AI服务器与高速交换机增长强劲，公司业绩加速释放

请务必阅读最后股票评级说明和免责声明1通用计算机设备工业富联（601138.SH）买入-A(维持)AI 服务器与高速交换机增长强劲，公司业绩加速释放2026 年 3 月 20 日公司研究/公司快报公司近一年市场表现市场数据：2026 年 3 月 19 日收盘价（元/股）：50.46年内最高/最低（元/股）：83.88/14.58流通 A 股/总股本（亿股）：198.58/198.58流通 A 股市值（亿元）：10,020.45总市值（亿元）：10,020.45基础数据：2025 年 12 月 31 日基本每股收益(元/股)：1.78摊薄每股收益(元/股)：1.78每股净资产(元/股)：8.42净资产收益率(%)：21.14资料来源：最闻分析师：盖斌赫执业登记编码：S0760522050003邮箱：gaibinhe@sxzq.com研究助理：邹昕宸邮箱：zouxinchen@sxzq.com事件描述3 月 10 日，公司发布 2025 年年报，其中，2025 全年公司实现收入 9028.87亿元，同比高增 48.22%，全年实现归母净利润 352.86 亿元，同比增长 51.99%，实现扣非净利润 341.88 亿元，同比增 46.02%。2025 年第四季度公司实现收入 2989.56 亿元，同比高增 73.04%，四季度实现归母净利润 127.99 亿元，同比高增 58.49%，实现扣非净利润 125.31 亿元，同比增长 44.36%。事件点评AI 算力需求持续强劲推动公司全年业绩加速释放。AI 服务器市场持续高景气背景下，公司在主要客户的市场份额稳步提升，推动 2025 年公司营收增长逐季加速。同时，截至 25 年底，公司合同负债金额达到 31.13 亿元，较 9 月底 25.38 亿元增长 22.61%，较 24 年底增长 790.26%，彰显客户订单需求持续强劲，将为公司未来收入增长提供支撑。2025 全年公司毛利率为6.98%，较上年同期降低 0.30 个百分点。公司在费用端控制良好，2025 年销售、管理、研发费用率分别较上年同期降低 0.04、0.18、0.51 个百分点。受益于此，2025 年公司净利率为 3.91%，较上年同期提高 0.10 个百分点。云计算业务实现量价齐升，高速交换机成通信网络设备业务新增长引擎。分业务看，1）云计算：2025 年实现营收 6026.79 亿元，同比增长 88.70%，占公司总收入比重达 66.7%，成为业绩增长的重要引擎，其中，云服务商 AI服务器营收同比增长超 3 倍，GPU 与 ASIC 方案相关产品均实现快速增长；2）通信及移动网络设备：2025 年实现营收 2978.51 亿元，同比增长 3.46%。其中，随着数据中心网络向 400G/800G 乃至 1.6T 过渡，公司 800G 以上高速交换机在 24 年实现高倍数增长的情况下 25 年营收同比增幅仍达 13 倍，市场占有率稳居行业第一；同时，依托 AI 手机带来的结构性机会，终端精密机构件出货量实现双位数增长，巩固在核心客户供应链中的领先地位；3）工业互联网：公司积极响应国家关于 5G+工业互联网及人工智能融合赋能的号召，2025 年新增 4 座灯塔工厂，涵盖家电、汽车零部件、医药、新能源等多个行业。25 年工业互联网业务实现收入 6.94 亿元，同比减少 26.15%。投资建议公司持续受益于 AI 服务器的强劲需求，同时作为全球 AI 服务器头部ODM 厂，预计在 GB/VR 系列服务器中将占据重要份额，预计公司 2026-2028年 EPS 分别为 2.89\4.08\5.10 元，对应公司 3 月 19 日收盘价 50.46 元，2026-2028 年 PE 分别为 17.5\12.4\9.9 倍，维持“买入-A”评级。风险提示公司研究/公司快报请务必阅读最后股票评级说明和免责声明2AI 服务器下游需求不及预期，英伟达机柜级产品出货进展不及预期，客户集中度较高的风险，主要原材料价格波动的风险，汇率波动的风险。财务数据与估值：会计年度2024A2025A2026E2027E2028E营业收入(百万元)609,135902,887,413,30611,938,5682,444,471YoY(%)27.948.256.537.226.1净利润(百万元)23,21635,28657,36180,977101,345YoY(%)10.352.062.641.225.2毛利率(%)7.37.06.96.96.7EPS(摊薄/元)1.171.782.894.085.10ROE(%)15.221.125.627.326.0P/E(倍)43.228.417.512.49.9P/B(倍)6.66.04.53.42.6净利率(%)3.83.94.14.24.1资料来源：最闻，山西证券研究所公司研究/公司快报请务必阅读最后股票评级说明和免责声明3财务报表预测和估值数据汇总资产负债表(百万元)利润表(百万元)会计年度2024A2025A2026E2027E2028E会计年度2024A2025A2026E2027E2028E流动资产274008402772524221646300817881营业收入609135902887 1413306 1938568 2444471现金72434110025141331186103268892营业成本564814839902 1316288 1805574 2279497应收票据及应收账款94512110744126189161860214213营业税金及附加663657125916992189预付账款353431578633729营业费用10361193175224043031存货85266150913225169266813303062管理费用5156598484801105012467其他流动资产2144430660309543089230985研发费用1063111151156881903722489非流动资产4351553451667347726182239财务费用-6561673288240025127长期投资63055334628970416079资产减值损失-1202-1696-2293-3090-4319固定资产2001024037339994165845931公允价值变动收益-494182-30-19-90无形资产12791209130214161551投资净收益-975-558-542-685-690其他非流动资产1592322871251442714628678营业利润25935410476409291008114571资产总计317524456224590954723561900120营业外收入9692108105100流动负债158879280399357734418118501420营业外支出5896637172短期借款35992104229147963178288231358利润总额25974410426413891042114599应付票据及应付账款93835137955171032202793230448所得