紫气凌云攀绝顶，关山跃马启新篇

请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 公司研究 太平洋证券股份有限公司证券研究报告 2026 年 03 月 22 日 公司深度研究 买入 / 维持 紫金矿业(601899) 昨收盘:31.65 紫气凌云攀绝顶，关山跃马启新篇 ◼ 走势比较 ◼ 股票数据 总股本/流通(亿股) 265.9/206.01 总市值/流通(亿元) 8,415.65/6,520.18 12 个月内最高/最低价(元) 44.94/15.19 相关研究报告 <<【太平洋有色】紫金矿业 2025 年业绩预告点评：矿产金目标超预期，业绩持续高增>>--2026-01-18 <<【太平洋有色】紫金矿业事件点评：Akyem 金矿完成交割，持续挖掘资源潜力>>--2025-04-17 <<【太平洋有色】紫金矿业 2025 年一季报深度点评：金流砥柱拨云诡，铜量再升定磐石>>--2025-04-12 证券分析师：梁必果 电话： E-MAIL：liangbg@tpyzq.com 分析师登记编号：S1190524010001 证券分析师：刘强 电话： E-MAIL：liuqiang@tpyzq.com 分析师登记编号：S1190522080001 报告摘要 事件：2026 年 3 月 20 日，公司发布 2025 年年报，报告期内公司实现收入 3490.8 亿元，同比+15.0%；归母净利润 517.8 亿元，同比+61.5%；扣非净利润 507.2 亿元，同比+60.0%。其中，2025Q4 公司实现收入 948.8亿元，同比+29.5%，环比+9.7%；归母净利润 139.1 亿元，同比+80.9%，环比-4.5%；扣非净利润 166.0 亿元，同比+108.9%，环比+32.7%。得益于量价齐升，2025 年公司毛利率/净利率为 27.7%/18.3%，同比分别为+7.4/5.3pct；ROE/ROA 为 27.9%/14.0%，同比分别为+5.0/+3.4pct，盈利能力持续提升。至报告期末，公司资产负债率为 51.6%，同比-3.6pct，持续下降；净负债率 39.9%，同比-26.2pct，财务结构显著优化。 矿产金产量高增，多个项目稳步推进。2025 年公司矿产金产量为 89.5吨，同比+22.8%，增加 16.6 吨；2026 年目标产金 105 吨，2028 年目标产金 130-140 吨。阿基姆金矿、瑞果多金矿等为未来主要增量项目：（1）加纳阿基姆金矿：2025 年 4 月完成交割以来，实现矿产金 5.1 吨，2026 年计划产金 8.5 吨，远期有望提升至 15 吨/年；（2）哈萨克斯坦瑞果多金矿： 2025 年 10 月完成交割以来，实现矿产金 1.2 吨，2026 年计划产金6.4 吨，远期有望提升至 10 吨/年；（3）苏里南罗斯贝尔金矿： 2025 年实现矿产金 8.3 吨，2026 年计划矿产金 8.7 吨，项目将实施新增 500 万吨/年处理量的技改扩建，达产后年产金量有望提升至 12 吨。此外，2026年 1 月 26 日，公司发布拟收购联合黄金 100%股权的公告，联合黄金预计2025 年产金 11.7-12.4 吨，依托 Sadiola 项目改扩建及 Kurmuk 项目建成投产，预计 2029 年产金将提升至 25 吨，若完成收购，公司产量有望显著增加。 矿产铜产量小幅增长，巨龙铜业等为主要增量项目。2025 年公司矿产铜产量为 108.5 万吨，同比+1.6%，增加 1.7 万吨；2026 年目标产铜 120万吨，2028 年目标产铜 150-160 万吨。巨龙铜业等为未来主要增量项目：（1）巨龙铜业：2025 年实现矿产铜 19.4 万吨，2026 年计划矿产铜 30 万吨，远期有望提升至 60 万吨/年；（2）卡莫阿铜矿：受矿震影响，2025 年实现矿产铜 38.9 万吨，2026 年计划矿产铜 38-42 万吨，项目正加紧推进卡库拉矿段东区的排水及复产工作。（3）朱诺铜矿：该项目计划于 2026年底建成投产，达产后年矿产铜 7.6 万吨，结合矿区周边资源探边摸底及整合，朱诺矿集区铜矿资源增长潜力显著。（4）雄村铜矿：该项目预计于2026 年 7 月份全面开工建设，2028 年 6 月份建成投产，达产后预计年均产铜 4.6 万吨。 2026 年目标碳酸锂产量 12 万吨，“两湖两矿”为主要增量项目。2025年公司碳酸锂产量 2.5 万吨，2026 年碳酸锂目标产量 12 万吨，2028 年目标产量 27-32 万吨。“两湖两矿”为碳酸锂主要增量项目：（1）阿根廷 3Q盐湖锂矿：2025 年产当量碳酸锂 0.58 万吨；2026 年计划产当量碳酸锂 3万吨，一期技改获批达产后产量将提升到 3 万吨/年，二期 4 万吨/年碳酸(20%)14%48%82%116%150%25/3/2425/6/425/8/1525/10/2626/1/626/3/19紫金矿业沪深300 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 公司深度研究 P2 紫气凌云攀绝顶，关山跃马启新篇 锂项目建设正有序推进；（2）马诺诺锂矿：2026 年计划产当量碳酸锂 3 万吨，一期 500 万吨/年采选项目有序推进，重介质选矿厂预计 2026 年 6 月底建成投产，冶炼厂计划于 2026 年底建成投产；（3）湘源硬岩锂矿：500万吨/年采选项目及配套电池级碳酸锂冶炼厂于 2025 年底建成投产，达产后年产电池级碳酸锂 3 万吨，2025 年产当量碳酸锂 0.26 万吨，2026 年计划产当量碳酸锂 3 万吨；（4）拉果措盐湖锂矿：一期 2 万吨/年当量碳酸锂项目已于 2025 年 3 月正式投产，二期 4 万吨/年当量碳酸锂项目正加紧规划，2025 年产当量碳酸锂 1.1 万吨，2026 年计划产当量碳酸锂 2万吨。 内生+外延增厚资源量，自主勘查成本低。至 2025 年年末，公司总资源量为：金 4610 吨、铜 10968 万吨、锂（LCE）1883 万吨、银 31940 吨、钼 499 万吨、锌（铅）1256 万吨；储量为：金 1996 吨、铜 5661 万吨、锂（LCE）797 万吨、银 3231 吨、锌（铅）782 万吨。2025 年公司共计投入权益地勘资金 4.53 亿元，年度勘查新增探明、控制和推断的权益资源量为：黄金 100 吨、铜 258 万吨、钨 1.6 万吨、钼 1.5 万吨、银 320 吨、锌（铅）45 万吨，单位勘查成本远低于全球行业平均水平。此外，报告期内公司于境外完成加纳阿基姆金矿、哈萨克斯坦瑞果多金矿两座大型在产金矿收购及交割，合计新增权益金资源量 483 吨；境内完成藏格矿业控制权收购，新增权益铜资源量 207 万吨，及战略性矿产钾资源储量；完成安徽沙坪沟钼矿交割，新增权益钼资源量 132 万吨。 矿产金毛利占矿产品毛利过半，单位销售成本有所上升。2025 年公司 矿 产 金 / 矿 产 铜 收 入 分 别 为 228.9/225.3 亿 元 ， 同 比 分 别 为+83.3%/+20.1%；矿产