公司信息更新报告：结构升级巩固龙头优势，业绩稳增彰显经营韧性

食品饮料/非白酒 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1/4 青岛啤酒（600600.SH） 2026 年 03 月 27 日 投资评级：增持（维持） 日期 2026/3/26 当前股价(元) 62.20 一年最高最低(元) 81.88/60.00 总市值(亿元) 848.53 流通市值(亿元) 441.08 总股本(亿股) 13.64 流通股本(亿股) 7.09 近 3 个月换手率(%) 42.49 股价走势图 数据来源：聚源 《巩固基础，稳中求进—公司信息更新报告》-2025.10.28 《稳住销量，力保增长—公司信息更新报告》-2025.8.27 《修复销量优先，待旺季催化—公司信息更新报告》-2025.4.30 结构升级巩固龙头优势，业绩稳增彰显经营韧性 ——公司信息更新报告 张宇光（分析师） 张恒玮（分析师） zhangyuguang@kysec.cn 证书编号：S0790520030003 zhanghengwei@kysec.cn 证书编号：S0790524010001  结构升级优化，业绩增长稳健，维持“增持”评级 2025 年实现收入 324.7 亿元，同比+1.0%；归母净利润 45.9 亿元，同比+5.6%。Q4 收入 31.1 亿元，同比-2.3%；归母净利润-6.9 亿元，同比-6.4%，全年业绩整体符合预期。公司经营韧性较强，产品结构优化升级，业绩增长稳健，我们维持2026-2027 年盈利预测，并新增 2028 年预测，预计 2026-2028 年归母净利润分别为 49.9、53.1、56.0 亿元，同比分别+8.7%、+6.5%、+5.4%，当前股价对应 PE分别为 17.0、16.0、15.2 倍，维持“增持”评级。  全年量增价稳结构升级，高端化战略稳步推进 2025 年啤酒实现收入 318.3 亿元，同比+0.8%，其中销量 764.8 万吨，同比+1.5%，吨价 4246 元/吨，同比-0.4%。分档次看，2025 年主品牌/中高档以上产品分别实现销量 449.4/331.8 万吨，分别同比+3.5%/+5.2%，中高端以上产品销量明显快于整体销量增速。公司产品结构持续优化，高端化战略进展较好，白啤、超高端系列等单品保持快速增长。  山东与华北基地市场韧性凸显，华东区域实现较好增长 分区域看，2025 年山东/华北/华南/华东/东南区域分别实现营收 223.2/78.6/34.2 /25.9/6.7 亿元，同比+1.0%/+0.8%/+1.2%/+3.8%/-0.8%。山东基地市场与华北市场依托品牌壁垒与精细化运营保持稳健增长；华东区域通过结构升级与渠道拓展实现较快增长；华南、东南区域受消费复苏偏弱等影响，营收略有承压。  成本下行带动毛利率提升，销售费用率下降，净利率稳步提升 2025 年毛利率同比+1.61pct 至 41.84%，主要受益于部分原材料价格回落，叠加产品结构升级共同拉动。销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别同比-0.51pct/+0.13pct/+0.06pct/+0.51pct，销售费用率主要系部分区域业务宣传费用减少，其他费用率相对保持平稳。整体 2025 年归母净利率同比+0.55pct 至14.53%，盈利水平实现稳步提升。  风险提示：宏观经济下行、市场竞争加剧、主业销售不及预期风险。 财务摘要和估值指标 指标 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 营业收入(百万元) 32,138 32,473 34,053 35,093 35,817 YOY(%) -5.3 1.0 4.9 3.1 2.1 归母净利润(百万元) 4,345 4,588 4,989 5,314 5,601 YOY(%) 1.8 5.6 8.7 6.5 5.4 毛利率(%) 40.2 41.8 42.3 42.6 42.6 净利率(%) 13.5 14.1 14.6 15.1 15.6 ROE(%) 15.0 15.0 15.4 15.1 14.7 EPS(摊薄/元) 3.19 3.36 3.66 3.90 4.11 P/E(倍) 19.5 18.5 17.0 16.0 15.2 P/B(倍) 2.9 2.8 2.6 2.4 2.2 数据来源：聚源、开源证券研究所 -24%-12%0%12%24%2025-032025-072025-11青岛啤酒沪深300相关研究报告 开源证券证券研究报告 公司信息更新报告 公司研究 公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2/4 附：财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 利润表(百万元) 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 流动资产 25189 24204 27641 30996 35152 营业收入 32138 32473 34053 35093 35817 现金 17979 12860 16965 20497 23957 营业成本 19210 18885 19655 20155 20570 应收票据及应收账款 102 127 104 137 108 营业税金及附加 2328 2358 2455 2523 2568 其他应收款 83 70 118 65 125 营业费用 4603 4484 4813 4913 4871 预付账款 242 135 285 139 297 管理费用 1407 1464 1397 1405 1398 存货 3576 3237 3916 3397 4074 研发费用 103 122 105 110 111 其他流动资产 3206 7776 6253 6761 6591 财务费用 -568 -402 -447 -562 -667 非流动资产 26231 27928 27123 26412 25472 资产减值损失 -36 -16 -24 -22 -24 长期投资 392 372 396 416 441 其他收益 501 383 442 413 427 固定资产 11831 12877 12669 12163 11472 公允价值变动收益 200 106 175 178 165 无形资产 2684 2596 2454 2319 2173 投资净收益 118 73 133 124 112 其他非流动资产 11324 12083 11603 11514 11385 资产处置收益 4 111 0 0 0 资产总计 51420 52132 54764 57408 60624 营业利润 5843 6218 6851 7287 7694 流动负债 17522 16601 17294 17147 17498 营业外收入 73 78 19 26 15 短期借款 0 0 0 0 0 营业外支出 35 5 17 17 18 应付票据及应付账款 3271 3176 3485 3362 3620 利润总额 5881 6291 6853 7295 7690 其他流动负债