合并成效显著，业绩亮眼

敬请参阅最后一页特别声明 2 业绩简评 3 月 27 日，公司披露年报，2025 年实现营收 631.07 亿元，同比增长 87.40%；实现归母净利润 278.09 亿元，同比增长 113.52%；加权平均 ROE 为 9.78%，同比增加 1.64pct。其中，25Q4 公司实现归母净利润 57.35 亿元，同比增长 63.81%，环比下降 9.50%。2025年公司经纪、投行、资管、利息、投资净收入同比增速分别为+93%/+59%/+64%/+251%/+72%，占比分别为 24%/7%/10%/13%/40%。 经营分析 1、经纪：25 年公司实现经纪业务净收入 151 亿元，同比增长 93%，主要是股基交易量同比增加，以及吸收合并海通证券使得代理买卖证券业务规模扩大。25 年市场日均股基成交额同比增长 70%，公司境内股基交易份额 8.56%，较上年末+0.03pct，君弘 APP 及通财 APP 平均月活 1570 万户，同比增长 12%，均排名行业第一。 2、投行：25 年公司实现投行业务净收入 47 亿元，同比增长 59%。据 Wind 数据，25 年公司 IPO 承销额 195 亿元，同比增长 120%；再融资承销额 1292 亿元，同比增长 706%，市场份额提升至 16.40%；债券承销额 13552 亿元，同比增长 6%，排名行业第 2 位。 3、资管：25 年公司实现资管业务净收入 64 亿元，同比增长 64%。25 年末公司资产管理规模 7507 亿元，较上年末增长 8%；富国基金公募基金管理规模 13521 亿元，较上年末增长 24%；华安基金管理资产规模 8883 亿元，较上年末增长 15%；海富通基金管理的债券 ETF 规模为 1250 亿元，较上年末增长 146%，稳居行业第一。 4、信用：25 年公司利息净收入为 83 亿元，同比增长 251%，主要是吸收合并海通证券新增租赁业务，以及融资融券利息收入增加。2025 年全市场日均两融余额同比+33%，截至 25 年末公司融资融券余额达到 2462 亿元，较上年末大幅增长 43.9%，市场份额较上年末+0.52pct 至 9.69%，排名行业第一。 5、投资：25 年公司实现投资净收入 254 亿元，同比增长 72%。2025年投资收益率为 3.50%，同比+0.58pct，主要是交易性金融工具投资收益增加，交易性金融资产规模环比增长 3%、较上年末增长 69%。 盈利预测、估值与评级 合并后国泰海通在各条线业务竞争力实现显著提升，助推公司加快打造国际一流投资银行。我们预计公司 26-28 年归母净利为260/292/324 亿元，同比-7%/+12%/11%（26 年增速较低主要是 2025年 3 月合并产生负商誉导致 25 年基数较高），维持“买入”评级。 风险提示 资本市场改革不及预期；权益市场修复不及预期。 公司基本情况（人民币） 项目 12/24 12/25 12/26E 12/27E 12/28E 营业收入(百万元) 43,397 63,107 70,350 78,001 85,444 营业收入增长率 20.1% 45.4% 11.5% 10.9% 9.5% 归母净利润(百万元) 13,024 27,809 26,008 29,155 32,447 归母净利润增长率 38.9% 113.5% -6.5% 12.1% 11.3% 摊薄每股收益(元) 1.39 1.74 1.52 1.61 1.80 ROE(归属母公司)(摊薄) 8.14% 9.78% 7.75% 8.25% 8.71% P/B 0.96 0.92 0.86 0.79 0.73 来源：公司年报、国金证券研究所 01,0002,0003,0004,0005,0006,0007,0008,00015.0016.0017.0018.0019.0020.0021.0022.0023.00250331250630250930251231人民币(元)成交金额(百万元)成交金额国泰海通沪深300 公司点评 敬请参阅最后一页特别声明 1 扫码获取更多服务 附录：三张报表预测摘要 资产负债表（人民币百万元） 损益表（人民币百万元） 2023 2024 2025 2026E 2027E 2028E 2023 2024 2025 2026E 2027E 2028E 货币资金 161,876 211,020 460,462 579,493 622,794 654,532 营业收入 36,141 43,397 63,107 70,350 78,001 85,444 其中：客户资金存款 131,136 184,306 380,282 492,333 528,973 560,711 手续费及佣金净收入 结算备付金 18,119 28,075 57,319 69,810 75,052 78,068 其中：经纪业务 6,790 7,843 15,138 19,601 21,398 23,160 其中：客户备付金 10,803 18,262 36,136 46,784 50,266 53,282 投资银行 3,688 2,922 4,657 5,378 6,022 6,694 融出资金 89,754 106,268 253,572 275,649 296,714 296,714 资产管理 4,097 3,893 6,393 6,561 7,239 8,800 交易性金融资产 372,574 408,473 688,563 713,005 767,491 767,491 利息净收入 2,803 2,357 8,278 9,864 11,066 12,222 衍生金融资产 9,673 9,017 12,976 14,105 15,183 15,183 投资收益及公允损益 8,155 17,107 26,415 27,382 30,634 32,801 买入返售金融资产 69,666 60,646 91,865 99,863 107,495 107,495 其他业务收入 7,803 9,839 1,431 1,503 1,578 1,657 长期股权投资 12,791 13,222 26,383 28,680 30,871 30,871 营业支出 23,964 26,738 33,409 35,724 38,373 41,773 存出保证金 56,788 69,012 121,709 132,306 142,417 142,417 营业税金及附加 185 197 498 437 550 567 固定资产 3,918 3,854 19,040 20,698 22,279 22,279 管理费用 15,723 16,462 28,183 32,139 34,633 37,973 无形资产 1,530 1,609 2,984 3,244 3,492 3,492 减值损失 263 250 3,863