全年业绩稳步增长，持续发力西北地区业务布局

敬请参阅最后一页特别声明 2 业绩简评 2026 年 3 月 27 日，公司发布 2025 年年报：2025 年公司实现营业收入 98.32 亿元，同比增长 15.05% ；实现归母净利润 7.93 亿元，同比增长 11.16%。 经营分析 民爆行业景气度承压，行业爆破服务收入同比增长。根据中爆协数据，2025 年民爆生产企业累计完成生产、销售总值分别为 394.87亿元和 393.78 亿元，同比分别下降 5.72%和 4.88%；累计实现主营业务收入 430.31 亿元，同比下降 4.50%；累计实现利税总额122.71 亿元，同比下降 0.20%；累计实现利润总额 93.13 亿元，同比下降 3.32%；累计实现爆破服务收入 396.91 亿元，同比增长12.64%；民爆生产企业工业炸药累计产、销量分别为 436.46 万吨和 436.26 万吨，同比分别减少 3.08%和 3.11%。 持续发力西北地区业务布局，爆破服务毛利率小幅下滑。根据公司年报，2025 年公司在西北地区实现业务收入 48.86 亿元，同比增长 31.45%，营收增量贡献突出。与此同时，公司西北地区营收占总营收比例为 49.7%，相较于 2024 年提升 6.2 个百分点。盈利能力方面，根据公司公告，2025 年爆破业务毛利率降低 0.59 个百分点，一方面是由于业务结构持续优化，矿山总承包一体化业务规模较快增长，该业务板块毛利率低于传统工业炸药生产板块；另一方面，行业竞争持续加剧，部分区域产品单价小幅回落，对当期盈利空间形成阶段性压力。 盈利预测、估值与评级 考虑到目前民爆行业景气度整体承压，对公司盈利预测进行调整，预计 2026-2028 年公司实现归母净利润 8.89、10.22、11.83 亿元，当前市值对应 PE 分别为 17.88、15.54、13.43 倍，维持“增持”评级。 风险提示 下游需求不及预期、原材料价格波动风险、重大安全事故风险、地缘政治风险、政策变化风险、市场竞争风险。 公司基本情况（人民币） 项目 2024 2025 2026E 2027E 2028E 营业收入(百万元) 8,546 9,832 11,529 13,356 15,536 营业收入增长率 1.40% 15.05% 17.27% 15.84% 16.33% 归母净利润(百万元) 713 793 889 1,022 1,183 归母净利润增长率 12.49% 11.16% 12.15% 15.01% 15.76% 摊薄每股收益(元) 0.575 0.639 0.717 0.824 0.954 每股经营性现金流净额 0.54 0.64 0.75 0.73 0.81 ROE(归属母公司)(摊薄) 9.56% 9.93% 10.44% 11.20% 12.03% P/E 22.29 20.05 17.88 15.54 13.43 P/B 2.13 1.99 1.87 1.74 1.61 来源：公司年报、国金证券研究所 02004006008001,0001,2001,4001,6001,80010.0011.0012.0013.0014.0015.0016.0017.0018.00250327250627250927251227260327人民币(元)成交金额(百万元)成交金额易普力沪深300 公司点评 敬请参阅最后一页特别声明 1 扫码获取更多服务 附录：三张报表预测摘要 损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2023 2024 2025 2026E 2027E 2028E 2023 2024 2025 2026E 2027E 2028E 主营业务收入 8,428 8,546 9,832 11,529 13,356 15,536 货币资金 2,673 2,753 3,082 2,616 2,881 3,214 增长率 1.4% 15.0% 17.3% 15.8% 16.3% 应收款项 2,336 2,778 3,101 3,461 4,009 4,664 主营业务成本 -6,263 -6,350 -7,397 -8,720 -10,110 -11,762 存货 454 433 456 526 609 709 %销售收入 74.3% 74.3% 75.2% 75.6% 75.7% 75.7% 其他流动资产 308 221 289 319 353 394 毛利 2,165 2,195 2,435 2,810 3,246 3,774 流动资产 5,771 6,186 6,927 6,921 7,853 8,981 %销售收入 25.7% 25.7% 24.8% 24.4% 24.3% 24.3% %总资产 55.1% 56.1% 56.7% 54.5% 57.0% 59.5% 营业税金及附加 -47 -50 -59 -69 -80 -93 长期投资 452 585 577 577 577 577 %销售收入 0.6% 0.6% 0.6% 0.6% 0.6% 0.6% 固定资产 2,120 2,068 2,272 2,359 2,459 2,569 销售费用 -120 -108 -118 -140 -162 -188 %总资产 20.2% 18.8% 18.6% 18.6% 17.8% 17.0% %销售收入 1.4% 1.3% 1.2% 1.2% 1.2% 1.2% 无形资产 1,862 1,833 2,187 2,601 2,668 2,736 管理费用 -825 -758 -781 -922 -1,068 -1,243 非流动资产 4,702 4,840 5,281 5,775 5,934 6,104 %销售收入 9.8% 8.9% 7.9% 8.0% 8.0% 8.0% %总资产 44.9% 43.9% 43.3% 45.5% 43.0% 40.5% 研发费用 -347 -420 -508 -576 -668 -777 资产总计 10,473 11,027 12,209 12,696 13,787 15,085 %销售收入 4.1% 4.9% 5.2% 5.0% 5.0% 5.0% 短期借款 161 108 391 155 429 792 息税前利润（EBIT） 826 860 968 1,102 1,268 1,473 应付款项 1,430 1,493 1,847 1,968 2,080 2,194 %销售收入 9.8% 10.1% 9.8% 9.6% 9.5% 9.5% 其他流动负债 807 920 703 742 796 861 财务费用 -29 -14 -11 23 20 12 流动负债 2,398 2,522 2,940 2,866 3,305 3,847 %销售收入 0.3% 0.2% 0.1% -0.2% -0.2% -0.1% 长期贷款 212 171 223 223 223 223 资产减值损失 -23 -13 -23 0 0 0 其他长期负