基金产品研究系列之七：易方达香港证券ETF投资价值分析-方正证券

研究源于数据 1 研究创造价值 [Table_Summary] 基金产品研究系列之七： 易方达香港证券 ETF 投资价值分析 方正证券研究所证券研究报告 基金产品研究 金融工程研究 2020.02.26 [TABLE_ANALYSISINFO]分析师： 宋家骥 执业证书编号： S1220519110001 E-mail： songjiaji@foundersc.com 分析师： 严佳炜 执业证书编号： S1220519090003 E-mail： yanjiawei@foundersc.com 分析师： 左欣然 执业证书编号： S1220517110001 E-mail： zuoxinran@foundersc.com [Table_Author] 相关研究 请务必阅读最后特别声明与免责条款 [TABLE_REPORTINFO] 投资要点 中证香港证券投资主题指数介绍 香港证券指数反映港股通范围内证券投资主题类公司的整体表现，权重集中于龙头券商，A+H 股中的 H 股相比 A 股折价率较高，具备一定安全边际，同时股息率较高。此外，中证香港证券投资主题指数的底层持仓为港股权益类资产，以港币计价，是一个较为合适的用以规避人民币贬值风险的投资工具。 把握政策信号下的证券行业机会 政治局会议指出目前疫情蔓延势头得到初步遏制，财政政策要更加积极有为，稳健货币政策要更加灵活适度。央行副行长讲话表示货币政策空间仍十分充足，将继续推进 LPR 改革，而存款基准利率将适时适度调整。两大政策信号标志着财政手段将持续发力、流动性将更加宽松。将有效提振市场信心，促进经济在疫情之后迅速修复。证券行业正处于监管红利期，行业长期估值水平将因此提升。追溯 2012、2018 两个时段行情皆有资本市场创新开放助力。2019 年 9 月深化资本市场改革意见将逐步落地，券商进入新一轮发展阶段。 易方达香港证券 ETF 投资价值分析 易方达中证香港证券投资主题 ETF 自身独特的产品结构和设计优势可以有效解决跨境投资成本高和交易效率低的两大问题，为境内投资者提供了一种投资香港证券行业的工具。目前该产品已经开始网下现金认购，认购代码为 513093，上市后的交易代码为 513090。产品的管理费为 0.15%，托管费 0.05%。 风险提示 易方达香港证券 ETF 是易方达基金旗下的产品，易方达基金管理有限公司目前是方正证券研究业务的签约客户。 本报告仅基于标的指数的历史公开信息进行分析，不构成任何推荐和投资建议。产品的股票仓位较高，波动可能较大，投资者应结合自身风险偏好与风险承受能力予以关注。香港证券指数作为跨境行业指数，容易受到国内政策、市场波动以及国际贸易关系的影响，其历史业绩不代表未来，未来表现或不达预期。 金融工程报告 研究源于数据 2 研究创造价值 1 中证香港证券投资主题指数介绍 1.1 指数编制规则 中证香港证券投资主题指数（以下简称“香港证券指数”，代码为930710（人民币）/930709（港币））从符合港股通条件的港股中选取一定数量的证券投资主题类股票作为指数样本股，采用自由流通市值加权，以反映港股通范围内证券投资主题类公司的整体表现。指数以2012 年 12 月 31 日为基日，基点为 1000 点。 指数编制时以中证港股通综合指数样本股作为样本空间，在选样时首先剔除过去一年日均成交金额小于 500 万港币的股票，随后选取资产管理与托管银行、投资银行业与经纪业的全部股票以及港交所作为指数样本股。 此外，指数设置权重因子，以使资产管理与托管银行业权重不超过 5%且个股权重不超过 15%。样本股每半年调整一次，样本股调整实施时间为每年 6 月和 12 月的第二个星期五的下一交易日。 1.2 长期具备超额收益 从 2015 年底至今，与 A 股证券指数相比，香港证券指数的累计收益率始终处于领先位置，最高时领先幅度超过 35%，从长期来看具备一定超额收益。目前，超额收益受到一定程度的压缩，未来或将迎来反转时点。 图表1： 香港证券与 A 股证券指数历史走势对比 资料来源：Wind，方正证券研究所 1.3 龙头券商权重集中 目前，香港证券指数共有 20 只成分股，前五大成分股分别为香港交易所、中信证券、海通证券、HTSC 和中金公司，前十大成分股权重合计高达 83.08%，指数的行业龙头属性非常突出。香港证券指数的成分股同时涵盖了内地和香港的优质证券资产，内地第一档证券公司包括中信证券、海通证券、华泰证券、广发证券等，此外还包括了 A股稀缺的香港证券资产如香港交易所、中金公司、海通国际等。 pOtQtNuNmNnNpQsRsNnRqR8OcM6MsQpPoMpPfQrRsQiNoMoR7NsQoNMYrNuMxNpMoQ金融工程报告 研究源于数据 3 研究创造价值 图表2： 香港证券指数成分股 H 股代码 股票简称 权重 H 股代码 股票简称 权重 0388.HK 香港交易所 15.16% 0165.HK 中国光大控股 2.89% 6030.HK 中信证券 14.57% 2799.HK 中国华融 2.50% 6837.HK 海通证券 10.82% 6066.HK 中信建投证券 2.34% 6886.HK HTSC 8.71% 0665.HK 海通国际 2.27% 3908.HK 中金公司 7.51% 1788.HK 国泰君安国际 1.60% 2611.HK 国泰君安 7.17% 3958.HK 东方证券 1.48% 1776.HK 广发证券 6.10% 6806.HK 申万宏源 1.20% 6881.HK 中国银河 6.04% 0806.HK 惠理集团 1.08% 1359.HK 中国信达 4.07% 6178.HK 光大证券 0.81% 6099.HK 招商证券 2.94% 1375.HK 中州证券 0.76% 资料来源：Wind，方正证券研究所 主要内地核心证券公司观点： 中信证券：业务全面改善，净利润超预期增长 根据公司业绩快报，2019 年公司实现归母净利润 122.88 亿元，同比增长 30.86%；营业收入 431.77 亿元亿元，同比增长 16.00%；EPS1.01 元/股。根据 Wind 一致预期中值，预计公司 2020-2021 年的营业收入为 481.29/526.34 亿元，归母净利润 147.18/166.41 亿元，EPS为 1.20/1.36 元/股。股市情绪+减持中信建投助力投资业务收入激增。公司 2019 前三季度累计实现总投资收益 121 亿元，YoY+89%，主要为处置金融工具带来的投资收益增加。股债双增，投行业务继续领跑。前三季度 IPO 主承销金额 269 亿元，再融资金额 1640 亿元，债券承销金额 6308 亿元，均排名行业第一，前三季度累计实现投行业务净收入 30 亿元。收购广州证券顺利过会、增资期货积极创新。公司筹划向越秀金控、金控有限发行股票购买广州证券 100%股权，发行股价 16.62 元/股，合计发行 8 亿股。该事项已于 20