562 744 493 198 息税前利润（EBIT） 312 -184 83 144 213 272 应付款项 2,159 1,687 1,773 1,871 2,073 2,296 %销售收入 4.7% n.a 1.3% 2.0% 2.7% 3.0% 其他流动负债